嘉賓介紹：韓軍：中信建投證券交運煤炭行業(yè)首席分析師

交通運輸業(yè)年內(nèi)迎來快速復(fù)蘇，交運板塊投資如何看待？哪些細分領(lǐng)域值得持續(xù)關(guān)注？冷門細分領(lǐng)域為何表現(xiàn)更佳？航空業(yè)和集運業(yè)的投資機會如何看？對此，中信建投韓軍跟大家分享精彩觀點。

韓軍表示，今年市場交運板塊中，漲幅最好的細分領(lǐng)域是高速公路板塊，背后的原因是這幾年積累了很大的出行需求。從細分領(lǐng)域看，未來更好看公路、鐵路、油運、海外航空等。

【資料圖】

其指出，集運行業(yè)的行業(yè)格局以及行業(yè)長期發(fā)展趨勢都非常有吸引力。除了集運行業(yè)，我們很好看到中國公司可以在全球競爭市場上具有一定話語權(quán)。同時中國公司也保持了定力，沒有在市場狂熱的時候去大規(guī)模訂船或者進行大規(guī)模投資并購，這一點讓我們在全球大變局的情況下，保持了競爭優(yōu)勢。

以下為文字精華：

1、中信建投韓軍：高速公路板塊年內(nèi)表現(xiàn)較好

提問：交通運輸行業(yè)今年迎來快速復(fù)蘇，后續(xù)投資機會是什么？

韓軍：從七八月份運行數(shù)據(jù)看，客流的恢復(fù)情況是非常好。高鐵的恢復(fù)情況很好，航司的航空量也超過2019年的水平，說明居民出行的愿望很強烈。從當(dāng)下的情況看，幾個特點需要投資者關(guān)注：

一個是現(xiàn)階段客流情況好于物流?？土鞫酥?，旅游的流量又好于商務(wù)旅游。而物流的情況和宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)較大，相對比想象得差一些。高速公路貨車通行量數(shù)據(jù)恢復(fù)情況比預(yù)期要弱，但是三季度的情況應(yīng)該是環(huán)比有所改善的。

投資板塊方面，今年市場交運板塊中，漲幅最好的細分領(lǐng)域是高速公路板塊，背后的原因是這幾年積累了很大的出行需求。

過去幾年，新能源車和傳統(tǒng)汽車的價格都有下降，導(dǎo)致居民的汽車保有量增加了很多。再加上居民對出行的需求非常大，帶來了高速公路小汽車的車流量的爆發(fā)式增長，每年基本是超過20%以上的增長。

此外，高鐵的表現(xiàn)也非常不錯。城市之間的大巴車出行這幾年受到影響，隨著高鐵網(wǎng)絡(luò)的貫通和私家車保有量的增加，高速公路和高鐵也從大巴車客流里面搶到很多市場份額，所以高鐵和高速公路在交運板塊中表現(xiàn)是最好的。

航空方面，國內(nèi)航班已經(jīng)基本恢復(fù)到疫情前水平，而國際航班的復(fù)蘇進度要比國內(nèi)航班慢得多，所以航空板塊的表現(xiàn)也弱于高速公路和高鐵。

提問：宏觀環(huán)境對于交運行業(yè)的影響有哪些？

韓軍：宏觀經(jīng)濟景氣度跟交運板塊相關(guān)度很大。這幾年，居民收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，宏觀經(jīng)濟的增長動力也有所改變，對交運也有很大的影響。

具體看，出行客流的景氣度比物流要好，說明大家可能在衣食住方面的消費有所減少，但是對于出行的意愿仍非常強烈，直觀表現(xiàn)就是出行鏈的復(fù)蘇情況很好。

交運行業(yè)是宏觀經(jīng)濟的微觀載體，所以我們需要持續(xù)觀察宏觀經(jīng)濟的增長情況，比如后續(xù)外需是否可以隨著美國庫存周期的蕭條期結(jié)束逐步好轉(zhuǎn)，國內(nèi)投資隨著回報率提升，企業(yè)能夠擴大再投資的意愿。居民端消費，是否在收入預(yù)期逐步穩(wěn)定的情況下，居民能夠敢于消費去提升生活水平。這些方面，對交運行業(yè)的投資影響較大。

2、中信建投韓軍：公路、鐵路等細分領(lǐng)域年內(nèi)表現(xiàn)更好

提問：交運板塊哪些細分領(lǐng)域值得關(guān)注？

韓軍：交運行業(yè)我們經(jīng)常講龍生九子，子子不同，這個行業(yè)有周期，有成長，有價值，所以維度顆粒度比較多和細，因此需要我們持續(xù)不斷的觀察了解。

從過去三年的情況綜合看行業(yè)，交運板塊中，越是冷門的行業(yè)反而收益率會更好，而傳統(tǒng)集中度和研究度較高的比如航空機場、快遞等過去三年的投資回報率并不亮眼，反而公路、鐵路這些關(guān)注度比較小的行業(yè)，提供了較好的投資回報率。

從細分領(lǐng)域看，我們未來更好看公路、鐵路、油運、海外航空等。今年純海外的一些航線，由于歐美復(fù)蘇節(jié)奏提前于我們，景氣度較高。

提問：您是如何看待后續(xù)快遞行業(yè)的競爭格局？

韓軍：對于快遞行業(yè)的競爭格局，可以類比集運行業(yè)格局的分析和演繹。

在商業(yè)的戰(zhàn)場上，競爭方式是非常相似的，集運行業(yè)的競爭博弈應(yīng)該納入到商學(xué)院的經(jīng)典案例里邊去研究和學(xué)習(xí)，特別是船公司在過去這些年，從20多家變成9家，9家船公司又分散在三大聯(lián)盟。

快遞行業(yè)過去一直是個成長性的市場。在增量市場里是一個你多我少的問題，而存量市場里一定是你死我活的情況。目前快遞行業(yè)還未進入存量市場，行業(yè)格局大致為集運行業(yè)2015年左右的情況，可能明年或后面行業(yè)增速會有一些變化，到時候大浪淘沙，再看誰能笑到最后。

提問：航空機場板塊是否存在估值修復(fù)的機會？

韓軍：由于國際航線還沒有完全恢復(fù)，現(xiàn)在民航業(yè)還處于單輪驅(qū)動的狀態(tài)。單靠國內(nèi)航線，的確也可以幫助板塊修復(fù)估值，但是很難迎來特別大的爆發(fā)力。我們認為國際航線這個輪子一旦啟動，雙輪驅(qū)動的情況下，民航業(yè)會迎來爆發(fā)力最好的狀態(tài)。

提問：高鐵和高速公路的業(yè)績以及股價情況如何？

韓軍：由于業(yè)績的確定性，今年高鐵和高速公里毫無疑問是交易板塊中表現(xiàn)最好的兩個。今年一季度，高鐵和高速的業(yè)績已經(jīng)超過2019年的水平，恢復(fù)態(tài)勢非常之好。

三季度作為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，特別是今年客流火爆的情況下，我們?nèi)匀徽J為兩個行業(yè)會有非常好的業(yè)績表現(xiàn)。股價目前已經(jīng)充分反映了這兩個行業(yè)的業(yè)績，很多高速公路的股價已經(jīng)創(chuàng)了階段性的新高，得到了市場投資者的認可。

3、中信建投韓軍：看好集運行業(yè)長期發(fā)展前景

提問：能否分享一下集運行業(yè)的基本特征，以及介紹一下運價系統(tǒng)方面？

韓軍：集運行業(yè)是我們最喜愛的行業(yè)，其行業(yè)格局以及行業(yè)長期發(fā)展趨勢都非常有吸引力。除了集運行業(yè)，我們很好看到中國公司可以在全球競爭市場上具有一定話語權(quán)。我今年去了一趟希臘，我們海外的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點布置，都非常振奮人心。

集運行業(yè)的特征，首先其是一個寡頭壟斷市場，寡頭壟斷市場更加聚焦寡頭之間的競爭策略變化。

過去幾年，產(chǎn)業(yè)共識是數(shù)字化和端對端，國內(nèi)公司做得都非常好。同時中國公司也保持了定力，沒有在市場狂熱的時候去大規(guī)模訂船或者進行大規(guī)模投資并購，我認為這一點讓我們在全球大變局的情況下，保持了競爭優(yōu)勢。

雖然現(xiàn)在運價出現(xiàn)波動，部分已經(jīng)回落到2019年的水平。但是分結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)在的運價也沒有大家想象中的疲軟，特別是部分航線的價格仍很高，比如地中海航線，整體價格處于很好的狀態(tài)。

世界格局分化，不同航線的價格有不同的表現(xiàn)。比如中東歐和地中海的運價，還是比西北歐的價格好很多。所以船公司各自的定價策略中，定價也會慢慢變化，每家船公司的報價差異越來越明顯。雖然頭部公司在價格上有一定的溢價，但是市場也會逐步去接受。

這種價格調(diào)整是一件非常好的事情，這也讓我們在市場低迷的時候重新審視行業(yè)和公司的競爭力。從投資角度看，資本市場不是永遠只有高光時刻的，很多時候是垃圾時間，如果想抓到所謂的高光時刻，我們必須要在80%的垃圾時間里去沉淀研究行業(yè)的變化和理解公司的長期競爭力。

提問：您是如何看待造船業(yè)的，哪種船型比較受青睞？

韓軍：造船業(yè)的商業(yè)模式較為辛苦。它是一個組裝裝配式的行業(yè)，需要采購大量的鋼材，主機，船舶配套設(shè)備等，還需要大量的人力去組裝完成。歷史情況看，造船業(yè)的毛利率都是非常低的。

我們今年走了不少的造船廠，總體覺得造船是很辛苦的行業(yè)。商業(yè)模式的好壞決定估值的天花板，所以造船行業(yè)確實比較辛苦。

這幾年的情況看，造船業(yè)需要考慮幾個因素，哪種船型好，哪種船型差，跟運費市場有很大關(guān)系。造船業(yè)的投資傳導(dǎo)邏輯是，首先運費市場的變化形成導(dǎo)火線，隨后船公司的資產(chǎn)負債表得以修復(fù)，然后開始有新的資本開支計劃。

在重新開始資本計劃之前，船公司盡可能先去二手船交易，包括集運業(yè)就是盡可能從二手船市場租賃船舶，其租金水平會有波動。而對于散貨船，二手船的買賣是很常見的事情，所以造船業(yè)的先行指標(biāo)，是二手船市場的情況，而二手船市場還要看5年期二手船和新造船的價格比較。

一般情況下，5年期二手船和新造船的價格比值超過80%，就會有新造船的動力。部分二手船的船型的回報率很好的時候，價格甚至?xí)平略齑膬r格。因為新造船需要時間，可能2-3年后才能交船，所以一般市場喜歡買賣二手船。

雖然造船業(yè)現(xiàn)在景氣度特別高，但是行業(yè)還是比較辛苦的，行業(yè)毛利率相對都比較低，這個也是影響造船行業(yè)的長期發(fā)展的因素。

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