南財理財通課題組 新春特別報道

課題組成員：湯懿蘭、丁盡勉、黃桂煊、薛茹云、宋仁勝、張稆方、馬怡婷、許佳琳、閆然

(資料圖)

隨著我國步入低利率的環(huán)境，債券類資產(chǎn)收益率顯著下降，純固收策略已較難滿足投資者的需求。

由此，含權理財產(chǎn)品應運而生。

從產(chǎn)品類型來看，目前理財公司發(fā)行的含權理財產(chǎn)品以“固收+”產(chǎn)品為主，而其中“固收+權益類資產(chǎn)”是當前“固收+”的主要結構。固收打底，上層疊加。在控制波動的前提下，通過資產(chǎn)組合增加收益彈性。南財理財通資深金融研究員黃桂煊認為，“+”最重要的成果是加收益，但同時也加了風險。股票、股指期貨、國債期貨、打新、定增、可轉債等等，只要能提高增厚收益的機會，都在投資經(jīng)理“+”的清單列表之中。

一、理財風云榜（機構榜）：Q3“固收+權益”類工銀理財總體墊底，渝農商理財業(yè)績第一、平安理財多資產(chǎn)策略突出

從2022年三季度“固收+權益”產(chǎn)品業(yè)績情況看，除工銀理財和上銀理財產(chǎn)品平均收益為負外，其余理財公司三季度平均收益均為正。其中，渝農商理財排名第一，產(chǎn)品三季度平均收益為0.98%。

此外，城商行理財公司南銀理財和寧銀理財也表現(xiàn)不俗，三季度“固收+權益”產(chǎn)品收益率均值分別為0.69%和0.59%。國有行理財公司中，中郵理財和中銀理財排名靠前，三季度“固收+權益”產(chǎn)品收益率均值分別為0.76%和0.53%。股份行理財公司中，廣銀理財、華夏理財、浦銀理財和平安理財表現(xiàn)較好，三季度產(chǎn)品收益率均值分別為0.86%、0.77%、0.55%和0.48%。相比城商行理財公司，股份行理財公司的”固收+”產(chǎn)品布局起步較早，品類更為多元化。

例如，平安理財就打造了絕對收益目標系列產(chǎn)品線，通過多資產(chǎn)、多策略的運用，布局固收旗艦品類-“啟航”和固收+口碑系列-“新卓越穩(wěn)健”等系列。

據(jù)南財理財通課題組了解，平安理財“啟航”系列是固收類理財，分為R2“啟航”（包括“新啟航”及“啟航成長”）和R3“啟航增強”兩個子系列?！皢⒑健敝攸c關注標準化固收投資，同時以風險較低的優(yōu)質資產(chǎn)作為策略配置，并通過優(yōu)先股和轉債把握不同市場環(huán)境下的投資機會。“啟航增強”在“啟航”的基礎上，實施組合策略管理，運用更豐富的策略工具，同時通過票息保護及倉位嚴控，降低或有市場風險。

而“新卓越穩(wěn)健”定位為“固收+”理財，固收投資聚焦中長期限、中高評級債券投資，為投資組合提供穩(wěn)健票息收入，同時輔以久期策略、息差策略等短期戰(zhàn)術策略，把握交易機會；權益方面以絕對收益策略為主，采用對沖打新、量化中性、定增對沖套利、可轉債等策略，一定程度上避免權益市場風險的敞口暴露，實現(xiàn)穩(wěn)健收益的進階。

從期限選擇上，“啟航”系列產(chǎn)品期限涵蓋3個月至24個月，短期限兼顧流動性和收益性，中長期限確定性更高。產(chǎn)品運作歷史較長、客戶基礎牢固，目前存續(xù)規(guī)模近3000億，成為平安理財旗艦固收產(chǎn)品線。

“新卓越穩(wěn)健”則進一步在系列內形成一定梯度。一是“新卓越穩(wěn)健”策略持有期產(chǎn)品，定位為具備較好流動性的持有期日開“固收+”產(chǎn)品，在獲取權益市場收益的同時滿足投資者流動性需求；二是“新卓越穩(wěn)健”1年期和1.5年期產(chǎn)品，以債券、非標以及其他權益低波動策略資產(chǎn)為主要投資標的，滿足客戶對于收益確定性更高且收益略有提升的絕對收益目標需求；三是“新卓越穩(wěn)健”2-3年期產(chǎn)品采用多資產(chǎn)投資策略，增加相對收益投資策略，滿足客戶追求長期較低波動、穩(wěn)健收益以及進一步風險進階的需求，且在滿足一定條件的前提下，按季度進行分紅，滿足投資者的流動性需求和再投資需求。

截至今年三季度末，“新卓越穩(wěn)健”已累計發(fā)行29只；該系列產(chǎn)品期限覆蓋6個月至三年，運作模式涵蓋日開持有期、定期開放、封閉式等，滿足投資者資金短中長期的保值增值需求。

從歷史業(yè)績看，“啟航”系列、“卓越”系列的多元策略效果顯現(xiàn)，成功抗住市場波動。截至2022年11月25日，啟航系列產(chǎn)品總計發(fā)行178只，投資周期年化收益均值為4.07%，其中期限3個月、6個月、12個月的投資周期年化收益均值分別為3.72%、3.99%、4.48%。同期，中證-綜合財富（總值）指數(shù)年化收益僅3.84%，萬得債券型基金指數(shù)年化收益僅3.76%。對比市場和同類指數(shù)，“啟航”體現(xiàn)出較好的超額收益。“啟航”總計完成定開周期448次，業(yè)績基準綜合達成率高達93%。

2022年10月31日，“新卓越穩(wěn)健”系列首只到期產(chǎn)品業(yè)績兌付，投資周期年化收益4.65%，高于其業(yè)績比較基數(shù)35BP，達成投資目標并為客戶創(chuàng)造超額收益。同時，“新卓越穩(wěn)健”2年期和3年期產(chǎn)品在滿足一定條件的前提下，實現(xiàn)按季度分紅，滿足投資者的流動性需求。此外，“新卓越穩(wěn)健”系列一年期費后年化收益率均值4.89%，兩年期年化收益率均值4.45%，三年期年化收益均值4.12%，同期滬深300%下跌-26.45%（年化），二級債基指數(shù)下跌-2.91%（年化）。

而多策略多資產(chǎn)的配置要求，也對人才結構提出了更高要求。

南財理財通課題組了解到，平安理財自成立之初，一方面從平安集團內引進銀行、證券、資管、信托、基金等專業(yè)人員；另一方面，從外部招攬一批具有國內外知名基金、券商、資管機構背景、在各細分領域經(jīng)驗豐富的專家，共同組成了一支背景多元化、梯隊化的精英隊伍。

二、理財風云榜（產(chǎn)品榜）：青銀理財霸榜前三名但波動率極高，部分產(chǎn)品三季度大量拋售債券“躺贏”

在理財公司“固收+權益”公募型產(chǎn)品三季度業(yè)績榜單中，青銀理財和華夏理財分別上榜3只產(chǎn)品，廣銀理財、建信理財、興銀理財和信銀理財各上榜1只產(chǎn)品。

從收益表現(xiàn)看，上榜的10款產(chǎn)品三季度凈值增長率均在2%以上。排名前三位的產(chǎn)品均來自青銀理財?shù)摹昂Ｈ谪敻弧?chuàng)贏”系列，其中“海融財富·創(chuàng)贏系列2021年10期(凈值型)”以3.901%的凈值漲幅位列榜單第一，課題組查閱南財理財通數(shù)據(jù)庫發(fā)現(xiàn)，青銀理財這個系列產(chǎn)品之所以在Q3有較高收益，主要是因為管理人在三季度大幅拋售債券資產(chǎn)變現(xiàn)，成功躲過了四季度債市的大幅調整，實現(xiàn)“躺贏”。

從風險指標看，青銀理財上榜產(chǎn)品年化波動率較高，尤其是榜首產(chǎn)品達到5.467%，另華夏理財“龍盈百歲人生固定收益類11號兩年定開”年化波動率也超過3%，興銀理財?shù)摹疤焯烊f利寶穩(wěn)利恒盈7號U款凈值型理財產(chǎn)品B”凈值波動幅度最小，為0.643%。最大回撤率方面，排名第一位、第四位、第八位的三款產(chǎn)品最大回撤幅度均超過0.2%。

從績效指標卡瑪比率看，除排名第二位的產(chǎn)品回撤幅度為0外，表現(xiàn)最優(yōu)的是信銀理財?shù)摹岸嗖氏蠖嗖呗苑€(wěn)健一年持有期2號A類”，其三季度凈值漲幅與最大回撤率的比值高達823。

到期情況：寧銀理財達標率100%,行業(yè)總體達標率低于50%

據(jù)南財理財通數(shù)據(jù)，2022年三季度累計有17家理財公司的199款封閉式“固收+權益”產(chǎn)品到期，以公募型產(chǎn)品為主，占比達到81.4%。到期產(chǎn)品數(shù)量排名前三的是中銀理財、工銀理財和杭銀理財，分別有46只、39只和28只產(chǎn)品到期。

南財理財通資深金融研究員黃桂煊認為，受海外市場大跌等因素沖擊，三季度A股整體走弱，市場情緒較為悲觀，含權產(chǎn)品凈值回撤明顯，到期”固收+權益“產(chǎn)品壓力大，整體達標率較低。

分機構看，城商行理財公司達標率較高，寧銀理財15只樣本產(chǎn)品全部達到業(yè)績要求，達標率為100%，三季度到期產(chǎn)品數(shù)量分別為16只和15只，南銀理財達標率也為100%，但產(chǎn)品數(shù)量較少，僅有2只。蘇銀理財和渝農商理財達標率也較高，達標率分別為62.5%和80.77%。股份行理財公司中，華夏理財和招銀理財達標率也均為100%。

國有行理財公司整體達標率較低，中銀理財和交銀理財達標率均只有12.5%，工銀理財和農銀理財無一產(chǎn)品達標，其中工銀理財三季度到期產(chǎn)品有38只。

從達標產(chǎn)品平均到期年化收益率和平均超額收益看，未有理財公司產(chǎn)品平均到期年化收益率超過5%，南銀理財2款到期產(chǎn)品平均年化收益率和平均超額收益最高，分別為4.87%和0.57%，另交銀理財、杭銀理財、寧銀理財、蘇銀理財和上銀理財平均到期年化收益率同樣超過4.5%，招銀理財?shù)倪_標產(chǎn)品平均到期年化收益率最低，為3.32%。

更多“固收+權益”類銀行理財分析，請查看報告全文，下載報告（138頁）請聯(lián)系課題組。

關鍵詞： 超額收益 中銀理財 的前提下