【資料圖】

投資要點(diǎn)：

事件：2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入61.68 億（+5.77%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.60億（+1.91%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.64 億（+3.11%）；單2 季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.90 億（+18.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.03 億（+32.78%），業(yè)績略超預(yù)期。

2 季度生物藥板塊快速增長：根據(jù)公司中報(bào)數(shù)據(jù)，分板塊看，上半年核心子公司金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入51.39 億（+3.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.97 億（+0.27%），單2 季度實(shí)現(xiàn)收入27.86 億（+20.40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.02 億（+46.73%），主要由于2 季度開始終端診療活動(dòng)全面恢復(fù)。上半年金賽藥業(yè)凈利潤率為42.8%，去年同期為44.2%，凈利潤率略有下降主要是由于上半年加大了研發(fā)投入，上半年高新研發(fā)費(fèi)用同比增長51.42%。

疫苗子公司百克藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5.6 億（+26.93%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11 億（+51.39%），收入增長原因包括同期低基數(shù)+新品帶狀皰疹疫苗于4 月獲得《生物制品批簽發(fā)證明》后開始貢獻(xiàn)銷售。

長效生長激素特發(fā)性矮?。↖SS）適應(yīng)癥提交，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。上半年，長效生長激素用于治療兒童ISS 的適應(yīng)癥提交了上市申請(qǐng)，ISS 是矮小兒童最大的矮小原因，一方面拓展了長效生長激素的適用人群，另一方面也加強(qiáng)了長效生長激素的長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

非生長激素板塊穩(wěn)步推進(jìn)，逐步進(jìn)入收獲期。公司為了改變過去業(yè)績依賴單一品種增長的局勢(shì)，近幾年加速布局非生長激素業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)兒科內(nèi)分泌、兒科綜合、成人內(nèi)分泌、女性健康、腫瘤、皮科醫(yī)美等業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略布局、人才引進(jìn)、架構(gòu)調(diào)整等工作。截止半年報(bào)，多個(gè)品種推進(jìn)到后期階段，包括醋酸曲普瑞林微球進(jìn)入pre-NDA 階段，金妥昔單抗、金納單抗、長效促卵泡激素和亮丙瑞林注射乳劑均已推進(jìn)至III 期臨床階段。

維持“買入”評(píng)級(jí)：根據(jù)公司2022 年年報(bào)和2023 年半年報(bào)，我們下調(diào)2023 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023 年歸母凈利潤為49.19 億，同比增長18.8%（此前預(yù)計(jì)2023 年歸母凈利潤為63.31 億），新增2024 年和2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024 年和2025 年歸母凈利潤分別為56.49 億和66.71 億，同比增長分別為14.8%和18.1%。2023 年-2025 年的利潤復(fù)合增速為16.5%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司2023 年-2025 年的PE 分別為11X、9X 和8X，當(dāng)前估值處于歷史較低水平，隨著長效生長激素占比不斷提升，非生長激素板塊逐步進(jìn)入收獲期，公司業(yè)績將恢復(fù)快速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、生長激素水/粉針集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

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