晶盛機(jī)電(300316)

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

簡(jiǎn)要：公司為光伏+半導(dǎo)體硅片設(shè)備龍頭，向光伏耗材、碳化硅材料等領(lǐng)域延伸，空間打開(kāi)。本篇將核心從公司的光伏單晶爐業(yè)務(wù)進(jìn)行展開(kāi)，期待公司通過(guò)超導(dǎo)磁場(chǎng)技術(shù)引領(lǐng)新技術(shù)革命。

光伏長(zhǎng)晶爐：迎N型硅片時(shí)代，引入超導(dǎo)磁場(chǎng)、催生新一輪技術(shù)迭代

1）光伏P型時(shí)代：受益單晶+大尺寸雙重迭代，長(zhǎng)晶爐需求快速爆發(fā)。光伏單晶爐為硅片拉晶環(huán)節(jié)的核心設(shè)備，過(guò)去幾年行業(yè)受益單晶迭代多晶+大尺寸迭代小尺寸雙重技術(shù)變革，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求快速增長(zhǎng)。晶盛機(jī)電、連城數(shù)控、奧特維、天通股份、精工科技等公司快速成長(zhǎng)。

2）光伏N型時(shí)代：低氧、高效為核心，單晶爐迎超導(dǎo)磁場(chǎng)新技術(shù)變革。未來(lái)隨著光伏N型化時(shí)代來(lái)臨、對(duì)效率提出更高要求，低氧型、超導(dǎo)磁場(chǎng)長(zhǎng)晶爐有望引領(lǐng)行業(yè)再次技術(shù)變革，催生光伏單晶爐擴(kuò)產(chǎn)需求。未來(lái)能掌握N型硅片低氧技術(shù)的企業(yè)有望持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力、脫穎而出。

3）超導(dǎo)磁場(chǎng)敏感性分析：預(yù)計(jì)超導(dǎo)磁場(chǎng)有望在下游一體化企業(yè)加速導(dǎo)入，催生行業(yè)重大技術(shù)變革。我們對(duì)超導(dǎo)磁場(chǎng)單晶爐的性價(jià)比進(jìn)行敏感性分析：預(yù)計(jì)超導(dǎo)磁場(chǎng)可帶來(lái)0.023元/W的綜合收益提升，對(duì)應(yīng)設(shè)備回本周期約3.1年，具備較好的經(jīng)濟(jì)性回本周期。下游光伏公司一體化布局趨勢(shì)明顯，將助力超導(dǎo)磁場(chǎng)單晶爐需求加速提升。

4）市場(chǎng)空間：超導(dǎo)磁場(chǎng)帶來(lái)量+價(jià)齊升；預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間達(dá)332億元。隨著超導(dǎo)磁場(chǎng)的滲透率逐步提升，在滲透率從0%提升至40%的基礎(chǔ)假設(shè)下，預(yù)計(jì)2022-2025年光伏單晶爐市場(chǎng)空間有望從225億元提升至332億元，CAGR=14%。

晶盛機(jī)電：超導(dǎo)磁場(chǎng)有望帶來(lái)百億級(jí)收入增量；邁向設(shè)備+耗材一體化供應(yīng)商

1）光伏單晶爐（傳統(tǒng)）：公司據(jù)龍頭地位，訂單快速爆發(fā)。截至2023年3月底，公司在手訂單達(dá)260.6億元（主要為光伏單晶爐設(shè)備），受益單晶+大尺寸雙重技術(shù)迭代及公司龍頭地位。

2）超導(dǎo)磁場(chǎng)光伏單晶爐：公司推出超導(dǎo)磁場(chǎng)單晶爐（此前公司已在半導(dǎo)體長(zhǎng)晶設(shè)備中使用），并與西部超導(dǎo)合作、完善上游供應(yīng)鏈。目前第五代單晶爐已簽約訂單3500臺(tái)，預(yù)計(jì)今年配置超導(dǎo)磁場(chǎng)近300臺(tái)。隨著公司產(chǎn)能提升，帶來(lái)超導(dǎo)磁場(chǎng)價(jià)格的合理下行，推動(dòng)行業(yè)滲透率提升，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司光伏超導(dǎo)磁場(chǎng)具備百億級(jí)收入的貢獻(xiàn)潛力。

3）協(xié)同效應(yīng)：泛半導(dǎo)體長(zhǎng)晶設(shè)備+耗材一體化布局，鑄就商業(yè)模式高壁壘。公司為國(guó)內(nèi)光伏+半導(dǎo)體長(zhǎng)晶設(shè)備、石英坩堝龍頭，在研發(fā)、銷(xiāo)售端已形成正循環(huán)反饋，商業(yè)模式具高壁壘。同時(shí)，未來(lái)半導(dǎo)體市場(chǎng)潛力大、公司成長(zhǎng)空間將持續(xù)打開(kāi)。

投資建議：看好公司在光伏、半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、碳化硅領(lǐng)域未來(lái)業(yè)績(jī)接力放量預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為47.5/58.3/70.3億元，同比增長(zhǎng)63%/23%/21%,對(duì)應(yīng)PE18/15/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏硅片產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測(cè)模型偏差風(fēng)險(xiǎn)。

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