已經(jīng)舉辦了十二屆的《中國好聲音》，今年過得不算太平。

(資料圖片)

近日，有網(wǎng)友爆出了已故明星李玟錄制《中國好聲音》期間的音頻文件，該錄音一出，一石激起千層浪。隨后，《中國好聲音》節(jié)目組深夜發(fā)文，稱錄音為“惡意剪輯”，“和李玟女士的誤會經(jīng)溝通已解除”。

不過，這則聲明卻沒有平息風(fēng)暴。

8月18日，《中國好聲音》背后的母公司星空華文股價大跌23%，公司市值一日蒸發(fā)了116億港元。

星空華文的前世今生

聽到星空華文，或許人們比較陌生，但它背后藏著很多知名人士。

星空華文最早的雛形是香港富豪李嘉誠的二兒子李澤楷創(chuàng)辦的星空傳媒。1991年，香港開始發(fā)放衛(wèi)星電視牌照，剛回香港的李澤楷在父親李嘉誠的示意下用4億美元創(chuàng)立了星空傳媒Star TV。

兩年后，傳媒大亨默多克兩次出資總計9.5億美元，從李澤楷手里買下了星空傳媒Star TV的全部股份。這筆交易讓李澤楷賺到了自己回國創(chuàng)業(yè)的第一桶金，也讓他自此名聲大噪。在賣出星空傳媒的當(dāng)年，李澤楷創(chuàng)辦了自己的盈科集團，開啟了自己的“小超人”之路。

不過在故事的另一頭，一向喜歡大張旗鼓并購的默多克卻沒有從星空傳媒上吃到甜頭。

受衛(wèi)視落地等因素影響，默多克接手期間，星空傳媒連年虧損，這一度被看作是默多克并購歷史上的一次敗筆。在默多克龐大的商業(yè)帝國中，星空傳媒變成了一塊“食之無用，棄之可惜”的雞肋業(yè)務(wù)。

2006年，默多克旗下的News Corporation (Asia) Ltd.在中國成立了燦星文化，主要從事電視節(jié)目及廣播業(yè)務(wù)以及亞洲電影IP庫的運營及授權(quán)業(yè)務(wù)。

轉(zhuǎn)機來到了2010年，華人文化聯(lián)合三名獨立第三方金融投資者，收購了News Corporation旗下的CMC Asia公司50.1%的股權(quán)。值得一提的是，星空傳媒為CMC Asia的子公司，而燦星文化為星空傳媒子公司。

2011年，華人文化挖來了制作過《中國達人秀》《加油好男兒》等知名綜藝節(jié)目的制作人田明擔(dān)任CEO。不過田明并不是獨自出走，在從東方衛(wèi)視離職后，他帶領(lǐng)了十幾個人的團隊集體跳槽到燦星文化，后來一起成為實控人的金磊和徐向東也都是田明團隊的核心人物。

田明到來的第二年，《中國好聲音》橫空出世，成為當(dāng)年的爆款綜藝。有數(shù)據(jù)顯示，在節(jié)目投入1億元的情況下，播出后僅廣告收入就高達3.5億元，田明也因此被稱為是“中國好聲音之父”。此后燦星文化陸續(xù)制作了《這！就是街舞》《蒙面唱將猜猜猜》《蒙面舞王》《追光吧！哥哥》等知名節(jié)目。

▲（中國好聲音全國海選湖北賽區(qū)。圖源/視覺中國）

期間，田明等人產(chǎn)生了擁抱資本的想法。2013年開始，公司發(fā)生了一系列股權(quán)變更，目前公司實際控制人為華人文化、田明、金磊、徐向東，合計持有公司79.42%的股權(quán)。

2014年，田明曾表示，燦星文化及其母公司星空華文傳媒，還有專注演藝經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的夢響強音，未來都要進入資本市場。

不過，隨后的十年中，田明等人的IPO之路非?？部馈?/p>

2014年，燦星文化曾隨母公司星空傳媒赴港上市，但因星空傳媒股權(quán)生變，隨之?dāng)R置了上市計劃。

2018年和2020年，燦星文化又兩度向證監(jiān)會遞交申請，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，均被否決。最后一次被否決的原因主要為證監(jiān)會認(rèn)為燦星文化的股權(quán)架構(gòu)設(shè)計復(fù)雜，難以認(rèn)定實際控制人，以及未對子公司夢響強音產(chǎn)生的商譽減值情況作出真實反映。

夢碎A股后，執(zhí)著的田明帶領(lǐng)燦星文化與母公司星空華文來到港交所，結(jié)果再次敗北。

直到2022年，第五次沖擊IPO的星空華文，再次向港交所提交上市申請，終于在半年后于12月29日在港交所掛牌上市。首日收盤價漲幅超過70%，之后股價便一路狂飆，甚至在2023年6月一度漲至132港元/股的高點，市值突破520億港元。

慘淡的業(yè)績

經(jīng)歷重重難關(guān)登陸資本市場的星空華文，在業(yè)績層面仍面臨不小的挑戰(zhàn)。

燦星文化曾在2016年和2015年分別創(chuàng)下27.06億元的收入高點和8.06億元的凈利潤高點，但從2020年開始，星空華文邁入了業(yè)績的下行區(qū)間——收入從2019年的18.24億元降至2022年的8.76億元，凈利潤也在2020年和2021年連續(xù)陷入虧損，2022年才剛剛小幅盈利。

8月2日披露的公告顯示，2023年上半年星空華文收入約在1.42億元至1.52億元之間，同比有所下滑，凈利潤則在-0.18億元至-0.15億元之間，又回到了虧損之中。

日漸慘淡的業(yè)績，與星空華文最主要的一檔節(jié)目——《中國好聲音》不無關(guān)聯(lián)。

星空華文當(dāng)前的業(yè)務(wù)可以分為4類，其中綜藝節(jié)目IP運營及授權(quán)業(yè)務(wù)（下文簡稱綜藝業(yè)務(wù)）占比最高，2022年帶來80%的收入，其中就包括《中國好聲音》《這！就是街舞》《中國達人秀》等熱門節(jié)目。其次是音樂、劇集及電影和其他IP運營及授權(quán)業(yè)務(wù)，分別帶來7%、7%和6%的收入。

具體來說，星空華文的綜藝業(yè)務(wù)有兩種模式，即收入分成模式和委托制作模式，音樂、劇集及電影、其他IP三類業(yè)務(wù)，則基本以收取固定的授權(quán)費/版權(quán)費為主。

在收入分成模式下，星空華文和媒體平臺共同制作、投資各類節(jié)目，并共享廣告收益；在委托制作模式下，則向?qū)?yīng)媒體平臺收取節(jié)目制作相關(guān)的固定傭金。此外，還會向媒體平臺授予節(jié)目廣播權(quán)和線下活動舉辦權(quán)，獲得一定的授權(quán)收入。

2019年到2021年，廣告都是綜藝業(yè)務(wù)的主要收入來源，收入占比均在50%以上，而足夠吸睛的節(jié)目效果既是收視率的重要保證，也是廣告商投放意愿的支撐。

對比各檔王牌節(jié)目的創(chuàng)收情況，《中國好聲音》一直是星空華文的頂梁柱。

2019年到2021年，其為星空華文帶來的收入從4.91億元降至2.52億元，毛利率也從46.64%驟降至2.22%，但始終是貢獻收入最多的一檔綜藝節(jié)目。

《中國好聲音》收入不斷減少的同時，從2020年開始，綜藝業(yè)務(wù)帶來的廣告收入也在不斷減少，尤其是2022年上半年，廣告收入占綜藝業(yè)務(wù)收入的比重從上年的68.7%驟降至17.3%，來自網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的委托制作傭金則成為更主要的綜藝業(yè)務(wù)收入來源。

在這背后，招股書曾披露星空華文所處行業(yè)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)綜藝對電視臺綜藝的追趕和超越，以及其帶來的市場壓力。星空華文也試圖通過更多與視頻網(wǎng)站合作，扭轉(zhuǎn)自身頹勢。

效果確實存在——2019年到2021年，星空華文與浙江衛(wèi)視合作的《中國好聲音》收入及毛利率出現(xiàn)顯著降低，但同期其與優(yōu)酷合作打造的《這！就是街舞》節(jié)目業(yè)績則不斷攀升。

但個別節(jié)目的成功暫時還沒能扭轉(zhuǎn)星空華文整體的業(yè)績頹勢，后者最終還是陷入收入下滑、接連虧損的境地。

業(yè)績層面之外，星空華文2022年末總資產(chǎn)約50億元，其中最大的資產(chǎn)項目是14.88億元的商譽，主要由2016年收購田明曾經(jīng)說過一定要收購的夢響強音導(dǎo)致，其次是合計10.8億元的應(yīng)收款項，但這兩項資產(chǎn)都值得投資者的格外關(guān)注。

由于夢響強音的業(yè)績與好聲音等節(jié)目的獨家授權(quán)直接相關(guān)，因此星空華文多個節(jié)目收入下滑，也導(dǎo)致收購時產(chǎn)生的巨額商譽在2020年和2021年發(fā)生合計7.68億元的商譽減值，相當(dāng)于2022年全年收入的88%。

值得注意的是，即便經(jīng)過兩輪“擠水份”，2022年末14.88億元商譽中，夢響強音帶來的商譽仍高達12.16億元，后續(xù)業(yè)績?nèi)舫掷m(xù)下滑，仍有較大的減值風(fēng)險。

至于10.8億元的應(yīng)收款，其中有6.26億元為貿(mào)易應(yīng)收款，4.54億元為關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款，與此相關(guān)的則是減值風(fēng)險和資金占用的問題。

年報顯示，星空華文與客戶主要以信貸方式訂立交易條款，信貸期通常為30日，且對貿(mào)易應(yīng)收款不持有任何抵押品或其他信貸增強措施。2022年末，6.26億元貿(mào)易應(yīng)收款中，賬期在1年以上的高達2.05億元，且同比增長了49%，整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達306天，顯著高于年報披露的“30日信貸賬期”。

▲（圖源/視覺中國）

除此之外星空華文還有4.54億元的應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項，其中2.02億元借給了關(guān)聯(lián)方“夢響啟岸”，2.51億元借給了“上海濱橋”，年報顯示，兩項借款均無抵押，前者利息在0%到5.4%之間，后者大部分為無息借款。

天眼查顯示，夢響啟岸法人代表與上市公司星空華文相同，都是田明，持股70%的控股股東則是2020年和2021年連續(xù)被計提商譽減值的夢響強音。上海濱橋企業(yè)管理有限公司法人代表為官遠發(fā)，后者是上海楊浦科技創(chuàng)新（集團）有限公司黨委書記和董事長，田明則在該家公司擔(dān)任董事。

重重陰霾下，8月18日，一項由“新浪港股”在微博上發(fā)起的關(guān)于“你還會看中國好聲音嗎”的投票結(jié)果顯示，多數(shù)人投給了“不看，堅決抵制”的選項。

作為星空華文依然相當(dāng)重要的一檔節(jié)目，《中國好聲音》的后續(xù)收視率一旦出現(xiàn)顯著下滑，星空華文整體業(yè)績中包括廣告收入、音樂IP授權(quán)收入以及線下演出的授權(quán)收入，都可能受到波及。

作者 | 張繼康 林夏淅

編輯 | 劉肖迎運營 | 劉 珊

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