近期，多只基金調(diào)低大額申購(gòu)限額至10元、100元不等，看得到買不到的“櫥窗基金”陣容逐漸龐大。受訪人士認(rèn)為，基金超嚴(yán)限購(gòu)是基金管理人結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和產(chǎn)品投資策略對(duì)基金規(guī)模實(shí)行有效控制的手段，目的多是維護(hù)持有人利益。

(相關(guān)資料圖)

業(yè)內(nèi)普遍表示，櫥窗基金的擴(kuò)容是市場(chǎng)策略多元化的結(jié)果。對(duì)于投資者而言，不能把基金投資價(jià)值和限購(gòu)兩者劃等號(hào)或強(qiáng)行關(guān)聯(lián)，還是要盡量挑選適合自身風(fēng)險(xiǎn)收益水平的基金進(jìn)行均衡配置。對(duì)于基金行業(yè)而言，業(yè)績(jī)?nèi)允峭醯?，?jī)優(yōu)“櫥窗基金”的“出圈”提供了一條打造小容量策略產(chǎn)品線的新思路。

“保護(hù)投資人利益”

“櫥窗基金”持續(xù)擴(kuò)容

實(shí)施超嚴(yán)限購(gòu)的“櫥窗基金”，陣容逐漸龐大起來(lái)。以往僅有個(gè)別產(chǎn)品“看得到買不到”，如今越來(lái)越多的基金一天只能認(rèn)購(gòu)100塊甚至10塊。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月27日，共有3只基金單日申購(gòu)限額低至10元。這意味著，即使每天不間斷定投該基金，按照250個(gè)交易日計(jì)算，一年也只能定投2500元。另有27只基金將單日大額申購(gòu)上限設(shè)置為100元，一年最多也只能定投25000元。

而以上“櫥窗基金”，多為8月份以來(lái)降低單日大額申購(gòu)限額的產(chǎn)品。其中不少產(chǎn)品在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步收緊限購(gòu)措施，成為“櫥窗基金”，更有櫥窗基金限購(gòu)升級(jí)。

值得注意的是，作為“櫥窗基金”的代表產(chǎn)品，金元順安元啟已經(jīng)宣布完全“閉門謝客”，而此前不久該基金剛將限制申購(gòu)金額調(diào)整為單日單戶限購(gòu)50元。泰康潤(rùn)和兩年定開(kāi)債于去年底將單日限制申購(gòu)金額調(diào)整至10元，而目前該基金也已暫停申購(gòu)。

談及目前市場(chǎng)上限購(gòu)額較低基金越來(lái)越多的原因，富榮基金表示，基金產(chǎn)品限額時(shí)，基金公司一般均會(huì)在公告中說(shuō)明限購(gòu)的原因，比如節(jié)前貨幣基金限制大額申購(gòu)，QDII基金因?yàn)轭~度不足限購(gòu)等等。

不過(guò)行業(yè)大部分情況都是基于保護(hù)投資者利益的考量進(jìn)行的限購(gòu)操作，但是具體的原因可能每個(gè)產(chǎn)品不盡相同。比較常見(jiàn)的原因可能是基金經(jīng)理的投資策略有一個(gè)合理的策略容量，那么基金公司為了讓基金經(jīng)理的策略順利地實(shí)施就可能實(shí)施限購(gòu)，這實(shí)際也是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的一個(gè)主動(dòng)行為，而不是“懼怕”規(guī)模，更不是饑餓營(yíng)銷。公募基金是普惠金融產(chǎn)品，暫停申購(gòu)須嚴(yán)格按照現(xiàn)有法規(guī)和基金合同的規(guī)定操作，在不符合相關(guān)條件下，基金公司是不可以隨意暫停申購(gòu)。

盈米基金研究院研究總監(jiān)鄒卓宇也認(rèn)為，基金經(jīng)理選擇限購(gòu)的原因有很多，一般而言基金經(jīng)理管理的總規(guī)模接近策略容量上限時(shí)，為了避免影響產(chǎn)品未來(lái)業(yè)績(jī)，會(huì)采取大額申購(gòu)限制甚至?xí)和Ｉ曩?gòu)來(lái)控制基金規(guī)模增長(zhǎng)。另外在基金經(jīng)理管理規(guī)模過(guò)快攀升而短期又沒(méi)有比較好投資機(jī)會(huì)時(shí)，為了避免影響到原有投資者的利益，也會(huì)選擇限制大額申購(gòu)?；甬a(chǎn)品申購(gòu)限制調(diào)整是基金經(jīng)理表達(dá)自己觀點(diǎn)的一種方式。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千補(bǔ)充道，“基金嚴(yán)格限購(gòu)有很多原因。其一，目前基金規(guī)模對(duì)于其投資策略而言已經(jīng)到達(dá)了上限，尤其近期一些關(guān)閉申購(gòu)或者是申購(gòu)限額下調(diào)的產(chǎn)品，都是一些偏中小市值風(fēng)格的產(chǎn)品。這種中小市值風(fēng)格產(chǎn)品對(duì)規(guī)模很敏感，無(wú)法適應(yīng)太大規(guī)模。為了保護(hù)原有持有人利益，也為了確保自身策略的有效貫徹，很多基金經(jīng)理就選擇在暫停大額申購(gòu)?！?/p>

劉亦千表示，“還有可能源于基金經(jīng)理依據(jù)對(duì)后市的判斷，認(rèn)為現(xiàn)在不適合資金大規(guī)模的進(jìn)入基金。尤其有些基金經(jīng)理和基金公司比較愛(ài)惜羽毛，他們不希望在他們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)比較危險(xiǎn)的時(shí)候，吸引太多的錢進(jìn)來(lái)，最后給這些客戶造成巨大的傷害。而在波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中，基金經(jīng)理也不希望資金大規(guī)模的流入流出，對(duì)投資管理造成沖擊。”

排排網(wǎng)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理胡泊也指出，近期櫥窗基金有明顯增加的現(xiàn)象，可能是跟當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，今年4月來(lái)的這一輪反彈過(guò)程中，小市值的個(gè)股明顯表現(xiàn)更加優(yōu)異，小市值股票相關(guān)的基金整個(gè)的表現(xiàn)也會(huì)更加優(yōu)異，但小市值個(gè)股往往是因?yàn)槭兄递^小，所以資金很容易導(dǎo)致個(gè)股的波動(dòng)加大。

“另外，小市個(gè)股也確實(shí)有比較大的漲幅，有很大的回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，所以這兩方面得因素導(dǎo)致聚焦在小市股票上的公募基金，更不太愿意在這個(gè)位置放開(kāi)投資者的申購(gòu)行為，所以限購(gòu)的現(xiàn)象就會(huì)比較嚴(yán)重。這種情況下，我們建議普通投資者在配置的時(shí)候，還是盡量均衡配置可能會(huì)更加良好，另外，要關(guān)注在大幅獲利之后，底層標(biāo)的出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！?胡泊說(shuō)道。

金鷹基金FOF投資與金融工程部分析稱，管理人主動(dòng)采取限購(gòu)措施一般有以下幾個(gè)原因：一是保護(hù)持有人利益，有的零售產(chǎn)品業(yè)績(jī)較好，但是投資策略的容量相對(duì)有限，例如微盤量化策略、高息債券策略等，一旦放開(kāi)申購(gòu)、資金短時(shí)間大量涌入，前期優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或難以持續(xù)，為了保護(hù)當(dāng)前持有人的利益，管理人會(huì)采取主動(dòng)限購(gòu)；二是部分主要面向機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品階段表現(xiàn)不錯(cuò)，吸引了零售資金申購(gòu)，但零售資金的流動(dòng)性相對(duì)較大，如果放開(kāi)限購(gòu)，容易干擾基金經(jīng)理的流動(dòng)性管理。

至于為何不直接暫停申購(gòu)，金鷹基金FOF投資與金融工程部表示，一方面，管理人的擔(dān)憂更多是短時(shí)間的大規(guī)模資金流入造成沖擊，基金經(jīng)理或難以及時(shí)調(diào)整投資策略，進(jìn)而容易影響到基金的凈值表現(xiàn)。限購(gòu)讓新資金以一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定且緩慢的速度持續(xù)流入，方便基金經(jīng)理慢慢摸索出現(xiàn)有投資策略適宜的容量和邊界，從而更高效、更充分地利用資金，為持有人創(chuàng)造收益。另一方面，直接暫停申購(gòu)容易打消潛在客戶群體的投資熱情，也不利于公司品牌的推廣。

打造“小而美”精品

小容量策略產(chǎn)品線引關(guān)注

在受訪人士看來(lái)，“櫥窗基金”數(shù)量上升是特定市場(chǎng)環(huán)境下基金管理人基于持有人利益至上原則做出的選擇。對(duì)于投資者而言，嚴(yán)格限購(gòu)可以較有效地阻止他們盲目認(rèn)購(gòu)；對(duì)于基金公司而言，則提供了一條打造“小而美”精品的新思路。

胡泊直言，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的信息透明度越來(lái)越高，即使限購(gòu)是10元/天，但現(xiàn)在有定投這樣的方式存在，大量的投資者通過(guò)定投的方式每日申購(gòu)這些優(yōu)異的基金，疊加之后，其實(shí)每日的申購(gòu)規(guī)模也不小，所以才會(huì)出現(xiàn)基金限額越來(lái)越低的現(xiàn)象。

整體而言，在胡泊看來(lái)，限制申購(gòu)其實(shí)主要還是基金公司基于對(duì)投資者的保護(hù)而做出來(lái)的決定，體現(xiàn)了基金公司對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度。但這樣同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致投資者無(wú)法參與到一些優(yōu)秀的公募基金投資，從而錯(cuò)失了優(yōu)秀公募基金上漲帶來(lái)的紅利。因?yàn)橄拗粕曩?gòu)的存在，所以櫥窗基金只能望梅止渴，可見(jiàn)不可得，所以對(duì)普通投資者的投資意義不大，所以對(duì)于普通投資者而言，可能還是要找一個(gè)適中規(guī)模，然后又方便申贖的公募基金來(lái)獲得更好的投資收益。

金鷹基金FOF投資與金融工程部認(rèn)為，櫥窗基金的擴(kuò)容是市場(chǎng)策略多元化的結(jié)果。這類產(chǎn)品自身規(guī)模存在上限，但其數(shù)量和種類不斷增加，為投資者提供了日益豐富的選擇。對(duì)行業(yè)而言，以往業(yè)內(nèi)做產(chǎn)品更多是“以大為美”，希望規(guī)模越大越好，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略也按這個(gè)方向進(jìn)行。而櫥窗基金提供了一條打造品牌的新思路——產(chǎn)品布局時(shí)也可以考慮推出小容量策略的產(chǎn)品線，打造“小而美”的精品，從而另辟蹊徑，提高公司的品牌知名度。

“在特定市場(chǎng)階段時(shí)，”鄒卓宇指出，“會(huì)出現(xiàn)基金限購(gòu)整體數(shù)量上升的現(xiàn)象，說(shuō)明某一類型的基金產(chǎn)品或者策略出現(xiàn)了一定程度擁擠，投資者需要考慮調(diào)整投資策略?！?/p>

劉亦千表示，很多基金雖然暫停申購(gòu)，允許投資者10塊100塊錢去參與。這樣做的好處是少部分資金參與投資，能夠形成更好的體驗(yàn)。產(chǎn)品規(guī)模不能太大，但基金經(jīng)理又對(duì)產(chǎn)品高度有信心，因此允許投資者小幅度參與這只基金。當(dāng)基金投資能夠容忍更大規(guī)模，比如基金經(jīng)理和團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的覆蓋和研究深度不斷增加。這些體驗(yàn)較好的客戶就會(huì)購(gòu)買更多，有助于產(chǎn)品擴(kuò)張規(guī)模。

富榮基金也認(rèn)為，“櫥窗基金”的擴(kuò)容對(duì)普通投資者的影響有限。當(dāng)前，公募基金的數(shù)量已經(jīng)突破萬(wàn)只，目前能夠?qū)V大投資者產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的（日限額100萬(wàn)及以下）基金不足500只，占全市場(chǎng)基金的比例不足5%。雖然有擴(kuò)容，但從絕對(duì)占比上還是較小，投資者可選的基金標(biāo)的是充足的。

“櫥窗基金”規(guī)模有限

投資者宜謹(jǐn)慎布局

“櫥窗基金”數(shù)量的增加，背后是投資者對(duì)這類產(chǎn)品的“追捧”，不少“櫥窗基金”都引來(lái)眾多投資者布局，即使每天僅能布局“10元”、“100元”也樂(lè)此不疲。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這類“櫥窗基金”整體規(guī)模有限，投資者布局需要謹(jǐn)慎，不可盲目。

上述金鷹基金FOF投資與金融工程部相關(guān)人士表示，“櫥窗基金”投資價(jià)值某種意義上也取決于投資者發(fā)現(xiàn)它的時(shí)機(jī)，如果已經(jīng)進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張的尾聲，一是能買入份額有限，二是擴(kuò)容之后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚有待觀察，投資價(jià)值或有限。

“多數(shù)櫥窗基金優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與容量有限的投資策略或離不開(kāi)關(guān)系，這也是它們成為櫥窗基金的主要原因。在這種情況下，這類產(chǎn)品的成功或難以復(fù)制?！鄙鲜鋈耸勘硎荆磥?lái)或者轉(zhuǎn)變投資策略，打開(kāi)規(guī)模上限；或者持續(xù)限購(gòu)，將規(guī)模和策略維持現(xiàn)狀，產(chǎn)品自身規(guī)模的未來(lái)發(fā)展可能也存在局限性。

盈米基金研究院研究總監(jiān)鄒卓宇也認(rèn)為，這類產(chǎn)品業(yè)績(jī)不一定能為投資者帶來(lái)足夠價(jià)值，因?yàn)橄拶?gòu)導(dǎo)致投入的資金較少，產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)再好對(duì)于實(shí)際收益貢獻(xiàn)比例依舊較低。這些基金可能會(huì)在適合的市場(chǎng)環(huán)境下、基金規(guī)?；謴?fù)到合理狀態(tài)時(shí)、或者基金經(jīng)理投資策略完成調(diào)整升級(jí)后，逐步放開(kāi)限購(gòu)。

富榮基金更是提醒，投資者在關(guān)注“櫥窗基金”時(shí)，首先要明確其限購(gòu)的原因，不能把投資價(jià)值和限購(gòu)兩者劃等號(hào)，或強(qiáng)行關(guān)聯(lián)。行業(yè)整體導(dǎo)向是重視長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，重視投資者實(shí)際盈利狀況，而輕短期規(guī)模和業(yè)績(jī)排名的，未來(lái)基金公司出于投資者保護(hù)、基金平穩(wěn)運(yùn)作等考慮，會(huì)更及時(shí)、審慎、合理地安排銷售政策，限額申購(gòu)可能會(huì)是一個(gè)“新常態(tài)”。

值得一提的是，不少人士提及“櫥窗基金”未來(lái)趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千表示，未來(lái)“櫥窗基金”數(shù)量增多的趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。因?yàn)槭袌?chǎng)目前仍然維持中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格，相應(yīng)風(fēng)格的基金將會(huì)繼續(xù)嚴(yán)格限購(gòu)，保障現(xiàn)有持有人利益。

而更多人士看準(zhǔn)“櫥窗基金”對(duì)基金公司的價(jià)值。據(jù)上述金鷹基金人士表示，“櫥窗基金”為管理人帶來(lái)的品牌溢出效應(yīng)或不可估量。顧名思義，“櫥窗基金”即為基金公司用于展示的精品基金，其存在本身就可以引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，打響公司品牌，乃至惠及管理人旗下的其他產(chǎn)品。出于這方面的考慮，未來(lái)市場(chǎng)上“櫥窗基金”的總體規(guī)模也許仍然有限，但必定會(huì)有更多的基金公司嘗試打造多種多樣的“櫥窗基金”，以達(dá)到經(jīng)營(yíng)公司品牌、吸引投資者的效果。

不過(guò)，需要指出的是，也不排除有極個(gè)別的基金公司就是通過(guò)這種方式營(yíng)造產(chǎn)品稀缺的效應(yīng)，達(dá)到營(yíng)銷的目的?！斑@種稀缺效應(yīng)下投資者買不著，他就會(huì)看我公司管的其他產(chǎn)品。不排除這種情況，但是這種概率不是很大?！睋?jù)業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于這一情況，投資者需要謹(jǐn)慎，不可盲目布局。

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