一、氧化鋁十年走勢(shì)行情回顧

2012年以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格大致經(jīng)歷了三輪“漲跌”周期，具體可以分為以下六個(gè)階段：

(資料圖片僅供參考)

（1）2012年至2014年10月，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格大致在2400-2800元/噸之間振蕩運(yùn)行，相對(duì)于后面來(lái)看，該段時(shí)期內(nèi)氧化鋁價(jià)格波動(dòng)幅度較小。一方面，電解鋁價(jià)格振蕩走弱傳導(dǎo)至氧化鋁價(jià)格跟隨承壓，另一方面部分電解鋁產(chǎn)能階段性的新增、減產(chǎn)、重啟對(duì)氧化鋁價(jià)格也形成直接影響。

（2）2014年10月至2015年底，下跌周期，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格從2800元/噸一線下跌至1600元/噸一線，累計(jì)跌幅約40%。在電解鋁價(jià)格持續(xù)低迷，電解鋁行業(yè)全面虧損的背景下，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)大范圍實(shí)施彈性生產(chǎn)，致使對(duì)氧化鋁需求快速下降，加之國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)大多資金狀況不佳，不斷壓縮氧化鋁庫(kù)存，使得氧化鋁企業(yè)庫(kù)存壓力增大，對(duì)價(jià)格形成打壓。

（3）2016年至2017年10月份，上漲周期，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格從1600元/噸一線振蕩上行至3700元/噸一線，累計(jì)漲幅達(dá)到130%。2016年，受益于電解鋁價(jià)格上漲、復(fù)產(chǎn)規(guī)模增加、氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)等因素，氧化鋁價(jià)格保持一路上行。期間加之運(yùn)輸新政、成本上升、突發(fā)事故等階段性因素炒作因素，氧化鋁價(jià)格最高上漲至3000元/噸一線。2017年上半年，隨著電解鋁供給側(cè)改革拉開(kāi)序幕，氧化鋁的未來(lái)需求下降的預(yù)期拖累氧化鋁價(jià)格從3000元/噸一線回調(diào)至2300元/噸一線。2017年下半年，隨著鋁土礦供應(yīng)緊張的炒作，氧化鋁價(jià)格再度止跌回升，價(jià)格最高上漲至3700元/噸一線，創(chuàng)出階段性新高。

（4）2017年底至2020年4月，下跌周期，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格從3700元/噸一線振蕩下行至2100元/噸一線，累計(jì)跌幅超過(guò)40%。該階段內(nèi)鋁價(jià)下行主要受兩方面因素的影響：一方面是受貿(mào)易壁壘增加與地緣政治緊張局勢(shì)加劇等因素影響，全球宏觀經(jīng)濟(jì)呈疲弱態(tài)勢(shì)，電解鋁價(jià)格承壓走弱，對(duì)氧化鋁價(jià)格也有所拖累；另一方面是中國(guó)電解鋁行業(yè)堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，氧化鋁需求隨著電解鋁產(chǎn)量的下降而減少，且氧化鋁產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)增加趨勢(shì)，中國(guó)氧化鋁供需缺口逐漸縮小。另外，有兩個(gè)時(shí)期需要注意一下：第一是2018年受俄鋁被美國(guó)制裁、海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)及美鋁罷工等事件影響，國(guó)外氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)短缺，國(guó)外氧化鋁價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)較大分化；第二是2020年初受疫情影響，氧化鋁價(jià)格開(kāi)始相對(duì)堅(jiān)挺，等到海外疫情全面爆發(fā)時(shí)，氧化鋁價(jià)格重心才出現(xiàn)明顯下移。

（5）2020年4月至2021年10月，上漲周期，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格從2100元/噸一線振蕩上行至4100元/噸一線，累計(jì)漲幅達(dá)到95%。該階段內(nèi)，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)大幅反彈，但氧化鋁價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)溫和，直到2021年7月，氧化鋁價(jià)格僅僅上漲至2500元/噸一線，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及電解鋁價(jià)格。隨著海外突發(fā)事件頻出、中國(guó)部分地區(qū)出現(xiàn)洪災(zāi)以及出臺(tái)限產(chǎn)政策，刺激氧化鋁市場(chǎng)活躍度明顯提升，直到氧化鋁主要原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，徹底點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒，氧化鋁價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。

（6）2021年11月至今，下跌周期，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格從4100元/噸的歷史高位逐步下跌，截至2023年5月份，氧化鋁價(jià)格已跌至2800元/噸一線。首先是2021年11月份鋁價(jià)出現(xiàn)一輪快速回落，原材料價(jià)格也大幅回落，氧化鋁價(jià)格快速下跌。其次是2022年一季度，隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以及烏克蘭Nikolayev氧化鋁廠的關(guān)閉，氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)止跌反彈。接著2022年二季度，隨著電解鋁價(jià)格從歷史高位下跌，氧化鋁價(jià)格也跟隨回落。最后在原料成本不斷回落且氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)增加的背景下，氧化鋁價(jià)格至今維持弱勢(shì)運(yùn)行。

二、氧化鋁價(jià)格的影響因素

通過(guò)回顧歷史航企可以看出，每當(dāng)氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，主要是受以下三個(gè)方面因素的影響：

一是氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能處于穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至2022年5月，國(guó)內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)1億噸，且未來(lái)仍有一定的產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃。理論上來(lái)看，運(yùn)行產(chǎn)能的高低將決定供給量的大小，階段性的限產(chǎn)、停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)就會(huì)對(duì)供給端產(chǎn)生非常大的影響。例如2018年俄鋁被美國(guó)制裁、海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)及美鋁罷工等事件就是供給端因素的炒作，直接推動(dòng)海外氧化鋁價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。

二是電解鋁的產(chǎn)量和價(jià)格。一方面，電解鋁作為氧化鋁的主要下游，其產(chǎn)量大小直接決定了對(duì)氧化鋁使用的多少。因此，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能的高低從需求端決定了氧化鋁價(jià)格。另一方面，電解鋁價(jià)格對(duì)氧化鋁價(jià)格也有重要指引，由于電解鋁期貨上市時(shí)間較長(zhǎng)，其價(jià)格波動(dòng)能夠反映出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)電解鋁供需市場(chǎng)的預(yù)期，也包含了對(duì)氧化鋁市場(chǎng)的判斷；另外部分企業(yè)在貿(mào)易過(guò)程中使用電解鋁價(jià)格來(lái)對(duì)氧化鋁價(jià)格進(jìn)行比例定價(jià)，也說(shuō)明二者價(jià)格關(guān)聯(lián)十分密切。

三是氧化鋁的原料價(jià)格。氧化鋁的原料價(jià)格波動(dòng)決定了氧化鋁的生產(chǎn)成本，在一定程度上決定了氧化鋁價(jià)格的下限。例如，當(dāng)鋁土礦價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，氧化鋁價(jià)格多數(shù)情況也會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

三、氧化鋁的期現(xiàn)價(jià)差

期貨新品種上市后，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格將形成緊密聯(lián)動(dòng)，雖然二者運(yùn)行方向基本一致，但基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）的波動(dòng)方向不會(huì)一直與期貨價(jià)格（或者現(xiàn)貨價(jià)格）的運(yùn)行方向一致，氧化鋁期貨也不會(huì)例外。例如，最近上市的一個(gè)期貨品種為廣州期貨交易所2022年底上市的工業(yè)硅期貨，該品種自上市以來(lái)，價(jià)格基本處于一段下行周期，但基差并不是跟隨期貨價(jià)格一直走弱，如圖4所示。因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在參與到氧化鋁期貨的過(guò)程中，不僅需要關(guān)注期貨價(jià)格的波動(dòng)，也需要關(guān)注基差的變化。

基差產(chǎn)生的原因在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的差異性，因?yàn)槠谪浭俏磥?lái)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約從掛牌開(kāi)始交易距離最終交割需要很長(zhǎng)的時(shí)間，這便會(huì)產(chǎn)生一定的持倉(cāng)成本。一般來(lái)說(shuō)，持倉(cāng)成本等于倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金利息、交割等費(fèi)用的總和，理想化的基差就是持倉(cāng)費(fèi)。但實(shí)際上，市場(chǎng)供求關(guān)系的變化會(huì)對(duì)近期現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格和遠(yuǎn)期期貨價(jià)格的預(yù)期產(chǎn)生不同的影響，因此，基差也會(huì)隨之產(chǎn)生波動(dòng)。再?gòu)牧硪粋€(gè)角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響因素也不完全相同，因此，二者的價(jià)差也不會(huì)是穩(wěn)定不變。

對(duì)于氧化鋁期貨來(lái)說(shuō)，我們還需要考慮兩方面的影響因素：一是品質(zhì)因素，期貨合約對(duì)應(yīng)的是標(biāo)準(zhǔn)交割品，而現(xiàn)貨市場(chǎng)上流動(dòng)的不完全是可以參與交割的商品，二者的差異也會(huì)影響基差；二是地區(qū)因素，期貨交割一般設(shè)置的都有基準(zhǔn)交割地，非基準(zhǔn)交割地的貨物到基準(zhǔn)交割地存在一定的運(yùn)費(fèi)成本，這也將會(huì)成為影響基差的因素。

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