7月29日，由證券時報主辦的“大變革時代的投資力量——2022年中國基金業(yè)峰會暨中國明星基金論壇”在深圳圓滿落幕。

今年以來，受疫情反復(fù)、俄烏沖突、主要發(fā)達國家通脹高企等多重因素影響，全球資本市場大幅震蕩。面對各種復(fù)雜變化，A股市場相較海外市場表現(xiàn)出了突出韌性。在這樣的大背景下，中國公募基金行業(yè)如何繼續(xù)發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者力量、踐行高質(zhì)量發(fā)展、維護資本市場穩(wěn)定，成為行業(yè)關(guān)注的熱點。中國明星基金論壇就以上問題展開討論。

最新數(shù)據(jù)顯示，中國公募基金行業(yè)管理規(guī)模達27萬億元，公募基金總數(shù)量突破1萬只，行業(yè)發(fā)展取得歷史性突破。

王冰洋：明星是榮譽，更是責(zé)任

證券時報社黨委副書記、副總編輯王冰洋在7月29日下午舉行的“中國明星論壇”上致辭。王冰洋表示，過去幾年，隨著中國資本市場的穩(wěn)步發(fā)展，公募基金行業(yè)勇于創(chuàng)新，在支持國家發(fā)展戰(zhàn)略，服務(wù)實體經(jīng)濟，推動創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮了重要作用。與此同時，公募基金已成為居民財富管理的重要渠道，承擔(dān)著居民財富保值增值的責(zé)任。從目前全球市場的發(fā)展趨勢看，股票市場已呈現(xiàn)出機構(gòu)化的典型特征，A股市場同樣如此，公募基金已經(jīng)成為重要機構(gòu)投資者，管理規(guī)模已達27萬億。公募基金在A股市場的流通市值占比越來越高，話語權(quán)越來越大，A股市場需要越來越多的優(yōu)秀基金管理人，他們在為廣大基金持有人帶來持續(xù)穩(wěn)定回報的同時，也承載著進一步優(yōu)化市場投資者結(jié)構(gòu)，提升投資專業(yè)性的使命。

如何進一步提升基金持有人的獲得感，讓居民也能賺到錢，這是基金業(yè)面臨的使命，也是媒體義不容辭的責(zé)任。我們可以通過專業(yè)性報道，讓基金持有人選擇適合自己風(fēng)險偏好的產(chǎn)品，選擇長期業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)秀基金經(jīng)理。

有鑒于此，證券時報發(fā)起中國基金業(yè)明星基金評選活動，通過科學(xué)、專業(yè)、公平、公正的評選，甄選出一批優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，彰顯行業(yè)頭部基金管理人和基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，從而引導(dǎo)基金持有人理性投資、科學(xué)投資、長期投資。

另外一方面，我們也看到，在新冠疫情疊加俄烏沖突等諸多因素的影響之下，全球經(jīng)濟和金融體系動蕩不定。未來的世界經(jīng)濟和金融格局走向?qū)⑷绾窝堇[?A股市場面臨哪些新的確定性和不確定性?產(chǎn)業(yè)趨勢有哪些新變化?投資者該如何挖掘投資機會?對于這些問題和疑惑，如何找到答案、或者思考的路徑，是A股市場很多投資者迫切需要解決的課題。我們也許并不能給出具體答案，但分析市場的邏輯、智慧和洞見，則肯定有助于投資者厘清思路、燭照未來。

明星是榮譽，更是責(zé)任!中國基金業(yè)的未來無限美好，中國基金業(yè)的發(fā)展，離不開在座各位的共同努力。證券時報作為主流財經(jīng)媒體，將始終如一地及時、專業(yè)、公正地報道中國基金業(yè)發(fā)生的一切重大新聞，為行業(yè)集聚智慧、整合資源搭建平臺，為中國基金業(yè)的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造積極、健康的輿論生態(tài)。

謝衛(wèi)：克制是一種美德

在論壇上，全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金總裁謝衛(wèi)表示，公募基金行業(yè)近幾年呈現(xiàn)高歌猛進的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，作為大資管時代的專業(yè)機構(gòu)，在共同富裕和普惠金融中要承擔(dān)更重要的作用，我們此時需要思考的是，如何讓公募基金高質(zhì)量、可持續(xù)地發(fā)展。

要實現(xiàn)高質(zhì)量的目標(biāo)，公募基金的發(fā)展應(yīng)該旗幟鮮明地確立一個理念，即“持有人利益為核心”的理念，這是一個知易行難的過程。在日常運作中基金公司時刻面臨四種利益：股東利益、公司利益、員工利益以及持有人利益。問題是在具體每一件工作每一個項目中，這四個利益并不是完全統(tǒng)一的，這個時候如何取舍?把持有人利益放始終放在首位的取舍、拿捏是需要定力的，需要有所為有所不為。

這其中，首當(dāng)其沖需要處理好規(guī)模和業(yè)績的關(guān)系。大家關(guān)注公募基金行業(yè)，無非是關(guān)注我們的業(yè)績和規(guī)模。在某些發(fā)展階段，對基金公司來說，可能規(guī)模更重要，因為規(guī)模是當(dāng)下我們能否取得各種業(yè)務(wù)許可的基礎(chǔ)，是我們能不能獲得各種創(chuàng)新試點的基礎(chǔ)，能不能取得各種資質(zhì)準(zhǔn)入的基礎(chǔ)，這很重要。

但規(guī)模如何而來?有沒有邊界?“規(guī)模是業(yè)績的天敵”這句話在近年來爆款產(chǎn)品頻發(fā)、市場風(fēng)格輪動下成為顯學(xué)。任由規(guī)模無邊界地擴大就意味著忽視了持有人利益、出現(xiàn)知行不合一的行為。據(jù)我們的觀察，非常大規(guī)模的基金，又能有很好的α是非常困難的。金融行業(yè)恰恰有這樣一個特點，收益的當(dāng)期性和風(fēng)險的滯后性并存?？蛻魟傔M來的時候體驗也很好，也能賺到錢，規(guī)模大了，風(fēng)險的滯后性就體現(xiàn)出來。所以當(dāng)規(guī)模無限擴張或者無序擴張的時候，我認為業(yè)績大概率難以持續(xù)，最后可能會影響持有人收益。

某一個階段比較好的投資業(yè)績很容易吸引客戶，而在高峰的時候，客戶往往不理性，需要專業(yè)機構(gòu)作出一些理性的判斷，比如限購或者停止申購這樣的動作，但那個時候申購資金滾滾而來，又是擴張的最好時機，從業(yè)者都不想錯過這樣千載難逢的機會，因為這樣的機會不是每年都有的，可能幾年才有一次，這也是公司彎道超車的最好時機，錯失豈不可惜?這就是要做抉擇。

所以我覺得公募基金發(fā)展到現(xiàn)在，如果說高質(zhì)量發(fā)展，首先需要在規(guī)模擴張方面有所克制，這是一個美德。公募發(fā)展20多年了，需要贏得投資人對我們的真心尊重和愛護。“基金賺錢，基民沒有賺錢”這個現(xiàn)象已經(jīng)成為一個蠻大的困擾，可能需要我們共同努力去破這個局。這里面的關(guān)鍵，我認為是克制，克制一下我們的沖動。

第二個感想是要增強基金產(chǎn)品的辨識度，讓產(chǎn)品保持它應(yīng)有的風(fēng)險收益特征，理想的狀態(tài)是，一旦基金的風(fēng)險收益特征確定下來，不管它各階段由誰來管理，都一如既往按照這個風(fēng)險收益特征在做，讓持有人可以非常安心明晰地知道自己買的是什么樣的基金，這是基金公司需要研究和探索的。

以近兩年引人關(guān)注的“固收+”產(chǎn)品為例，定位為低波動產(chǎn)品，年化收益目標(biāo)5%-8%，老百姓對它的認知就是中低風(fēng)險和相對穩(wěn)健的收益。在震蕩加劇的市場中，波動率能不能守得住、收益能不能“+”出來，能不能“+”得有水平、有含金量，有時候可能比單純做權(quán)益還要難。這就考驗基金公司的水平和定力，不讓產(chǎn)品風(fēng)險收益特征隨市場風(fēng)格飄移，才能取得持有人對“固收+”產(chǎn)品穩(wěn)定的收益預(yù)期和長期運作的信任。

最后，我想談?wù)劷衲攴浅ｊP(guān)注的“養(yǎng)老”。“養(yǎng)老”對于老百姓來說太重要了，我們先要想清楚什么產(chǎn)品才能肩負起居民養(yǎng)老的使命?對于產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征、辨識度、穩(wěn)定性、波動率等各維度考量不能松懈，如果在產(chǎn)品的設(shè)立和投資運作中，沒有敬畏、沒有紀(jì)律、沒有約束，對得起“養(yǎng)老”這兩個字嗎?這類產(chǎn)品肯定要有一個穩(wěn)定的收益區(qū)間，產(chǎn)品的辨識度不斷強化，讓大多數(shù)人在很長的時間維度，能持續(xù)獲得戰(zhàn)勝通脹的收益率，就是很好的養(yǎng)老。

“養(yǎng)老”和“投顧”方興未艾，剛剛“出道”，值得我們行業(yè)去珍惜、呵護和實踐。

下一個20年可能就是各美其美的基金公司競爭格局，我希望也是老百姓能不斷增強獲得感、幸福感的20年。

李一梅：公募基金公司和實體經(jīng)濟融合之道

華夏基金總經(jīng)理李一梅表示，公募基金迎來了快速發(fā)展，在資本市場的影響力持續(xù)提升。所謂舟大者任重，馬駿者遠馳，逐漸成長起來的公募基金應(yīng)該如何發(fā)揮自身優(yōu)勢，為中國資本市場、中國經(jīng)濟的更好發(fā)展貢獻力量呢?又如何從中汲取行業(yè)自身持續(xù)發(fā)展的能量?

作為資本市場的重要參與者，公募基金一直是服務(wù)實體經(jīng)濟增長的重要力量。今年4月，證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，其中也明確要求基金公司加大產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，切實提高公募基金服務(wù)實體經(jīng)濟和客戶需求的能力。

華夏基金認為，公募基金主要從以下兩個方面來服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展：

一是公募基金根據(jù)專業(yè)、持續(xù)、深度的研究，助力資本市場的價值發(fā)現(xiàn)，為市場充分發(fā)揮資源配置功能，引導(dǎo)更多的資金、融資資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟中更具備增長潛力的方向，為企業(yè)發(fā)展提供資金支持，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強。通過主動選擇受益于國家重點支持和發(fā)展領(lǐng)域的企業(yè)，公募基金引導(dǎo)資金投向，服務(wù)于國家戰(zhàn)略。

二是公募基金可以結(jié)合自身專業(yè)優(yōu)勢，積極幫助上市公司提升公司治理水平。比如近幾年，基金公司重視ESG投資理念的實踐，引導(dǎo)上市公司向負責(zé)任、可持續(xù)方向轉(zhuǎn)型，具體來說，公募基金助力上市公司更好發(fā)展，主要體現(xiàn)在發(fā)揮信息監(jiān)督作用，提升上市公司信息披露質(zhì)量和降低信息不對稱程度。同時積極使用投票表決權(quán)，幫助公司完善重大決策機制，為上市公司的規(guī)范運作提供專業(yè)化的建議，促進上市公司的高質(zhì)量發(fā)展，助力資本市場更好的服務(wù)實體經(jīng)濟。

李一梅以最近兩年大家關(guān)注比較多的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品為切入點，跟大家舉例說明，公募基金如何通過產(chǎn)品創(chuàng)新，更好的服務(wù)實體經(jīng)濟。

為什么基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs獲得如此的重視?推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs健康發(fā)展，是我國“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標(biāo)綱要明確的重要舉措，是擴大內(nèi)需，發(fā)展雙循環(huán)格局的重要抓手。目前，我國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域已經(jīng)形成了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是由于基礎(chǔ)設(shè)施資金投入量大，回報周期長，對政府和企業(yè)而言，大量的存量資產(chǎn)無法及時盤活，而公募REITs更是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域盤活存量資產(chǎn)，創(chuàng)新投融資機制的重要手段，能夠有效拉動社會資本投資，提高政府投資資金的杠桿效應(yīng)。

無論是數(shù)量還是規(guī)模，高速公路REITs在目前REITs市場都是頗具代表性的產(chǎn)品，所以接下來，我就以高速公路REITs產(chǎn)品為例，跟大家分享一下公募REITs如何更好服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。

過去30年來，我國高速公路行業(yè)得到了長足的發(fā)展，路網(wǎng)持續(xù)完善，截至2020年末，我國高速公路里程達到了15.3萬公里，位居世界第一。高速公路是典型的資本密集型行業(yè)，前期建設(shè)投入巨大，截至2020年末，我國高速公路累計建設(shè)投資總額約10.1萬億元。

其次，高速公路證券化程度較低，截至今年5月，我國資產(chǎn)支持證券，也就是ABS總量約4.8萬億元，其中以公路收費權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券僅10單，總存續(xù)規(guī)模只有192億元，僅占資產(chǎn)支持證券總量的0.4%。預(yù)計未來幾年，我國高速公路償還銀行貸款將迎來高峰期，高速公路行業(yè)急需進一步拓寬融資渠道。通過多元化的投融資方式，實現(xiàn)更為穩(wěn)健和高質(zhì)量的發(fā)展，而公募REITs的出現(xiàn)，給出了一個很好的解決方案。

高速公路資產(chǎn)通常具有穩(wěn)定、可持續(xù)的現(xiàn)金流，是發(fā)行公募REITs的理想標(biāo)的，高速公路REITs的推出，對進一步創(chuàng)新高速公路行業(yè)投融資模式具有重要意義。

第一個方面，公募REITs為企業(yè)存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供了標(biāo)準(zhǔn)化的退出渠道，可為企業(yè)有效盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)資金回流，降低債務(wù)風(fēng)險。企業(yè)將募集回收資金用于新項目的投資建設(shè)，或存量項目的提升改造，可實現(xiàn)資源優(yōu)化、高效配置，打造投資建設(shè)，培育發(fā)行REITs再投資的良性循環(huán)，有利于促進行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

對于企業(yè)來說，公募REITs交易較不動產(chǎn)直接交易更為靈活，除了可以盤活存量資產(chǎn)，還可以提升直接融資比重，降低杠桿率，實現(xiàn)輕資產(chǎn)化運作。企業(yè)通過發(fā)行公募REITs，一方面可以享受賬面資產(chǎn)的增值，增加權(quán)益，另一方面，如果歸還部分貸款，可以有效降低有息負債規(guī)模，整體資產(chǎn)負債表可以得到優(yōu)化。同時也有利于企業(yè)加速資金周轉(zhuǎn)，提升再投資能力，如果企業(yè)發(fā)行的REITs在二級市場表現(xiàn)良好，也有望進一步催化其在手運營資產(chǎn)的價值重估，甚至是企業(yè)整體估值重塑。

第二個方面，公募REITs有利于創(chuàng)新資產(chǎn)管理模式，提升行業(yè)管理水平。公募REITs有賴于基礎(chǔ)設(shè)施項目良好運營產(chǎn)生的穩(wěn)定收益，資產(chǎn)運營管理能力對于基金業(yè)績表現(xiàn)至關(guān)重要，公募REITs架構(gòu)要求基礎(chǔ)設(shè)施、資產(chǎn)持有主體與運營管理主體相分離，REITs發(fā)行后，高速公路企業(yè)可以受基金管理人委托，用外部運營管理機構(gòu)的身份，對項目開展資產(chǎn)管理，充分發(fā)揮其豐富的管理經(jīng)驗，著力提升運營管理效率，在更為規(guī)范、公開的運作和監(jiān)督機制下促進資產(chǎn)管理精細化，管理機構(gòu)市場化，提高資產(chǎn)管理水平。

當(dāng)前，我國公募REITs還處于起步階段，在各方大力推動和積極參與下，必將迎來巨大的發(fā)展機遇，公募REITs是國際通行的配置資產(chǎn)，它同時具備固收和權(quán)益產(chǎn)品的特征，既有穩(wěn)定的分紅回報，又有潛在的資本增值收益，而且在二級市場還有流動性。特別值得一提的是，公募REITS也填補了中國居民大類資產(chǎn)頻譜的空白，讓普通投資人有機會成為基礎(chǔ)設(shè)施項目的股東，以小額出資參與大型基礎(chǔ)設(shè)施項目投資，共享國家經(jīng)濟發(fā)展成果。

圓桌核心議題一：上半年的總結(jié)與下半年的展望

今年以來，受俄烏沖突、原材料漲價、疫情反復(fù)等多重因素影響，A股市場波動加劇，但結(jié)構(gòu)性行情表現(xiàn)比較突出。以新能源為代表的賽道股強勢反彈，接下來，A股市場將如何演繹?圓桌論壇《后疫情時代A股投資機遇與挑戰(zhàn)》圍繞市場多個熱點話題展開討論。

招商證券策略分析師張夏：今年上半年的市場一波三折，在1到4月份市場出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，但以4月27日作為分水嶺，接下來的三個月市場出現(xiàn)比較大的反彈，這個時候以新能源為代表的成長型板塊又引領(lǐng)這個市場的反彈。在現(xiàn)在的后疫情時代，A股有怎樣的投資機會，又有怎樣的方向值得我們關(guān)注?

財通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)金梓才：今年我們經(jīng)歷了很多變化。站在當(dāng)下往后看，我認為今年整體的流動性比較寬松，整體的市場能夠穩(wěn)中向好，我們對后市保持較為積極樂觀的態(tài)度。整體經(jīng)濟的基本面穩(wěn)中向好，整體復(fù)蘇速度或比預(yù)期偏慢一些，所以市場會在成長等方向上尋找機會。

下半年，我們會在消費或成長領(lǐng)域找一些方向。消費領(lǐng)域，目前行業(yè)需求或處于底部：出行鏈板塊，隨著疫情好轉(zhuǎn)以及出行需求的釋放，板塊有望迎來價值回歸;養(yǎng)殖板塊，大部分公司的估值仍處于歷史中低分位，股價仍有較大上行空間;地產(chǎn)板塊，目前行業(yè)需求低迷，我們將關(guān)注需求端結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇后的預(yù)期修復(fù)，以及行業(yè)景氣度回升的空間。成長板塊，新能源領(lǐng)域在需求端是較為確定和向上的，疫情對行業(yè)的基本面有了更大的助力。

安信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張競：上半年沖擊市場的三個因素：房地產(chǎn)斷供、上海疫情、以及俄烏沖突目前來看還沒有得到徹底解決，但我們對下半年市場持相對樂觀態(tài)度。因為下半年流動性相對充裕，并且經(jīng)濟將從底部逐漸復(fù)蘇。從歷史經(jīng)驗來看市場也不會差的，我們認為市場肯定有結(jié)構(gòu)性的機會，但是結(jié)構(gòu)性的機會容易有比較大的不確定因素，就是在于下半年的地產(chǎn)的銷量到底是什么情況，這個決定了很多行業(yè)的復(fù)蘇的進程，也決定了市場流動性的走向，即是否從剩余流動性轉(zhuǎn)向?qū)ι鐣焖倭鲃拥淖兓?/p>

大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部副總監(jiān)韓創(chuàng)：我認為下半年再出現(xiàn)這種比較大的事件發(fā)生的概率相對偏低。我們只需要去觀察，重點觀察國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的斜率的問題，以及海外經(jīng)濟陷入多大程度的衰退問題等。

總而言之，在一個沒有黑天鵝的市場的條件之下，我覺得作為主動管理的公募基金經(jīng)理，應(yīng)該還是有比較多的可為之處的。包括新能源方向，一些國產(chǎn)替代行業(yè)以及消費行業(yè)等。

南方基金混合資產(chǎn)投資部執(zhí)行董事、基金經(jīng)理林樂峰：我對市場有兩個判斷，第一個判斷就是這一輪市場最差的時候已經(jīng)過去了。第二個判斷是接下來市場的走勢，市場復(fù)蘇的節(jié)奏取決于我們接下來經(jīng)濟復(fù)蘇的斜率。

今年上半年這一輪市場的低點比之前一輪2019年的底部估值會更加低，也就是說我們認為上半年這個底部會足夠堅實，在未來如果沒有其他的黑天鵝事件，沒有預(yù)測到的風(fēng)險，如果沒有這些過于嚴(yán)峻的風(fēng)險出現(xiàn)的話，我相信這個底部比較扎實。

第二點，今年下半年處在經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)中，市場的表現(xiàn)從5月份開始也反彈了兩個多月的時間，反彈主要是前期風(fēng)險逐漸的消化和緩解，接下來市場的走勢取決于經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏。

相對來說，我覺得消費的復(fù)蘇應(yīng)該是確定性更強一點，因為消費首先估值也處在一個合理的區(qū)間，接下來未來的一年，我相信也應(yīng)該能夠看到我們逐漸的消化疫情的沖擊，逐漸的恢復(fù)到接近疫情前的水平，消費的基本面也會有顯著的改善。所以目前所處的位置，消費的下半年應(yīng)該會有一些階段性的機會。

圓桌核心議題二：有哪些投資機會?

張夏：過去的兩年整個全球的宏觀環(huán)境是發(fā)生巨大的變化，這些巨大的變化包括疫情的沖擊，也包括國際政治格局的變化以及大國競爭之間的變化。在這樣的背景下，有哪些傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)孕育出一些我們值得關(guān)注的投資機會，可以值得重點關(guān)注和研究一下?

金梓才：消費領(lǐng)域，疫情的沖擊對部分處于低谷的消費子行業(yè)帶來利好，后疫情時代有部分大消費子行業(yè)在疫情中，得到了份額擴張、行業(yè)集中度提升的機會，這是后疫情時代值得關(guān)注的對象。

新能源領(lǐng)域，需求端是較為確定和向上的，疫情對這一類行業(yè)的基本面有了更大的助力。我們會關(guān)注其中景氣度繼續(xù)向上的細分領(lǐng)域，也會對相關(guān)的變量保持積極跟蹤。

張競：以手機為例，手機作為電子消費行業(yè)的典型，近兩年消費呈下降趨勢。我認為部分受到了經(jīng)濟的影響，消費降級或者收入預(yù)期沒有那么高，但我覺得這不是最重要的因素，核心原因是手機從快消品到耐用消費品逐漸完成了轉(zhuǎn)變，而這背后的因素因為手機行業(yè)的技術(shù)變革變慢了，導(dǎo)致我們對大家換機的驅(qū)動不是那么強烈。但是與此同時也有很多新的機會涌現(xiàn)，比如說摩托車就從過去的耐用消費品過渡變成了不太耐用的消費品，我覺得需要關(guān)注消費習(xí)慣的變化帶來的投資機會。

韓創(chuàng)：回過頭來看這兩年比較大的市場的情況，傳統(tǒng)行業(yè)在里面表現(xiàn)還是非常出彩的。這里面包含了兩個方面：

一方面是因為多年對供給側(cè)的壓制，不少的一些傳統(tǒng)行業(yè)在經(jīng)歷了長期的盈利比較低迷的狀態(tài)之后，這兩年進入了一個收獲期。上游有很多的行業(yè)這兩年賺得盆滿缽滿，這是一方面。

另外一方面，從需求側(cè)的角度來看，其實很多的所謂的新需求，最終它還是會嫁接到傳統(tǒng)行業(yè)里面去，比如新能源車、光伏等等。最終拉動了很多偏傳統(tǒng)行業(yè)的需求，比如化工、有色，還有其他的一些傳統(tǒng)制造業(yè)等。原來它可能已經(jīng)是做得比較好的一些公司，現(xiàn)在因為新能源車、光伏等一些新的下游的需求，給它創(chuàng)造新的一部分需求的增量，所以它可能能成長得更快、更好。

所以我自己認為，這兩年傳統(tǒng)企業(yè)的機會還是挺多的，主要還是在供給側(cè)和需求側(cè)都有一些變化。

林樂峰：我是比較偏均衡的一個基金經(jīng)理，所以對于各個行業(yè)，尤其對消費和制造這兩個長期涌現(xiàn)出很多牛股的大的賽道還是會非常關(guān)注的。像消費，我目前會比較關(guān)注在后疫情時代這些消費的行業(yè)格局的變化，以及行業(yè)逐漸的從疫情中修復(fù)的一些邊際的變化。

對于制造業(yè)，我會關(guān)注一些新興的產(chǎn)業(yè)趨勢，尤其是在傳統(tǒng)的制造業(yè)里，也會有一些新興的產(chǎn)業(yè)的趨勢影響到它們。比如特斯拉會引領(lǐng)汽車行業(yè)相應(yīng)的創(chuàng)新，對應(yīng)的傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的電池業(yè)務(wù)也會變成成長性的板塊，這些都是吸引我做研究的方向。

圓桌核心議題三：如何看待估值問題?

張夏：選擇好行業(yè)、好賽道是基金經(jīng)理非常重要的工作，但是選擇好股票更是重中之重。因為在一些表現(xiàn)不佳的行業(yè)里面也有優(yōu)秀的公司和優(yōu)秀的股票，如果把一些好公司、好的行業(yè)買得比較貴的話，那也有可能投資結(jié)果不盡人意。

那么如何看待好公司好價格的問題?因為如果我們在面對好公司的時候，我們認為公司不錯，那么我們是否要兼顧它的估值以及價格問題呢?

金梓才：總體上，我們做投資時主要會從三個層次來思考:

首先，我們會強調(diào)，立足于產(chǎn)業(yè)基本面的景氣度驅(qū)動。我們的目標(biāo)是要買在行業(yè)β向上的拐點或者向上的趨勢里，這對投資來說是首要的“保護”。

其次，我們會通過公司市場空間、產(chǎn)品份額、客戶等各方面要去判斷股價未來的成長空間，挖掘股價空間大的個股。

第三，在做出判斷以后要擁抱變化、動態(tài)優(yōu)化，緊密跟蹤盈利趨勢、估值水平和景氣度變化，通過動態(tài)的行業(yè)比較，不斷優(yōu)化組合資產(chǎn)配置，做最具性價比的投資。

在賦予公司合理的估值和市值時，市場樂觀時會給得過高，市場悲觀時可能過于悲觀。所以我們要有一個相對客觀合理的判斷，在比較悲觀的時候敢于大膽買入，在市場過于樂觀時，需要去測算未來的空間以及現(xiàn)在的股價是否透支它的預(yù)期。

財通基金整體會專注于做行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)層面的挖掘，我們會從中觀產(chǎn)業(yè)研究出發(fā)，在符合產(chǎn)業(yè)趨勢的正確賽道中尋找成長確定性高、股價空間大的優(yōu)質(zhì)公司，以期獲得持續(xù)穩(wěn)定的長期投資回報。

張競：我認為一定要兼顧。因為如果在2021年3月份之前，我們覺得這個問題不是問題，因為我們聚焦在核心資產(chǎn)，其實就夠了，這個時候大家覺著估值可以是一個無限擴張的過程。在去年的3月份之后，大家開始悟到這個問題了。從投資的角度講，我們是長期要給投資人帶來一個滿意的回報率的，好公司可能沒有變，但是它如果特別貴的時候，就意味著它潛在的回報率更低。我們覺得這不是最好的選擇方式，我們一定會選擇性價比更高的投資策略。

韓創(chuàng)：好公司、好價格可能還加一個好行業(yè)，這是大部分基金經(jīng)理尋股的思路和方法。我個人覺得，這個怎么樣去平衡，其實是因人而異的，它沒有一個固定的答案。

比如說，到底什么樣的公司是好公司?能不能判斷正確，其實這個非常依賴基金經(jīng)理對公司的洞察能力，就是對中長期問題的洞察能力，這個洞察能力是一個要求很高的能力，不僅僅是包括對它的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)，還包括對公司治理的判斷，也行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷，甚至也包括了對于宏觀的環(huán)境、政策的變化等。

如果有這樣的洞察能力，我覺得是可以容忍高的估值。但是如果這個洞察能力自己覺得相對還比較欠缺一點，還需要再去學(xué)習(xí)，再去提升的話，那么估值是控制風(fēng)險重要手段。

林樂峰：我有兩個觀點，第一個觀點是好公司確實估值會存在一定的溢價，這也是合理的。第二，我們在買股票的時候關(guān)注質(zhì)地比較好的同時，也希望買到比較好的價格。

第一點，2016年以前，好公司差公司估值并沒有很大的差異，甚至差公司在市場的炒作下給一個更高的估值。但隨后A股也逐漸開始形成了一個更加科學(xué)合理的這樣一套體系，所以我們能看到過去幾年好公司的估值溢價在不斷地體現(xiàn)，這是合理的現(xiàn)象。

第二點就是，我覺得再好的公司，它也有一個自己合理的價值區(qū)間。在每個時間點，我會根據(jù)自己的一個獨立判斷，這樣一個行業(yè)或者公司它的當(dāng)期的價值中樞在哪里?如果當(dāng)時的股價太貴，超出合理區(qū)間太多，透支未來太多的話，我寧愿選擇等待，選擇合適的時機。因此，投資的時候既要選擇好公司，在一個好的時間點、好的估值買到也同樣重要。

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