入行16年、做投資13年，廣發(fā)基金研究副總監(jiān)楊定光對價值投資的真諦孜孜以求。“我相信建立在價值基礎(chǔ)上的復(fù)利原則，相信競爭力是企業(yè)創(chuàng)造利潤的源泉，重視競爭力和估值的平衡?！鄙虡I(yè)世家培養(yǎng)出的商業(yè)敏感度，加上長期積累的深度研究，讓楊定光對企業(yè)核心競爭力有著獨到的見解。

立足當(dāng)下，楊定光認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，外部環(huán)境面臨較多的不確定因素，內(nèi)需復(fù)蘇仍面臨不少挑戰(zhàn)，預(yù)計A股短期難有趨勢性行情，更多的是結(jié)構(gòu)性機會。具體到所關(guān)注的方向，他表示，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、先進(jìn)設(shè)備材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)正在快速成長，會誕生大量具備較好商業(yè)模式、全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。

競爭力是企業(yè)創(chuàng)造利潤的源泉

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記者：從事投資13年，你的價值投資理念是如何形成的？

楊定光：我是學(xué)財務(wù)出身，讀大學(xué)時就開始接觸股市，當(dāng)時用比較粗淺的財務(wù)分析和技術(shù)分析方法來挑選標(biāo)的。在興趣的驅(qū)動下，那時看了不少投資、經(jīng)濟(jì)、商業(yè)等方面的書籍，對不同的投資流派有了一定了解。2007年，我加入興業(yè)證券自營投資部，2010年開始做投資，由此形成了以基本面研究為基礎(chǔ)的價值投資理念。

這么多年下來，我對價值投資的理解可以總結(jié)為一句話：相信建立在價值投資基礎(chǔ)上的復(fù)利原則，相信競爭力是企業(yè)創(chuàng)造利潤的源泉，重視競爭力和估值的平衡。

首先，復(fù)利是所有價值投資者的信仰，我不太在意短期的股價波動或者短期的基本面變化，不以短期博利差為主要獲利手段，而是希望通過長期持有好公司來獲取復(fù)利。從海外資本市場幾十年的發(fā)展歷程來看，價值投資是一條行穩(wěn)致遠(yuǎn)的道路，長期有望實現(xiàn)不錯的復(fù)利回報。

其次，相信競爭力是企業(yè)創(chuàng)造利潤的源泉，只有具有核心競爭力，才能獲取超額收益。產(chǎn)品并不是公司的核心競爭力，只是經(jīng)營的一種結(jié)果，經(jīng)營的起點是競爭力，而競爭力來自企業(yè)的管理、基因、團(tuán)隊等。

最后，重視競爭力和估值的平衡。很多投資者都會看企業(yè)成長性和估值的平衡，不同的是，我所看重的不是估值與利潤的匹配，而是估值與競爭力的匹配，因為利潤是過去競爭力在當(dāng)下的變現(xiàn)。比如，我們研究創(chuàng)新藥企業(yè)，企業(yè)投入的研發(fā)費用在某種程度上來講是成本，會影響到當(dāng)期的利潤，但企業(yè)的長期競爭力在增強，不斷研發(fā)出新藥，競爭力會逐步變成未來的現(xiàn)金流和利潤。

研究企業(yè)要穩(wěn)扎穩(wěn)打厚積薄發(fā)

記者：面對不同的公司，你是如何評估企業(yè)的核心競爭力的？

楊定光：核心競爭力是企業(yè)的內(nèi)核，是企業(yè)發(fā)展的長期驅(qū)動力。公司核心競爭力的研究重點是人、公司治理和企業(yè)文化。其中人是最重要的，尤其是企業(yè)家的格局、能力、資源稟賦、思維方式等，往往會決定一家企業(yè)的發(fā)展道路。優(yōu)秀的企業(yè)家和他所帶領(lǐng)的團(tuán)隊，會孜孜不倦地迭代自己的技術(shù)和產(chǎn)品，迭代自己的管理思想和架構(gòu)，讓自己的競爭力保持在行業(yè)前列，創(chuàng)造超額利潤。

而良好的企業(yè)管理，也會提升競爭力、構(gòu)建競爭壁壘。在研究中，我們既關(guān)注企業(yè)管理架構(gòu)的調(diào)整，也會留意企業(yè)細(xì)微的人事變動，這些動作背后往往預(yù)示著公司發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。企業(yè)文化是企業(yè)管理的最高準(zhǔn)則，也是企業(yè)經(jīng)營決策的無形約束。

研究企業(yè)、研究人很難，需要長期的跟蹤和積累。因此，長期來看，基于價值的企業(yè)研究講究穩(wěn)扎穩(wěn)打、厚積薄發(fā)，練好基本功，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

當(dāng)前是價值投資選手的幸福時刻

記者：在投資方法上，你是不是更偏向自下而上？

楊定光：我的投資方法以自下而上為主，通過長期跟蹤和深度研究，尋找長期優(yōu)秀的價值成長型公司，體現(xiàn)在財務(wù)指標(biāo)上主要是精選高ROE（凈資產(chǎn)收益率）公司。從歷史持倉來看，我還是偏好穩(wěn)健型高ROE企業(yè)，很少買ROE較低的標(biāo)的，除非它是盈利反轉(zhuǎn)型公司，周期底部ROE比較低，這部分股票在組合中的占比不高。

從研究精力的分配來看，我將大部分精力放在優(yōu)選高ROE企業(yè)，是為“守正”。未來，我計劃用一定比例的倉位“出奇”，尋找盈利底部反轉(zhuǎn)、彈性大的股票，增加超額收益。

記者：上半年A股市場分化加大，AI等少數(shù)板塊走強，你怎么看待下半年的市場走勢？

楊定光：目前我仍然維持去年年底的判斷，即內(nèi)需主導(dǎo)復(fù)蘇，市場穩(wěn)中求進(jìn)。站在當(dāng)前時點看，外部環(huán)境面臨較多的不確定因素，內(nèi)需復(fù)蘇仍面臨不少挑戰(zhàn)。市場方面，A股整體估值處于合理區(qū)間。結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面、市場流動性和投資者情緒來看，市場短期難有趨勢性行情，預(yù)計以結(jié)構(gòu)性機會為主。

記者：結(jié)合行業(yè)成長性和估值水平來看，你覺得哪些方向值得關(guān)注？

楊定光：過去，我的組合持倉以偏傳統(tǒng)價值股為主，但在研究上重點關(guān)注的是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、先進(jìn)設(shè)備材料、創(chuàng)新藥等，這些產(chǎn)業(yè)正在快速成長，會誕生大量具備較好商業(yè)模式、全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。對專業(yè)的價值投資選手來說，A股整體具備較好的估值安全邊際，又有時間和空間挖掘優(yōu)秀的個股獲得阿爾法收益，當(dāng)前處于一個相對幸福的階段。

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