事件：寧波銀行公布2023 中報，實現(xiàn)營業(yè)收入321.44 億，同比增長9.3%，歸母凈利潤129.5 億，同比增長14.9%，不良貸款率0.76%，環(huán)比持平。

業(yè)績：營收環(huán)比提速，息差同比壓力較小，其他非息增速受高基數(shù)拖累。

2023H 營業(yè)收入、撥備前利潤增速分別為9.3%、7.7%，分別環(huán)比提升0.8pc 和1.3pc。歸母凈利潤增速為14.9%，環(huán)比略降0.5pc，基本保持穩(wěn)定，Q2 單季度非信貸計提增加導致?lián)軅溆嬏嵬?10%，此前為負，而信貸計提同比少提。ROE（年化）為16.15%，同比提升0.11pc。具體來看：

【資料圖】

1、利息凈收入：上半年同比16.6%，較Q1 提升8.6pc，其中，凈息差（1.93%），同比僅下降3bps，環(huán)比下降7bps。拆分來看：

1）資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)收益率（4.17%），較去年下降8ps，其中，貸款利率5.18%，下降16bps，對公貸款平均利率4.39%，下降5bps；個人貸款平均收息率6.53%，下降39bps。

2）負債端：計息負債成本（2.09%），較去年提升4bps。存款利率1.94%，較年報上升17bps，但仍處于較低水平，主要是對公存款利率提升19bps到1.85%，其中，對公定期提升22bps 至2.4%。

2、手續(xù)費及傭金凈收入同比增長1.3%，其中，代理類業(yè)務（收入占比80%）同比增長7.5%，表現(xiàn)穩(wěn)健，主要是代銷保險業(yè)務收入增加。此外，銀行卡業(yè)務雖然當前占比仍較低，但隨著信用卡業(yè)務的迅速發(fā)展，收入同比+87%，未來貢獻度有望穩(wěn)步提升（6 月末，累計發(fā)卡546 萬張，僅上半年新增信用卡發(fā)卡61 萬張）。

3、其他非息收入同比-2.2%，同比少增2 億元。由于去年債市表現(xiàn)較好，同期基數(shù)較高，投資收益+公允價值變動損益+匯兌凈收益同比少增7 億元，但“其他綜合收益”科目有20 多億，同比增加16.4 億，債券投資能力依然卓越。其他收益同比多增2.3 億元（主要是普惠小微補貼增加），資產(chǎn)處置收益同比多增2.85 億元（主要是一季度固定資產(chǎn)處置收益增加）。

資產(chǎn)質(zhì)量：不良生成率、各級貸款遷徙率均有所下降。

1）不良生成率穩(wěn)步下降：6 月末不良率0.76%，基本穩(wěn)定。關(guān)注類0.55%，逾期率0.85%，雖略有上升，但仍保持較低水平。上半年不良生成率0.87%，環(huán)比下降6bps。

公司正常類、關(guān)注類、次級類、可疑類貸款遷徙率分別為1.02%、45.64%、58.12%、15.92%，較2022 年報全線大幅下降，未來資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)保持穩(wěn)健、優(yōu)異。

分領(lǐng)域來看，對公不良率（0.37%）較去年穩(wěn)步下降6bps，其中房地產(chǎn)不良率較上半年繼續(xù)下降13bps 至僅0.28%。零售貸款不良率（1.48%）較去年上升9bps，與行業(yè)趨勢一致。

2）撥備墊保持穩(wěn)定：6 月末撥備覆蓋率489%，相比Q1 略降12pc；撥貸比3.71%，環(huán)比下降0.08pc。主要是Q2 信貸計提29 億，同比減少5億，主因公司預期宏觀經(jīng)濟形勢向好，貸款減值損失計提同比有所減少。

非信貸轉(zhuǎn)回0.2 億元，同比減少7.5 億元。

資產(chǎn)負債：Q2 貸款增長提速，零售投放好于同業(yè)。

1）資產(chǎn)端：6 月末總資產(chǎn)2.6 萬億，同比增長16.1%，較Q1 增速提升2.3pc。其中，貸款1.17 萬億元，二季度增長718 億（增量超過Q1，主因Q1 曾壓降票據(jù)和外幣貸款），其中，零售貸款增長318 億元，在部分同業(yè)規(guī)模承壓的情況下，繼續(xù)保持較好增長，內(nèi)部來看，上半年消費貸款規(guī)模增長248 億元（其中消金公司規(guī)模增長超過100 億元），此外，按揭貸款也增長169 億元，預計主要是公司戰(zhàn)略上多做北上深利率相對較高地區(qū)的按揭貸款產(chǎn)生的貢獻（均在4.6%及以上）。此外，對公貸款和票據(jù)貸款分別增長143 億元和257 億元。

投資類資產(chǎn)方面，6 月末規(guī)模為1.2 萬億元，環(huán)比基本持平，上半年整體增長864 億元，主要是增配了金融債、企業(yè)債、債基/貨基、政府債等，壓降了同業(yè)存單和表內(nèi)非標。

2）負債端：存款規(guī)模1.55 萬億，Q2 略有波動，但較年初仍高增2500 億元（公司歷來Q1 存款高增長，此后各季度保持相對穩(wěn)定）。結(jié)構(gòu)上個人、對公存款增量貢獻分別為1/3 和2/3，其中，個人存款主要以定期為主，對公存款中定期和活期貢獻基本相當（增量800 億元左右）。在存款競爭愈發(fā)激烈的情況下（招投標化趨勢、社保資金集中上收等），寧波銀行存款增長亮眼（尤其是對公活期存款），有助于支撐業(yè)務擴張，體現(xiàn)了公司較強的客戶經(jīng)營能力。

業(yè)務層面：多元化發(fā)展，私行、信用卡、消金、租賃子公司快速增長。

1、財富管理：市場雖有波動，AUM“穩(wěn)步增長”。6 月末AUM 規(guī)模為9036億元，較年初增速12%，結(jié)構(gòu)上，除了存款貢獻較多之外，公司非貨基保有規(guī)模上半年增長87 億元，優(yōu)于同業(yè)。

另外，公司高凈值客戶增長亮眼，私行客戶數(shù)，AUM 規(guī)模規(guī)模分別為2.16萬戶和2453 億元，較年初增長21%和13%，同比增速接近40%。未來若市場回暖，預計仍有較高的業(yè)績彈性。

2、零售公司：客戶數(shù)42.1 萬戶，較年初繼續(xù)增長0.4 萬戶，零售公司存款余額2446 億，較年初增長22%。貸款余額1814 億元，增長10%，寧波銀行已經(jīng)于2022 上半年成立零售公司大數(shù)據(jù)經(jīng)營部，今年規(guī)模增長較快，預計未來經(jīng)營效率有望進一步提升。

3、永贏金租：總資產(chǎn)1071 億元，較年初規(guī)模增速11.5%，實現(xiàn)凈利潤10.85 億元，增速超過24%，仍然保持高增長。

考慮到其全國牌照，在華東、華南、華中、東南和華北均已成立業(yè)務推動部，未來仍將保持較快增長。

4、寧銀消金：總資產(chǎn)規(guī)模超過184 億，較年初增長超過100 億元，并表后實現(xiàn)凈利潤0.91 億（去年全年僅為0.26 億元）。公司已經(jīng)在全國布局網(wǎng)點，并順利遷址至寧波，隨著今年外部經(jīng)營環(huán)境改善，線下展業(yè)將順利推進，預計短期規(guī)模仍保持較快增長，支撐業(yè)績增長。

投資建議：寧波銀行Q2 營收、撥備前利潤提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、扎實。

長期看，其16 個利潤中心廣開門路，均處在快速發(fā)展期，永贏租賃、消金公司、零售公司大數(shù)據(jù)部、國際業(yè)務等有望形成“四輪驅(qū)動”，此外，私行、信用卡等也表現(xiàn)較好，繼續(xù)快速成長，看好中長期投資價值。預計2023-2025 年寧波銀行歸母凈利潤273.58/329.22/399.15 億元，當前股價對應2023PB 僅1.01x，而過去3 年（2019-2021）其PB 估值的中位數(shù)與平均數(shù)均在1.6x 左右，當前位置積極推薦，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，出口下滑超預期；資本市場波動較大；利率市場化、貨幣政策寬松等超預期。

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