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(資料圖片)

作者：夾頭博士DrChuck

美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表很有意思，其中資產(chǎn)主要包括國庫券和抵押貸款支持證券。負(fù)債主要包括銀行票據(jù)、銀行準(zhǔn)備金和逆回購。

從歷史上看，他們的資產(chǎn)收益高于負(fù)債，有一個(gè)正的凈息差。美聯(lián)儲賺來的利潤，一部分用來支付運(yùn)營費(fèi)用，一部分支付股息，然后他們把剩下的錢匯回給美國財(cái)政部。然而，在2022年，他們從幾乎零利率的基礎(chǔ)上急速提高利率，導(dǎo)致在現(xiàn)代美聯(lián)儲的歷史上，第一次沒有實(shí)現(xiàn)盈利。相反，他們提交給財(cái)政部的是一筆巨額的賬面虧損。

據(jù)學(xué)者統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲在過去的十幾年時(shí)間里，向美國財(cái)政部輸送了超過一萬億美元。如今形勢逆轉(zhuǎn)，每年向財(cái)政部上報(bào)大概600-700億美元的虧損。

但其實(shí)財(cái)政部并不會(huì)支付這筆虧損給美聯(lián)儲，美聯(lián)儲將這一損失記為“遞延資產(chǎn)”。如果未來他們再次盈利，那么不會(huì)立即開始再次支付給財(cái)政部，而是得先償還自己積累的這些虧損，只有當(dāng)虧損全部償還后，他們才開始向財(cái)政部匯錢。

因此，在可預(yù)見的未來，美國財(cái)政部失去了一個(gè)每年1000億美元的收入來源。那么，如果財(cái)政部和美聯(lián)儲正在虧錢，誰在賺錢？通過觀察美聯(lián)儲的高收益負(fù)債，特別是銀行儲備金和支付利息的逆回購，就可以找到答案。

作為其設(shè)定和執(zhí)行短期利率方式的一部分，美聯(lián)儲向銀行支付準(zhǔn)備金余額的利息。目前這個(gè)利率是4.4%，比美聯(lián)儲基金利率略高。準(zhǔn)備金余額是各銀行存在美聯(lián)儲的現(xiàn)金余額。

目前，美國各銀行總共擁有約3.1萬億美元的準(zhǔn)備金，因此按當(dāng)前利率水平計(jì)算，按4.4%的比例計(jì)算，它們的年化無風(fēng)險(xiǎn)收益總計(jì)約為1,360億美元。

這么高的無風(fēng)險(xiǎn)利率，顯然是美聯(lián)儲在鼓勵(lì)銀行不要冒險(xiǎn)放貸，因?yàn)殂y行什么都不用做就可以獲得這個(gè)利率。如果他們想進(jìn)行房屋貸款、汽車貸款、信用卡、商業(yè)貸款或保證金貸款業(yè)務(wù)，為了抵消壞賬風(fēng)險(xiǎn)，只能提高利率。

美聯(lián)儲這些緊縮措施背后的理論是，消費(fèi)者不太愿意在這么高的利率下借款，因此貨幣乘數(shù)將停滯，貨幣創(chuàng)造將放緩，從而降低消費(fèi)需求和通脹。

與此同時(shí)，美國的銀行向客戶支付的存款利息少得可憐。銀行們有充足的存款，不需要通過提供高利率來獲得盡可能多的存款，銀行的工作主要在努力優(yōu)化資產(chǎn)和存款之間的利差。

目前，銀行從客戶那里吸收存款支付的利率不到1%，然后相當(dāng)一部分以4.4%的無風(fēng)險(xiǎn)利率存在美聯(lián)儲，中間的利差都是利潤，這對銀行來說實(shí)在是一筆輕松的生意。

美聯(lián)儲在2023年也許會(huì)減緩加息，但縮表很可能會(huì)持續(xù)進(jìn)行。美股的流動(dòng)性將受到極大影響，尤其是大體量的科技股。

一般可以用美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，減去財(cái)政部一般賬戶，再減去逆回購，來代表市場的流動(dòng)性。由圖可見，和美股大盤是強(qiáng)烈正相關(guān)的。

如果美國經(jīng)濟(jì)像許多人擔(dān)心的那樣進(jìn)入嚴(yán)重衰退，那么銀行資產(chǎn)將受損，因?yàn)橘J款有會(huì)出現(xiàn)大面積違約。雖然這種風(fēng)險(xiǎn)不小，但已經(jīng)在銀行低迷的股價(jià)中得到了充分反映。許多投資者只是簡單假設(shè)，每次衰退都會(huì)重演2008年的情況，但如今銀行的資產(chǎn)負(fù)債表比當(dāng)年健康得多。

如果美國陷入嚴(yán)重衰退，出現(xiàn)巨額貸款損失，同時(shí)美聯(lián)儲大幅降息，那么持有現(xiàn)金和黃金將比持有銀行股更有利。如果美國進(jìn)入滯脹狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，那么銀行股可能是不錯(cuò)的選擇。

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