羚銳制藥(600285)

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【投資要點(diǎn)】

收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)較高增長。 2023 年上半年， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 17.01億元，同比+13.18%；歸母凈利潤 3.17 億元，同比+17.18%。 單 Q2 季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收 9.12 億元，同比+11.14%，環(huán)比+15.64%； 歸母凈利潤 1.73 億元，同比+23.60%，環(huán)比+19.74%。 隨著疫情放開國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中向好， 公司核心產(chǎn)品銷售收入穩(wěn)步提升，公司的管理效率和成本控制水平有了進(jìn)一步提高， 從而帶動收入和凈利潤的較高增長。

聚焦中醫(yī)藥治療優(yōu)勢領(lǐng)域。 根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2022 年中國三大終端六大市場骨骼肌肉系統(tǒng)疾病中成藥的銷售規(guī)模超過 390 億元，其中消腫止痛用藥占據(jù)的市場份額超過 62%。 根據(jù)《中國骨質(zhì)疏松白皮書》數(shù)據(jù)，我國骨科疾病的發(fā)病率不斷攀升， 60 歲以上的人群中約有 55%的人患有骨關(guān)節(jié)炎， 70 歲以上人群中骨科疾病發(fā)病率達(dá)到了 70%。

產(chǎn)品品牌影響力不斷提升。 近年來，公司采取“ 1+N”品牌策略，在“羚銳”主品牌的賦能下，公司聚焦“兩只老虎”、“小羚羊”等具有廣泛消費(fèi)者基礎(chǔ)的子品牌“ N” 建設(shè)工作，努力將其打造為骨健康、兒童健康等領(lǐng)域的專業(yè)品牌，為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司在消炎鎮(zhèn)痛領(lǐng)域的產(chǎn)品形成了雙十億的發(fā)展格局，通絡(luò)祛痛膏年收入超 10 億元，“兩只老虎”系列年銷量超 10 億貼，且在同品名產(chǎn)品中具有較高的市占率；舒腹貼膏和糠酸莫米松乳膏等產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了快速的增長。 骨科產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏、 舒腹貼膏、 壯骨麝香止痛膏等健康消費(fèi)品在同品名產(chǎn)品中銷量處于領(lǐng)先地位。

控費(fèi)水平進(jìn)一步提高。 2023H1 公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為 46.54%、 7.50%、 -0.89%、 2.55%，同比分別-1.53pct、 -0.97pct、-0.23pct、 -0.26pct。 報告期內(nèi)銷售毛利率、銷售凈利率分別為75.32%、 18.64%，同比分別+2.70pct、 +0.63pct。 公司的管理效率和成本控制水平有了進(jìn)一步提高。

【投資建議】

公司業(yè)績增長基本符合預(yù)期， 公司聚焦中醫(yī)藥治療優(yōu)勢領(lǐng)域，產(chǎn)品品牌影響力不斷提升，管理效率與成本控制水平進(jìn)一步提高，將實(shí)現(xiàn)業(yè)績實(shí)現(xiàn)較高增長。 我們維持公司 2023/2024/2025 年?duì)I業(yè)收入分別 為人民幣34.35/39.08/44.27 億元，歸母凈利潤分別為 5.32/6.13/7.13 億元， EPS分別為 0.94/1.08/1.26 元，對應(yīng) PE 分別為 17/15/13 倍。維持“買入”評級。

【風(fēng)險提示】

行業(yè)政策變化；

產(chǎn)品質(zhì)量安全；

質(zhì)量控制風(fēng)險；

成本波動風(fēng)險；

關(guān)鍵詞：