文/《清華金融評(píng)論》資深編輯秦婷

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臨近春節(jié)，一些專享專屬理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)上架。據(jù)媒體報(bào)道，鑒于投資者目前更為青睞“穩(wěn)健低波動(dòng)”，近期銀行力推的理財(cái)產(chǎn)品以結(jié)構(gòu)性存款、封閉式固收類型為主，通過發(fā)行采用攤余成本法估值的封閉式理財(cái)產(chǎn)品，使得收益率看起來更為平穩(wěn)。

不過，理財(cái)產(chǎn)品若要采用攤余成本法估值，實(shí)施條件較為苛刻。長期來看，在資管新規(guī)的不斷推進(jìn)下，全面凈值化仍是大勢所趨，攤余成本法估值的產(chǎn)品預(yù)計(jì)不會(huì)成為市場主流。在此情況下，投資者教育任重道遠(yuǎn)，需要監(jiān)管、協(xié)會(huì)和從業(yè)金融機(jī)構(gòu)共同努力。

普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，在多重因素影響下，2022年4季度，銀行理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模大幅下降，從2022年3季度的28.96萬億元降至26.65萬億元，環(huán)比降幅達(dá)7.96%，降幅規(guī)模超2萬億元。而銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模下降主要來自于個(gè)人理財(cái)存續(xù)規(guī)模的大幅下跌。

普益標(biāo)準(zhǔn)分析稱，存續(xù)規(guī)模下降，主要源于贖回潮及產(chǎn)品到期兩方面原因：

一是2022年11月以來市場利率上行，債券價(jià)格下跌，導(dǎo)致部分銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值回撤乃至發(fā)生“破凈”現(xiàn)象，個(gè)人投資者恐慌情緒加劇，并大幅贖回開放式理財(cái)產(chǎn)品；二是2022年12月，封閉式產(chǎn)品到期規(guī)模增加，對銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模也產(chǎn)生了一定的沖擊。

普益標(biāo)準(zhǔn)表示，由于固定收益類理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)主要配置債券等固收資產(chǎn)，受2022年4季度債市波動(dòng)影響，該類型理財(cái)大部分出現(xiàn)凈值下跌現(xiàn)象，導(dǎo)致投資者大量贖回，并以此轉(zhuǎn)向流動(dòng)性和安全性更高的現(xiàn)金管理類理財(cái)或銀行存款，這可能也是導(dǎo)致4季度居民存款大幅增加的原因之一。

多家理財(cái)公司推出攤余成本法產(chǎn)品 但未來不會(huì)是“主流”

據(jù)報(bào)道，臨近春節(jié)，一些專享專屬理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)上架。近期銀行力推的理財(cái)產(chǎn)品以結(jié)構(gòu)性存款、封閉式固收類型為主。這類產(chǎn)品的最大賣點(diǎn)就是“穩(wěn)健低波動(dòng)”，投資者目前對該類產(chǎn)品更為青睞。目前已有多家理財(cái)子公司發(fā)行采用攤余成本法估值的封閉式理財(cái)產(chǎn)品。

據(jù)了解，目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品的估值方法主要有市值法和攤余成本法兩種。市值法是指理財(cái)產(chǎn)品投資的底層資產(chǎn)估值隨市場變化波動(dòng)，更能準(zhǔn)確反映每日波動(dòng)情況。而攤余成本法是指當(dāng)計(jì)算理財(cái)產(chǎn)品凈值時(shí)，會(huì)將投資產(chǎn)品的到期收益率分?jǐn)偟矫咳沼?jì)算。

2006年2月15日財(cái)政部印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中，最先提出了“攤余成本”的概念，攤余成本法是指估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。簡單來說，攤余成本法即為將偏離于面值的金額，非線性地?cái)傇诿科谟?jì)提利息收入時(shí)作為收入的增量或抵減項(xiàng)目。采取攤余成本法估值的產(chǎn)品，一般情況凈值波動(dòng)較小，收益率看起來更為平穩(wěn)。

不過，理財(cái)產(chǎn)品若要采用攤余成本法估值，實(shí)施條件較為苛刻。根據(jù)現(xiàn)行管理要求，目前資管新規(guī)規(guī)定只有三類產(chǎn)品可以使用攤余成本法：一是封閉式產(chǎn)品且嚴(yán)格符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，合同現(xiàn)金流持有到期，基本符合SPPI測試；二是封閉式產(chǎn)品且暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值；三是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

SPPI測試（solelypayments of principal and interest）全稱合同現(xiàn)金流量測試，新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定：合同現(xiàn)金流量特征，與基本借貸安排相一致，即相關(guān)金融資產(chǎn)在特定日期產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流量僅為對本金和以未償付本金金額為基礎(chǔ)的利息的支付。其中，需要特別注意基本借貸安排、特定日期、僅對本金和利息進(jìn)行支付三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，雖然攤余成本法理財(cái)?shù)陌l(fā)行在一定程度上起到了對沖理財(cái)規(guī)模下降的作用，對債券市場修復(fù)也有一定幫助，但是其未來能否大范圍推廣仍面臨著客戶接受度的問題。從投資端來看，可以受益的債券品種范圍也可能有限；且攤余成本法計(jì)量資產(chǎn)需要通過現(xiàn)金流測試，含權(quán)債的投資可能也會(huì)受限。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，長期來看，在資管新規(guī)的不斷推進(jìn)下，全面凈值化仍是大勢所趨，攤余成本法估值的產(chǎn)品預(yù)計(jì)不會(huì)成為市場主流。在此情況下，投資者教育任重道遠(yuǎn)，需要監(jiān)管、協(xié)會(huì)和從業(yè)金融機(jī)構(gòu)共同努力。

未來銀行理財(cái)規(guī)模有望回升

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，預(yù)計(jì)春節(jié)前后理財(cái)規(guī)模有望回升。從理財(cái)負(fù)債端看，資產(chǎn)配置將更注重久期匹配。預(yù)計(jì)今年銀行理財(cái)以固定收益類資產(chǎn)為主、追求絕對收益的配置思路短期內(nèi)不會(huì)變。隨著市場環(huán)境及投資者行為的變化，不排除銀行理財(cái)呈現(xiàn)新的階段性特征與邊際變化，如凈值波動(dòng)加大，攤余成本法估值產(chǎn)品市場關(guān)注度可能隨之提升。

明明認(rèn)為，2023年我國經(jīng)濟(jì)將全面邁向復(fù)蘇，對于投資者，需要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出投資決策，風(fēng)險(xiǎn)偏好稍高的投資者可以適當(dāng)投資固收+產(chǎn)品，通過股票資產(chǎn)博取更高收益。風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者可以考慮投資攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)偏好極低同時(shí)流動(dòng)性偏好較高的投資者可以考慮現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品。

對于投資者來說，應(yīng)當(dāng)認(rèn)清自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資需求、資金流動(dòng)性要求等，同時(shí)基于理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性以及機(jī)構(gòu)的投研管理能力等多方面綜合決策。

關(guān)鍵詞： 攤余成本 銀行理財(cái) 風(fēng)險(xiǎn)偏好