推遲一個(gè)月后，2022年的醫(yī)保談判在近日落下了帷幕，雖然參與談判的企業(yè)都要求簽保密協(xié)議，最終結(jié)果也還未公布（預(yù)計(jì)在1月底或2月初），但近日二級(jí)市場(chǎng)的醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)作出一定反應(yīng)。

(資料圖)

醫(yī)保談判進(jìn)入醫(yī)保成為藥品最直接的銷售利器，現(xiàn)在對(duì)藥企來說也是不可避免的一個(gè)關(guān)口，尤其是對(duì)于新上市的創(chuàng)新藥來說，它們的單價(jià)較高，銷售量增長將顯著拉動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，因?yàn)樗幤愤M(jìn)入會(huì)面臨降價(jià)，可能會(huì)出現(xiàn)低于預(yù)期的情況。

最近醫(yī)藥行業(yè)除了超跌企業(yè)、業(yè)績(jī)向好的低估值企業(yè)在修復(fù)外，表現(xiàn)最好的一個(gè)板塊便是創(chuàng)新藥企業(yè)，今天我們就來從醫(yī)保談判角度看一下創(chuàng)新藥企的潛力。

一、回顧：醫(yī)保談判背后創(chuàng)新藥企不同的市場(chǎng)表現(xiàn)

首先我們先來回顧一下醫(yī)保談判對(duì)醫(yī)藥行業(yè)及企業(yè)的影響。

2020年12月份，以PD-1為代表的抗腫瘤創(chuàng)新藥參與醫(yī)保談判，平均降價(jià)78%，給了創(chuàng)新藥企以沉重一擊，至此，兩家PD-1企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物的股價(jià)最高點(diǎn)便停留在了2021年年初。

但了解過PD-1市場(chǎng)的朋友都知道，PD-1生產(chǎn)企業(yè)不僅有恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物，還有兩家企業(yè)百濟(jì)神州、君實(shí)生物也參與了2020年那一年的醫(yī)保談判，但它們的股價(jià)卻沒那么慘，A股的百濟(jì)神州在近日還創(chuàng)下了近一年股價(jià)新高。

那么造成以上兩種不同走勢(shì)的區(qū)別是什么？

簡(jiǎn)單來講是當(dāng)前它們創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的成果出現(xiàn)了差異，如恒瑞醫(yī)藥除了受到創(chuàng)新藥降價(jià)影響，還有仿制藥集采的影響，而百濟(jì)神州不僅沒有仿制藥，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新藥收入快速增長外，還對(duì)自身藥物授權(quán)其他藥企獲得了6.5億美元（合計(jì)30多億元）技術(shù)授權(quán)收入以及可能更多的潛在收入（基于授權(quán)藥品注冊(cè)和銷售事件）。

由此可見，創(chuàng)新對(duì)藥企的重要性，而且即使被納入醫(yī)保大幅降價(jià)，創(chuàng)新藥仍然有潛力，參考百濟(jì)神州，其中“百澤安”便是百濟(jì)神州的PD-1藥物，在納入醫(yī)保后，此藥物收入仍然維持著快速增長趨勢(shì)；除此之外百悅澤也是2020年首次進(jìn)入醫(yī)保的。

創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保雖然面臨著大幅降價(jià)，但它們也會(huì)面臨著快速的放量，而且還可以通過增加適應(yīng)癥、在國外增加試驗(yàn)管線上市等擴(kuò)大收入。

另外，2022年的醫(yī)保談判政策還給予了創(chuàng)新藥企業(yè)在降價(jià)上一定的放松，即對(duì)符合條件的藥品續(xù)約談判降價(jià)設(shè)置了下限，這一規(guī)則利好醫(yī)保穩(wěn)定品種，有利于維持穩(wěn)定的醫(yī)保價(jià)格。

如下圖，如果藥品在醫(yī)保基金的實(shí)際支出不超過基金支出預(yù)算的200%，并且未來兩年的基金支出預(yù)算增幅不超過100%的話，就可以簡(jiǎn)易續(xù)約，根據(jù)實(shí)際支出金額的不同調(diào)整藥品的降幅，最高為-25%。

在此之前，已納入醫(yī)保的產(chǎn)品續(xù)約談判藥品價(jià)格降幅實(shí)際較大（可參考2021年醫(yī)保談判情況）。

（數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD，國金證券研究所整理）

所以，在醫(yī)保談判續(xù)約利好之下，創(chuàng)新藥企業(yè)今年的股價(jià)其實(shí)是獲得了一定支撐，尤其是下半年，除了創(chuàng)新藥簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則有所改善外，還有CHS-DRG付費(fèi)新藥新技術(shù)除外支付管理等利好政策。

其中，CHS-DRG為國家醫(yī)療保障按疾病診斷相關(guān)分組，它是醫(yī)療保障部門對(duì)公立醫(yī)院支付形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

二、盤點(diǎn)此次醫(yī)保談判，創(chuàng)新藥企放量值得期待

不得不說，創(chuàng)新藥企要想扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的局面，光政策支持顯然不夠，還要依賴創(chuàng)新藥收入的增長。

所以今天我們就來看看此次醫(yī)保談判的一些看點(diǎn)，以此展望2023年創(chuàng)新藥企的增長。

因?yàn)榻Y(jié)果還未發(fā)布，我們可以先從通過形式審查的藥品來看，它們均可以在今年參與醫(yī)保談判。此次通過形式審查的目錄外藥物有199個(gè)，較2021年是增長的，2021年通過形式審查的目錄外藥物是179個(gè)。

雖然通過形式審查的藥物不一定參與醫(yī)保談判，但藥物審查數(shù)量的增長側(cè)面反映出醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)欣欣向榮的現(xiàn)狀，因此首先從大趨勢(shì)上看，我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)整體是向上發(fā)展的。

除此之外，從創(chuàng)新藥角度來看，通過形式審查/參與醫(yī)保談判品種數(shù)量較多、沒有新產(chǎn)品參與醫(yī)保但新增適應(yīng)癥的藥企值得關(guān)注，因?yàn)榍罢咭馕吨鼈兊膭?chuàng)新藥業(yè)務(wù)有持續(xù)增長潛力，后者意味著它們今年面臨醫(yī)保降價(jià)的利空更小，它們分別對(duì)應(yīng)著下圖第②、③種情況。

上述兩類藥企比首次納入醫(yī)保、沒有產(chǎn)品納入醫(yī)保的創(chuàng)新藥企（分別對(duì)應(yīng)下圖第①、④種情況）相對(duì)來說要好一些。

所以，我們對(duì)符合②、③情況創(chuàng)新藥企業(yè)進(jìn)行梳理：

第②種情況中恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、百濟(jì)神州、江蘇豪森有5個(gè)以上品種通過了今年的形式審查，包括目錄外藥品及目錄內(nèi)新增適應(yīng)癥；其次信達(dá)生物今年有3款目錄內(nèi)產(chǎn)品有適應(yīng)癥參加醫(yī)保談判或簡(jiǎn)易續(xù)約；復(fù)星醫(yī)藥兩款授權(quán)創(chuàng)新藥，羅欣藥業(yè)、兆科醫(yī)藥、科倫藥業(yè)均有兩款獨(dú)家藥物首次參加醫(yī)保談判，它們今年均有望迎來強(qiáng)勢(shì)放量；

第③種情況中，榮昌生物、艾力斯雖沒有新產(chǎn)品，但其核心產(chǎn)品均有新增適應(yīng)癥通過形式審查，今年有望進(jìn)一步帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

（上市公司通過形式審查進(jìn)行醫(yī)保談判的主要藥品統(tǒng)計(jì)，包括西藥創(chuàng)新藥和仿制藥）

以上涉及到多家有著創(chuàng)新藥、新藥或者獨(dú)家藥物（首仿）的上市公司，對(duì)此我想說的是它們都是國產(chǎn)創(chuàng)新藥企代表企業(yè)，雖然目前還不知道具體談判結(jié)果，但我認(rèn)為它們的創(chuàng)新藥在今年均有良好的增長預(yù)期，后期大家可以關(guān)注一下它們的降價(jià)情況和未來的銷售數(shù)據(jù)。

三、總結(jié)一下

最后做個(gè)總結(jié)，通過對(duì)近幾年醫(yī)保談判的梳理，我認(rèn)為醫(yī)保談判對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的利空顯而易見，也因此造成了醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前的局面，但從2022年醫(yī)保談判釋放的政策改善信號(hào)以及創(chuàng)新藥的發(fā)展來看，我認(rèn)為創(chuàng)新藥企的價(jià)值還沒有完全被發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新藥的放量正處于歷史性的拐點(diǎn)。

當(dāng)然，創(chuàng)新藥的銷售預(yù)測(cè)具有一定難度，大家還需要做好調(diào)研，在此聲明，以上我的分析僅供參考，不作為具體投資建議。

關(guān)鍵詞： 形式審查 恒瑞醫(yī)藥