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中信建投9月12日研報(bào)指出，結(jié)合海外CXO企業(yè)中報(bào)情況，中信建投認(rèn)為新冠對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的擾動(dòng)將逐步消除，行業(yè)整體需求逐步回暖，建議優(yōu)先關(guān)注有全球業(yè)務(wù)布局、競(jìng)爭(zhēng)能力突出、企業(yè)壁壘較高的CXO行業(yè)龍頭；同時(shí)建議關(guān)注有望隨臨床端行業(yè)需求恢復(fù)受益的細(xì)分行業(yè)CRO企業(yè)。

全文如下

中信建投｜海外CXO：2023H1業(yè)績(jī)分化，常規(guī)業(yè)務(wù)、M端需求良好

海外 CXO 2023H1業(yè)績(jī)分化，常規(guī)業(yè)務(wù)、M端需求良好。通過系統(tǒng)性梳理10家海外CXO龍頭企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)，我們觀察到業(yè)績(jī)分化，但多數(shù)公司預(yù)期基本維持穩(wěn)定。臨床前CRO普遍反映需求端biotech有一定影響，供給端非人靈長類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物資源依然稀缺，目前處于供不應(yīng)求階段；臨床CRO則反映常規(guī)業(yè)務(wù)良好增長，樂觀看待下半年訂單增長，同時(shí)臨床CRO業(yè)績(jī)整體好于臨床前，可能與藥企進(jìn)一步聚焦核心管線有關(guān)；CDMO企業(yè)反映常規(guī)業(yè)務(wù)增長較好，M端需求穩(wěn)健，其中Lonza的小分子CDMO、三星生物大分子CDMO均表現(xiàn)突出。結(jié)合海外CXO企業(yè)中報(bào)情況，我們認(rèn)為新冠對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的擾動(dòng)將逐步消除，行業(yè)整體需求逐步回暖。

海外 CXO 23H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健，預(yù)期基本不變。海外CXO公司陸續(xù)公布上半年業(yè)績(jī)并對(duì)全年指引進(jìn)行更新，相比2022全年，23H1營收利潤增速大多有所放緩，預(yù)計(jì)與新冠疫情帶來行業(yè)研發(fā)投入增加，22年整體基數(shù)較高有關(guān)，多數(shù)公司預(yù)期基本維持穩(wěn)定。整體來看，CRO部分表現(xiàn)好于CDMO，可能與CDMO企業(yè)新冠期間資本開支增加較大，疫情后產(chǎn)能利用率有所回落有關(guān)。CRO板塊中，臨床CRO整體好于臨床前CRO部分，可能與醫(yī)藥領(lǐng)域投融資下降，企業(yè)研發(fā)優(yōu)先集中于重點(diǎn)管線有關(guān)。

臨床前CRO選取Charles River和Labcorp。全球安評(píng)龍頭查爾斯河收入增長穩(wěn)定，但在全球臨床前和藥物發(fā)現(xiàn)階段需求減少的背景下，下半年增長承壓，在手訂單取消率上升。公司預(yù)期NHP供應(yīng)的問題Q4也將解決。Labcrop營收受新冠相關(guān)收入下降影響比較大，而基礎(chǔ)業(yè)務(wù)仍舊保持較高增長，同比基本持平，公司希望通過收購/合作持續(xù)擴(kuò)大診斷業(yè)務(wù)來尋找新的增長點(diǎn)。

臨床CRO選取IQVIA、ICON、Medpace、Fortrea、Syneos。整體來看臨床CRO是23H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的CXO細(xì)分板塊。IQVIA的臨床CRO是其三個(gè)板塊中增速最快的，ICON增速回歸并購前水平有所放緩，而主要服務(wù)中小biotech的Medpace增速超過30%，表現(xiàn)最為亮眼，常規(guī)業(yè)務(wù)保持良好的增長趨勢(shì)。Fortrea受拆分影響，目前23年收入預(yù)期持平，利潤端承受一定壓力，公司將在Q3開始測(cè)算獨(dú)立后的成本結(jié)構(gòu)，推進(jìn)利潤提升計(jì)劃。Syneos從2022年Q2開始，受新簽訂單不及預(yù)期等原因，接連下調(diào)全年收入指引，23年5月，公司發(fā)布公告稱將以約71億美元的價(jià)格被收購，交易預(yù)計(jì)于23年下半年完成。

CDMO公司選取了Lonza、Catalent、三星生物。其中三星生物23H1新簽大訂單較多，營收保持較高速增，產(chǎn)能計(jì)劃持續(xù)擴(kuò)建。Lonza增速相比前兩年出現(xiàn)較大幅度下降，公司積極布局新興療法。Catalent則因新冠業(yè)務(wù)下滑明顯、生產(chǎn)合規(guī)等問題營收降幅較大，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。公司常規(guī)業(yè)務(wù)收入保持了較高的增速，需求較為穩(wěn)定，CGT相關(guān)業(yè)務(wù)受投融資環(huán)境影響，需求比較疲軟。

投資建議：淡化波動(dòng)，長期看好。結(jié)合海外CXO企業(yè)中報(bào)情況，我們認(rèn)為新冠對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的擾動(dòng)將逐步消除，行業(yè)整體需求逐步回暖，建議優(yōu)先關(guān)注有全球業(yè)務(wù)布局、競(jìng)爭(zhēng)能力突出、企業(yè)壁壘較高的CXO行業(yè)龍頭；同時(shí)建議關(guān)注有望隨臨床端行業(yè)需求恢復(fù)受益的細(xì)分行業(yè)CRO企業(yè)。

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