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整體而言，我們認為美國制造業(yè)/庫存周期調(diào)整到位或將開啟反彈，房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升，從“收入-消費-訂單-價格-庫存-利潤-投資”這個最直接影響美國經(jīng)濟的鏈條來看，美國經(jīng)濟有望進入正向的復蘇循環(huán)。這也意味著利率或將在高位停留較久。

今年初，我們認為美國經(jīng)濟很可能不會衰退（2023.2《美國經(jīng)濟未必衰退——2023年美國經(jīng)濟展望》），在7月FOMC會議上鮑威爾也表示美聯(lián)儲不再認為今年美國經(jīng)濟會衰退。不過近期美國服務業(yè)有下滑跡象，市場認為美國消費難以維持高增速狀態(tài)。但我們認為美國制造業(yè)周期觸底反彈或將帶動服務業(yè)-消費繼續(xù)回暖。美國經(jīng)濟正在高通脹-高利率的背景下，有望進入新一輪的正向循環(huán)。

居民實際可支配收入同比增速自年初轉正以來，連續(xù)6個月回升，6月升至4.9%。

收入改善帶動居民消費復蘇。居民實際消費同比增速從去年四季度1.7%升至今年2季度2.3%。

商品消費回暖又帶動制造業(yè)訂單反彈。

耐用品訂單同比增速已自今年2月觸底攀升。ISM制造業(yè)PMI連續(xù)反彈兩月。

而工業(yè)生產(chǎn)的疲弱受到非耐用品生產(chǎn)的拖累。非耐用品包含了食品、飲料、煙草等與通脹掛鉤明顯的生活用品，因此與CPI、PPI走勢較為一致，而CRB大宗商品指數(shù)同比于今年4月觸底，PPI最終需求和PPI大宗商品均在今年7月反彈，考慮到近期能源價格回升，尚未體現(xiàn)在7月PPI中，我們預計8月PPI可能會繼續(xù)反彈?；鶖?shù)效應將減弱，如果疊加油價企穩(wěn)甚至回升，那么PPI有望持續(xù)反彈，因而非耐用消費品訂單也將觸底回升。

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