美國(guó)債市動(dòng)蕩難停，名義美債收益率和實(shí)際收益率雙雙飆升。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月14日，美國(guó)10年期通脹保值債券（TIPS）收益率尾盤攀升逾6個(gè)基點(diǎn)至1.84%，創(chuàng)下2009年以來的最高水平。此外，美國(guó)30年期通脹保值債券收益率則觸及了關(guān)鍵的2%整數(shù)關(guān)口，為十多年來首次，上一次突破2%還是在2011年，2020年和2021年美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期曾一度跌至-0.50%左右的水平。

與此同時(shí)，名義美債收益率也在走高，10年期美債收益率14日盤中一度觸及4.215%，創(chuàng)下去年11月8日以來最高，隨后回落至4.182%。兩年期美債收益率上升7個(gè)基點(diǎn)至4.965%，為7月7日以來最高。

(資料圖)

在美聯(lián)儲(chǔ)加息迎來尾聲之際，名義美債收益率和實(shí)際收益率為何雙雙飆升？

通脹擔(dān)憂等因素推波助瀾

在近期名義美債收益率和實(shí)際收益率上行背后，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂再起。雖然近期美國(guó)核心CPI下降，消費(fèi)者通脹預(yù)期下降，但整體CPI在12連降后首次反彈，PPI數(shù)據(jù)也超出預(yù)期，近期原油價(jià)格大幅攀升，糧食危機(jī)也可能在今夏抬頭，醫(yī)療保險(xiǎn)領(lǐng)域也料將開始推升價(jià)格，這些因素加劇了市場(chǎng)對(duì)通脹粘性的擔(dān)憂，投資者不愿購(gòu)買債券。

官方層面，目前一些美聯(lián)儲(chǔ)決策者仍然堅(jiān)持認(rèn)為，還要做更多工作才能把通脹拉低到2%的目標(biāo)水平。此外，美國(guó)政府為應(yīng)對(duì)赤字增加而增加國(guó)債發(fā)行量，也打壓了市場(chǎng)情緒。

整體而言，美債收益率和實(shí)際收益率走高受到多重因素影響。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，影響債券實(shí)際收益率的因素有幾方面，分別是債券供需情況、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、貨幣政策走勢(shì)以及通脹預(yù)期。目前雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下行，通脹預(yù)期穩(wěn)定回落，但從當(dāng)前情況看，美國(guó)政府借款需求較大，而且受惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)政府主權(quán)信用評(píng)級(jí)影響，政府融資成本上升，疊加美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)實(shí)施緊縮性貨幣政策影響，導(dǎo)致近期美債名義收益率持續(xù)上漲，帶動(dòng)實(shí)際收益率跟隨走高。

在國(guó)泰君安研究所資深市場(chǎng)分析師張新貌看來，美債收益率走高的導(dǎo)火索是惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，債券供給壓力開始短期抬升，但更加關(guān)鍵的因素是，市場(chǎng)開始重新定價(jià)美國(guó)長(zhǎng)期通脹走勢(shì)。

與此類似的是，三菱日聯(lián)銀行分析師Michael Wan也表示，近期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率有上升趨勢(shì)，短期內(nèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)主題似乎是更加關(guān)注近期油價(jià)和大宗商品價(jià)格上漲帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)降溫。

債市“沖擊波”擾動(dòng)市場(chǎng)

名義美債收益率和實(shí)際收益率雙雙攀升也會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。

王有鑫分析稱，在美債收益率上行背景下，最直接的是帶動(dòng)美元指數(shù)再度反彈，對(duì)非美貨幣帶來壓力，美股和大宗商品市場(chǎng)的短期波動(dòng)性也將增加。部分經(jīng)濟(jì)基本面較差的新興經(jīng)濟(jì)體在出口下降、貿(mào)易收支惡化背景下，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將有所放大，部分外幣杠桿率較高的企業(yè)外幣償還壓力和融資成本也將提高。

雖然此前不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為美元漲勢(shì)正失去動(dòng)力，但近期美元走勢(shì)卻意外強(qiáng)勁，利差因素的利好令美元再度走高。8月14日，美元指數(shù)尾盤上漲0.301%至103.170，觸及一個(gè)多月來的最高水平。對(duì)沖基金繼續(xù)削減美元空頭頭寸也在提振美元，期權(quán)市場(chǎng)反映頭寸和人氣的指標(biāo)顯示，投資者對(duì)美元的看漲程度為3月底以來最高。

瑞穗國(guó)際全球宏觀策略交易主管Peter Chatwell也表示，美國(guó)的實(shí)際利率在全球范圍內(nèi)都非常具有吸引力，這正在引發(fā)一種從眾行為，同時(shí)也表明當(dāng)前做空美元確實(shí)要頂著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管通脹已經(jīng)降溫，但與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能很快降息，這可能會(huì)限制美元短期內(nèi)的下行空間。

另一方面，王有鑫認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大、美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束加息周期的背景下，預(yù)計(jì)美債實(shí)際利率繼續(xù)走高的空間并不大，后續(xù)隨著市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，將逐漸回落，對(duì)金融市場(chǎng)的影響也將隨之弱化。

美國(guó)債市動(dòng)蕩或?qū)⒗^續(xù)

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期擾動(dòng)下，美國(guó)債市動(dòng)蕩或?qū)⒗^續(xù)。

在上個(gè)月的政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將利率提高25個(gè)基點(diǎn)至5.25%～5.50%，創(chuàng)下2001年以來的最高水平。為了遏制通脹，自去年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息525基點(diǎn)。

對(duì)于未來的貨幣政策，高盛表示，一旦通脹更接近目標(biāo)，利率就會(huì)從限制性水平趨向正?；?，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年6月末開始降息，從那時(shí)起按季逐步降息，預(yù)計(jì)利率最終將穩(wěn)定在3%～3.25%。

近期通脹預(yù)期下降的確減輕了美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮壓力。紐約聯(lián)儲(chǔ)8月14日公布的調(diào)查顯示，7月份美國(guó)消費(fèi)者短期通脹預(yù)期連續(xù)第四個(gè)月下降，達(dá)到2021年4月以來最低水平。受訪者對(duì)未來一年通脹率的預(yù)期中值從6月份的3.8%降至3.5%。對(duì)未來三年和五年的通脹預(yù)期均從3%降至2.9%。

從防風(fēng)險(xiǎn)的角度看，接下來美聯(lián)儲(chǔ)也需要更加謹(jǐn)慎。長(zhǎng)期美債收益率上升對(duì)銀行來說是個(gè)壞消息，他們已經(jīng)在承受利率上升和存款基礎(chǔ)不穩(wěn)定的痛苦。更高的利率對(duì)商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)來說也可能是一場(chǎng)災(zāi)難，商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)擁有價(jià)值約1.5萬億美元的債務(wù)，很快就需要再融資。

隨著各國(guó)央行的加息周期已接近尾聲，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為：本月債券價(jià)格下跌、收益率上漲可能帶來了買入機(jī)會(huì)。

Western Asset Management產(chǎn)品專家Robert Abad認(rèn)為，展望未來6至12個(gè)月，全球債券跑贏大盤的舞臺(tái)已經(jīng)準(zhǔn)備就緒。投資一個(gè)國(guó)家固定收益市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)是其利率周期趨于穩(wěn)定或準(zhǔn)備下降時(shí)。Jupiter Asset Management也表示，到明年底前，10年期美債收益率可能下跌多達(dá)150個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息以提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

此外，摩根大通維持對(duì)5年期美國(guó)國(guó)債的買進(jìn)建議，并認(rèn)為10年期國(guó)債可跑贏較長(zhǎng)期債券，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債的表現(xiàn)將優(yōu)于30年期國(guó)債。美債名義收益率達(dá)到九個(gè)月高點(diǎn)，估值顯得適度便宜。

不過，也有人持不同看法。“老債王”比爾·格羅斯表示，當(dāng)下美債被高估，10年期美債收益率的公允價(jià)值約為4.5%，美國(guó)通脹可能會(huì)持續(xù)黏滯在3%左右。從歷史上看，10年期美國(guó)國(guó)債收益率比美聯(lián)儲(chǔ)政策利率高出約135個(gè)基點(diǎn)。因此，即使美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至3%左右，當(dāng)前10年期美債國(guó)債收益率仍然太低。

展望未來，投資者仍需保持謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍存在較大變數(shù)，債市動(dòng)蕩或?qū)⒗^續(xù)。張新貌對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)一直給出的信號(hào)是通脹將長(zhǎng)期處于高位，治理通脹也將需要很長(zhǎng)的時(shí)間。即使近期的很多數(shù)據(jù)都開始指向“軟著陸”的可能，但美聯(lián)儲(chǔ)仍然堅(jiān)持認(rèn)為，仍需要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)關(guān)注通脹問題。相信在今年的美聯(lián)儲(chǔ)杰克遜霍爾年會(huì)上，鮑威爾將就這一議題進(jìn)行闡述，以穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期貨幣政策和通脹的預(yù)期。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

關(guān)鍵詞：