(資料圖)

事件概述

23H1 公司年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為 23.21/2.55/2.46/-2.01 億元、同比增長(zhǎng)9.51%/5.08%/20.78%/-1091.78%。23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為13.43/1.65/1.58億元、同比增長(zhǎng) 9.56%/-2.07%/20.87%，扣非歸母凈利增速高于凈利主要由于 22Q2 存在資產(chǎn)處置收益 3574 萬(wàn)元；剔除羊絨、匯兌收益、資產(chǎn)處置收益貢獻(xiàn)后主業(yè)凈利增長(zhǎng)9.6%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額低于凈利主要由于存貨和應(yīng)收賬款增加。

分析判斷：

海外下滑，國(guó)內(nèi)高增由于公司拓展至中低端市場(chǎng)。（1）從產(chǎn)品來(lái)看，23H1 毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他收入分別為 13.45/5.66/3.81/0.15/0.14 億元，同比增長(zhǎng) 5.9%/7.7%/27.3%/-9.8%/80.2%，羊毛毛條高增長(zhǎng)主要來(lái)自擴(kuò)產(chǎn)；毛精紡紗線中量/價(jià)分別貢獻(xiàn) 3.2%/2.6%；羊絨量增 8.5%。（3）分地區(qū)來(lái)看，2023H1 內(nèi)銷/外銷收入為 15.28/7.93 億元、同比增長(zhǎng) 16.9%/-2.4%，內(nèi)銷占比提升 4.2PCT 至66%，我們分析主要由于公司在寬帶戰(zhàn)略下，由過(guò)往的高端逐步拓展至中低端市場(chǎng)，且有利于產(chǎn)能利用率提升；剔除貶值貢獻(xiàn)后外銷同比下降 9.4%。（3）分子公司看：新中和（毛條）/厚源紡織（染整）/新澳紡織/新澳羊絨/鄧肯公司/鈦源紡織（針織）收入分別為 9.29/1.34/0.88/4.26/1.60/3.17 億 元，同 比 增 長(zhǎng)31%/5%/48%/1%/18%/NA。

羊絨毛利率大幅改善、貢獻(xiàn) 4000 萬(wàn)元凈利，Q2 扣非凈利率增長(zhǎng)主要來(lái)自毛利率貢獻(xiàn)。（1）23H1 毛利率為20.34%，同比提升1.4pct。分產(chǎn)品來(lái)看，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他毛利率分別為 25.7%/16.3%/5.7%/29.6%/59.6%，同比提升 0.5/6.0/-0.9/1.1/8.2PCT，羊絨業(yè)務(wù)毛利率提升較大主要由于產(chǎn)能利用率提升。（2）23H1 凈利率 11.56%、同比下降 0.29PCT，23H1 公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為 1.72%/2.67%/-0.69%/2.37%，同比增加 0.3/0.22/-0.87/0.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要由于匯兌收益貢獻(xiàn)（2314 萬(wàn)元）。公允價(jià)值變動(dòng)損益/收入同比增長(zhǎng) 0.15PCT 至 0.15%；資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng) 0.27PCT 至 0.43%；信用減值損失/收入同比下降 0.15PCT 至 0.66%；資產(chǎn)處置收益/收入同比下降 1.7PCT至-0.01%；營(yíng)業(yè)外收入/收入同比下降 0.38PCT 至 13.18%；所得稅率 1.67%、同比下降 0.1PCT。（3）分子公司來(lái)看，羊絨貢獻(xiàn)凈利 4000 萬(wàn)元、凈利率 9.45%、提升 3.6PCT。新中和/厚源紡織/新澳紡織/新澳羊絨/鄧肯公司/鈦源紡織凈利分別為 0.17/0.29/0.01/0.40/0.11/0.07 億元，同比增長(zhǎng)-43%/33%/3%/64%/647%/NA，凈利率分別為1.8%/21.66%/0.97%/9.45%/6.64%/2.07%，同比提升-2.33/4.52/-0.43/3.64/8.08/NA PCT。（4）23Q2毛利率/凈利率/扣非凈利率為 21.12%/12.9%/11.7%，同比增加 1.18/-1.45/1.1PCT。

庫(kù)存水平仍處于高位。23H1 存貨為 18.87 億元、同比增長(zhǎng) 19.10%，（其中原材料/在產(chǎn)品/庫(kù)存商品庫(kù)存同比增長(zhǎng) 28%/8%/13%）。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 176 天、同比增加 14 天；應(yīng)收賬款為 6.79 億元、同比增長(zhǎng) 21%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 40 天、同比增加 5 天，應(yīng)付賬款為 3.75 億元，同比增加 5.93%。

投資建議

我們分析，（1）新增產(chǎn)能：根據(jù)公司公告，今年預(yù)計(jì)毛精紡紗線 13,000 錠、新中和 3000 噸毛條、6000 噸功能性纖維改性處理產(chǎn)能投產(chǎn)；（2）羊絨產(chǎn)能利用率及直營(yíng)比例有望進(jìn)一步提升，帶來(lái)利潤(rùn)改善；（3）長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)公司繼續(xù)實(shí)施寬帶戰(zhàn)略，一方面橫向拓展紗線品類，另一方面拓展客戶有望拓展至運(yùn)動(dòng)、梭織、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品等；相較國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，公司具備備貨快反能力、設(shè)備水平領(lǐng)先于對(duì)手，成本上優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望持續(xù)搶占份額。維持 23/24/25 年收入預(yù)測(cè) 44.8/53.8/62.9 億元，23/24/25 年歸母凈利預(yù)測(cè)為 4.6/5.4/6.4億元，23/24/25 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.89/1.06/1.24 元，2023 年 8 月 17 日收盤價(jià) 8.34 元對(duì)應(yīng) PE 分別為 9/8/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情風(fēng)險(xiǎn)、投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：