6月30日，國家外匯管理局發(fā)布我國2023年一季度的國際收支數(shù)據(jù)，整體延續(xù)“一順一逆”的格局。其中，在“出口維持一定韌性+進口持續(xù)疲弱”支撐貨物貿(mào)易、跨境活動修復導致服務項逆差走闊的共同影響下，經(jīng)常賬戶順差雖出現(xiàn)收斂態(tài)勢，但仍保持一定規(guī)模；直接投資項和證券投資項均存在一定的資本外流壓力，但其他投資賬戶錄得較大規(guī)模順差，有效對沖部分渠道的資金流出壓力。基于國際收支分析框架展望人民幣匯率，短期內(nèi)人民幣匯率主要受到美元指數(shù)階段性維持高位和國內(nèi)經(jīng)濟基本面階段性偏弱的壓力。中長期視角下，降息操作有望拉開政策“組合拳”序幕，匯率的核心仍在于基本面，若市場對于經(jīng)濟未來預期轉(zhuǎn)暖, 或?qū)χ苯油顿Y賬戶和證券投資賬戶帶來修復，人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)甚至重回升值通道。

▍經(jīng)常賬戶：順差保持一定規(guī)模，有韌性也有壓力。

【資料圖】

今年一季度，貨物順差收斂疊加服務逆差走闊，帶動我國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模邊際收窄，但短期來看仍將保持在較高水平。具體來看，外需承壓疊加節(jié)假日因素使得貨物順差規(guī)模進一步收斂，服務貿(mào)易逆差則因居民跨境出行活動的逐步恢復而有所走闊，我國居民從海外獲得的收入增加和外國居民從我國獲得的投資收益減少共同帶動初次收入逆差明顯收窄。

▍金融賬戶：資本外流壓力尚存，但較去年有所收斂。

2023年一季度，我國“非儲備性質(zhì)的金融賬戶”逆差規(guī)模繼續(xù)走闊，儲備資產(chǎn)小幅增加。其中，對外直接投資規(guī)模增長，但外商來華直接投資規(guī)模邊際回落，導致直接投資項逆差走闊，預計后續(xù)吸引外商投資的重要性將不斷提升；受制于中美10年期國債利差深度倒掛，證券投資賬戶的資本外流壓力主要集中于債市，國際收支中的“證券投資:負債:股權(quán)”順差規(guī)模實現(xiàn)環(huán)比增長，一定程度對沖了債券市場的外資流出壓力；其他投資賬戶錄得較大規(guī)模順差，有效對沖部分渠道的資金流出壓力。

▍總結(jié)：今年一季度，我國國際收支延續(xù)“一順一逆”格局。

基于國際收支分析框架展望人民幣匯率：

1）短期內(nèi)，外需回落壓力逐步凸顯或?qū)е仑浳镯槻畛袎?、直接投資和證券投資的資本流入放緩，人民幣匯率主要受到美元指數(shù)階段性維持高位和國內(nèi)經(jīng)濟基本面偏弱的影響。

2）中長期視角下，海外補庫需求料將帶動外需回升，疊加“穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)”政策支撐，我國出口有望維持一定韌性，貨物貿(mào)易順差仍能保持一定規(guī)模；降息操作有望拉開政策“組合拳”序幕，匯率的核心仍在于基本面，若市場對于經(jīng)濟未來預期轉(zhuǎn)暖, 或?qū)χ苯油顿Y賬戶和證券投資賬戶帶來修復。疊加美元指數(shù)或隨著美國經(jīng)濟逐步承壓以及美聯(lián)儲緊縮預期的放緩而有所走弱、以及央行應對外匯大幅波動的政策工具儲備豐富，人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)甚至重回升值通道。

▍風險因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復不及預期；海外發(fā)達經(jīng)濟體衰退程度超預期；海外主要央行貨幣政策變動超預期。

（明明為中信證券首席經(jīng)濟學家）

（文章來源：第一財經(jīng)）

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