近期理財(cái)存續(xù)規(guī)模收縮幅度有所放緩，且理財(cái)凈賣出債券規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，信用債已連續(xù)7個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈買入，信用利差也出現(xiàn)收窄趨勢，種種跡象均證明目前理財(cái)贖回潮風(fēng)波在逐步平息。那么具體有哪些因素在為贖回潮降溫？贖回潮的帶來的沖擊將如何消退？我們認(rèn)為，短期來看，贖回仍有長尾效應(yīng)，但市場已基本具備緩釋基礎(chǔ)，或?qū)⒅鸩秸{(diào)整修復(fù)，長期來看，投資者教育至關(guān)重要，需要監(jiān)管、協(xié)會和從業(yè)金融機(jī)構(gòu)共同努力。

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▍理財(cái)贖回潮風(fēng)波逐步平息：

根據(jù)測算，11-12月的贖回潮下理財(cái)規(guī)模下降了3.7萬億，但截至1月10日，理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模為27.31萬億元，較12月底環(huán)比僅下降1.44%，環(huán)比降幅較11月、12月均大幅減小。根據(jù)市場成交額數(shù)據(jù)來看，2023年1月前兩周理財(cái)子債券理財(cái)凈賣出額顯著減小，較12月后兩周下降59%至810億元。其中信用債1月前兩周凈買入凈額達(dá)到333億元，利率債和資本債等其他債券的凈賣出額也在明顯減小。此外，截至1月13日，各等級不同期限的信用利差均開始收窄，二級資本債和城投債信用利差較此前贖回潮下的利差最高點(diǎn)下降6-36bps不等，種種跡象均證明目前理財(cái)贖回潮風(fēng)波在逐步平息。

▍理財(cái)贖回潮降溫的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？

理財(cái)破凈率明顯下降，贖回壓力減?。航刂?月12日，銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的破凈率降至17.78%，1月5日后公布凈值的產(chǎn)品的最近一周算術(shù)平均收益率達(dá)到0.29%，根據(jù)不同產(chǎn)品來看，1月5日后公布凈值的現(xiàn)金理財(cái)、純固收和固收+產(chǎn)品近1月的年化收益率有明顯抬升，與近6個(gè)月和近1年的收益率差距相較于2022年11月22日明顯減小，均表明理財(cái)產(chǎn)品凈值回升明顯。

1月到期壓力減小，贖回高峰期已過：理財(cái)與債基不同，投資者看到凈值回撤嚴(yán)重時(shí)能否立刻贖回取決于理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式，此前22年12月為理財(cái)?shù)狡诘母叻迤?，部分產(chǎn)品的贖回壓力已得到充分釋放，而目前主要是部分中長期限的定開式產(chǎn)品到開放期可能會產(chǎn)生一定的贖回壓力，1、2月預(yù)計(jì)到期的定開式規(guī)模為5236和6323億元，較12月來說到期壓力有很大程度的下降。

銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)迎開門紅行情，承接部分拋壓：22年末銀行出于年底考核壓力不愿入場，23年初債市迎來機(jī)構(gòu)“開門紅”配置行情，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券凈買入量明顯增加，承接理財(cái)贖回帶來的部分拋壓。其中，商業(yè)銀行和理財(cái)子資產(chǎn)偏好不同，更傾向于配置利率債，對信用債尤其次級債的承接能力不夠，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或可成為配置非政策性金融債的重要承接方，1月11日保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈買入次級債等其他債券超80億元，12日近70億元，緩解了部分信用債拋售壓力。

攤余成本法理財(cái)近期大量發(fā)行，緩解理財(cái)贖回帶來的壓力：贖回潮發(fā)酵之下，攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品低波動(dòng)的優(yōu)勢在此背景下更加突出，且部分理財(cái)投資者在自媒體放大效應(yīng)下信心受損嚴(yán)重，對低波動(dòng)產(chǎn)品需求也有所增加。因此，面對保有規(guī)模的持續(xù)下跌和低迷的市場情緒，各大理財(cái)子陸續(xù)發(fā)行攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品，并將“低波”作為核心賣點(diǎn)來吸引投資者，2022年11月、12月新發(fā)封閉式產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比增速分別為34%和12%。

▍未來發(fā)展展望：

贖回壓力最大的階段已經(jīng)過去，債市已初步具備緩釋基礎(chǔ)，或?qū)⒅鸩秸{(diào)整修復(fù)，其中機(jī)構(gòu)資金的托底是一大關(guān)鍵，銀行自營或?qū)⒗^續(xù)自發(fā)承接理財(cái)子賣出的利率債，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或?qū)⒏M(jìn)加大非政策性金融債配置，緩解信用債配置缺位的問題。總體來看，在理財(cái)贖回降溫和銀行、保險(xiǎn)開年配置行情的基礎(chǔ)上，債市短期內(nèi)持續(xù)走弱的概率不大，但走強(qiáng)需要更多利好的支撐，短期內(nèi)可能仍將在2.85%-2.90%附近保持震蕩。

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關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 攤余成本 明顯下降