華泰證券研報(bào)指出，隨階段性降價(jià)潮暫告一段落，23Q2乘用車板塊已呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，營(yíng)收/歸母凈利同比+44.5%/25.3%，行業(yè)現(xiàn)金流狀況大幅優(yōu)化，Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)933.44億元，為13年以來的季度最高點(diǎn)。板塊內(nèi)部，我們看到：1）自主品牌勢(shì)頭仍強(qiáng)于合資，自主品牌龍頭Q2歸母凈利同比高增；而合資代表的投資收益則持續(xù)走弱；2）新能源車市活力持續(xù)，頭部車企的規(guī)模效應(yīng)帶來卓越盈利能力，從而帶動(dòng)新能源子板塊凈虧損大幅收窄。往后看，7-8月乘用車銷量顯較強(qiáng)韌性，“金九銀十”需求有望落地，我們認(rèn)為板塊業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流水平有望維持良好狀態(tài)。

全文如下

華泰 | 汽車 23年中報(bào)總結(jié)：Q2景氣加倉(cāng)，盈利/現(xiàn)金流強(qiáng)勢(shì)向上

隨階段性降價(jià)潮暫告一段落，23Q2乘用車板塊已呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，營(yíng)收/歸母凈利同比+44.5%/25.3%，行業(yè)現(xiàn)金流狀況大幅優(yōu)化，Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)933.44億元，為13年以來的季度最高點(diǎn)。板塊內(nèi)部，我們看到：1）自主品牌勢(shì)頭仍強(qiáng)于合資，自主品牌龍頭Q2歸母凈利同比高增；而合資代表的投資收益則持續(xù)走弱；2）新能源車市活力持續(xù)，頭部車企的規(guī)模效應(yīng)帶來卓越盈利能力，從而帶動(dòng)新能源子板塊凈虧損大幅收窄。往后看，7-8月乘用車銷量顯較強(qiáng)韌性，“金九銀十”需求有望落地，我們認(rèn)為板塊業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流水平有望維持良好狀態(tài)。

(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)

頭部車企產(chǎn)業(yè)鏈增量效應(yīng)顯著，智能化板塊倍道兼行

23Q2板塊營(yíng)收/歸母凈利同比+26%/46.5%，毛/凈利率均獲改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比高增342億元。其中:1)Q2智能化子板塊收入增速跑贏平均，但凈利潤(rùn)增速較低，系產(chǎn)品仍在爬坡階段。我們認(rèn)為智能化賽道將迎黃金擴(kuò)張期，頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)有望推動(dòng)利潤(rùn)彈性釋放；2)輕量化子板塊營(yíng)收與利潤(rùn)增速出現(xiàn)背離，或系大噸位設(shè)備集中投放后折舊攤銷壓力加大，在手訂單放量后行業(yè)利潤(rùn)或改善。

貨車板塊溫和向上，出口業(yè)務(wù)持續(xù)高漲

23Q2客車需求向好，出口業(yè)務(wù)持續(xù)攀高，板塊營(yíng)收同比+51.3%，歸母凈利同比高增約200%。貨車板塊23Q2終端銷量溫和向上，出口勢(shì)頭強(qiáng)勁，營(yíng)業(yè)收入同比+45%，歸母凈利潤(rùn)同比增573%。板塊毛利率同環(huán)比分別+2.01/+0.67pct 至11.1%，凈利率同環(huán)比+4.66/+1.32pct至3.57%。進(jìn)入Q3，貨車板塊有望繼續(xù)維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，其中燃?xì)廛嚮蛉詾榘鍓K增長(zhǎng)主力，同時(shí)出口業(yè)務(wù)持續(xù)高漲或?yàn)椴糠制髽I(yè)帶來了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)領(lǐng)先同行的機(jī)會(huì)。

板塊持倉(cāng)占比顯著回升，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期更強(qiáng)的個(gè)股熱度攀高

23Q2汽車板塊基金持倉(cāng)比例隨行業(yè)景氣改善而顯著提升，重倉(cāng)持股市值累計(jì)1128.8億元，環(huán)比+192億元；市值占比環(huán)比+0.75pct至3.67%，回到17Q4以來的次高位。展望后市，我們看好行業(yè)β上行通道中，頭部新勢(shì)力/智能化領(lǐng)先企業(yè)加速釋放成長(zhǎng)預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不足；芯片短缺問題持續(xù)影響整車生產(chǎn)。

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