新鳳鳴(603225)

事件

(資料圖)

2023 年 6 月 26 日新鳳鳴公告擬啟動泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目包含年產(chǎn) 430 萬噸成品油， 520萬噸 PX， 80 萬噸乙烯及聚乙烯、 EVA、聚丙烯等產(chǎn)品。 項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資額 86.2 億美元，建設(shè)期共為 4 年， 每年投資額約為 21.56億美元，項(xiàng)目建成后原油加工量將達(dá)到 1600 萬噸/年。

事件點(diǎn)評

新規(guī)劃項(xiàng)目完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局： 海外煉化項(xiàng)目積極布局煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下游裝置和相關(guān)配套設(shè)施，有助于公司產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈供應(yīng)鏈一體化建設(shè)，項(xiàng)目規(guī)模為 1600 萬噸/年煉油， 520 萬噸/年 PX 以及 80 萬噸/年乙烯。其中， PX 產(chǎn)品將運(yùn)回國內(nèi)供桐昆股份、新鳳鳴聚酯生產(chǎn)基地使用，加快發(fā)展下游PTA 聚酯紡絲產(chǎn)業(yè)。

重芳烴輕烯烴布局有望打開業(yè)績二次成長曲線： 公司側(cè)重芳烴布局，印尼煉化一體化項(xiàng)目規(guī)劃了 430 萬噸/年成品油， 520 萬噸/年 PX， 80 萬噸/年乙烯產(chǎn)能，整體規(guī)劃重芳烴輕烯烴。伴隨全球“雙碳”政策的推進(jìn)，海外老舊煉廠持續(xù)出清，推動成品油-原油價(jià)差走闊。通過回溯 2021 年至今新加坡柴汽油價(jià)差，柴油/汽油平均價(jià)差為 20.73 美元/桶和 14.84 美元/桶， 而 PX 的原料可作為調(diào)油組分， PX-原油價(jià)差持續(xù)維持較高水平， 2021 年至今 PX-原油平均價(jià)差達(dá) 2635.14 元/噸以上，伴隨著“雙碳”持續(xù)推進(jìn)，成品油及 PX 環(huán)節(jié)價(jià)差有望維持中高位，重芳烴輕烯烴布局有望打開業(yè)績二次成長曲線。

長絲價(jià)差持續(xù)修復(fù)有望獲得顯著業(yè)績彈性： 當(dāng)前滌綸長絲進(jìn)入消費(fèi)旺季，開工率提升的同時伴隨產(chǎn)品持續(xù)去庫，長絲價(jià)差持續(xù)得到修復(fù)。截至 6 月 26 日，聚酯開工率和下游織機(jī)開工率分別為87.4%和 62.56%， POY/FDY/DTY 實(shí)物庫存水平分別為 14/18/25天，相較于 5 月平均庫存水平下降 5.25/1.75/3.5 天。 POY 在 4-6月產(chǎn)品價(jià)差均值分別為 929 元/1169 元/1281 元/噸， FDY 在 4-6月價(jià)差均值分別為 1429 元/1687 元/1834 元/噸， DTY 在 4-6 月份價(jià)差均值分別為 2141 元/2332 元/2500 元/噸，長絲價(jià)差環(huán)比持續(xù)改善，伴隨終端需求持續(xù)修復(fù)有望獲得業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們看好海外煉化項(xiàng)目對公司未來業(yè)績的提振效果，以及需求回暖時長絲產(chǎn)業(yè)存在的業(yè)績彈性，但當(dāng)前煉化項(xiàng)目還未正式批準(zhǔn)，長絲恢復(fù)仍在初期，因此我們維持 2023-2025 年的盈利預(yù)測。 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 8 億/20 億/30 億元，對應(yīng)EPS 分別為 0.53/1.33/1.97 元，對應(yīng) PE 為 19.5X/7.8X/5.2X，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（ 1）審批不通過或?qū)徟鷷r間過長風(fēng)險(xiǎn)；（ 2）油價(jià)單向大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；（ 3）疫情反復(fù)擾亂終端產(chǎn)品銷售及運(yùn)輸；（ 4）終端需求嚴(yán)重需求惡化；（ 5）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；（ 6）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；（ 7）美元匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；（ 8）其他不可抗力影響。

關(guān)鍵詞：