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投資要點(diǎn)

事件：上市險(xiǎn)企披露2022年12月保費(fèi)數(shù)據(jù)，累計(jì)原保費(fèi)同比增速及對(duì)應(yīng)收入排序如下：中國(guó)太保(行情601601,診股)（8%至3932億元）、中國(guó)人保(行情601319,診股)（7%至6192億元）、中國(guó)平安(行情601318,診股)（1%至7691億元）、新華保險(xiǎn)(行情601336,診股)（0%至1631億元）和中國(guó)人壽(行情601628,診股)（-1%至6152億元）。

壽險(xiǎn)：上市險(xiǎn)企全力備戰(zhàn)開(kāi)門(mén)紅，保費(fèi)表現(xiàn)受制于感染高峰未達(dá)預(yù)期。2022年12月，壽險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保壽險(xiǎn)（-6%）、中國(guó)人壽（-11%）、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-18%）、新華保險(xiǎn)（-24%）和人保壽險(xiǎn)及健康（-25%）。太保壽險(xiǎn)披露2022年全年保費(fèi)數(shù)據(jù)明細(xì)，其中個(gè)人業(yè)務(wù)新保同比下滑20.9%至229.55億元，期繳同比降幅為19.5%。人保壽險(xiǎn)單月期交首年保費(fèi)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)（-27.7%），單月總保費(fèi)降幅收窄至10.2%主要系躉交業(yè)務(wù)基數(shù)效應(yīng)減弱，躉交單月保費(fèi)同比降幅縮減。受長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的壓制，上市險(xiǎn)企價(jià)值增長(zhǎng)或仍舊承壓，我們預(yù)計(jì)前12月累計(jì)NBV同比增速為中國(guó)人壽（-17%）、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-20%）、太保壽險(xiǎn)（-30%）和新華保險(xiǎn)（-50%），太保壽險(xiǎn)4Q22有望延續(xù)3Q22單季NBV小幅轉(zhuǎn)正的復(fù)蘇趨勢(shì)，單季價(jià)值增速連續(xù)轉(zhuǎn)正得益于公司堅(jiān)持月度間業(yè)務(wù)均衡。

開(kāi)門(mén)紅：感染高峰影響當(dāng)月新單展業(yè)，我們預(yù)計(jì)開(kāi)門(mén)紅超預(yù)期表現(xiàn)或?qū)?。上市險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅有序推進(jìn)。國(guó)壽率先開(kāi)啟開(kāi)門(mén)紅，預(yù)計(jì)受感染高峰影響較小。新華開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品陸續(xù)推出，鑫榮耀增額終身壽險(xiǎn)、臻傳世家終身壽險(xiǎn)、鑫悅?cè)f家年金保險(xiǎn)滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求，公司產(chǎn)品拉長(zhǎng)繳費(fèi)期繳，平衡規(guī)模與價(jià)值，價(jià)值保費(fèi)增速顯著優(yōu)于新單增速。太保延續(xù)價(jià)值轉(zhuǎn)型聚焦，長(zhǎng)相伴（盛世版）終身壽險(xiǎn)有效保額每年3.5%遞增。考慮到當(dāng)前第一波感染高峰已過(guò)，我們預(yù)計(jì)2023上市險(xiǎn)企有望實(shí)現(xiàn)新單和價(jià)值同比正增長(zhǎng)，走出近三年負(fù)債端陰霾。

財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)增速放緩主要系車(chē)險(xiǎn)增速自然回落，非車(chē)保費(fèi)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)。2022年12月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)同比增速排序如下：太保財(cái)險(xiǎn)（12%）、平安財(cái)險(xiǎn)（10%）、人保財(cái)險(xiǎn)（8%）。12M22人保財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為6.2%和11.0%，非車(chē)業(yè)務(wù)占比同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至44.1%。12月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速逆市回穩(wěn)（6.4%），去年同期高基數(shù)下12月新車(chē)銷(xiāo)量單月同比增速-8.4%，但新車(chē)單月銷(xiāo)量在購(gòu)置稅優(yōu)惠下有所恢復(fù)，居民購(gòu)車(chē)意愿提升。12月受疫情防控政策優(yōu)化引發(fā)第一波感染高峰影響，全國(guó)29個(gè)主要城市地鐵月度客運(yùn)量呈現(xiàn)較大降幅（同比-46.8%），4Q22車(chē)險(xiǎn)出險(xiǎn)率仍處于歷史低位。12月中國(guó)財(cái)險(xiǎn)非車(chē)險(xiǎn)單月同比增速-15.1%，主要系受疫情拖累及去年高基數(shù)影響，信保業(yè)務(wù)和意健險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速分別為-30.4%和-37.7%，本年度非車(chē)保費(fèi)目標(biāo)已提前達(dá)成。我們預(yù)計(jì)龍頭中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2022年全年凈利潤(rùn)同比增速約為25%（前三季度為29.8%），承保豐年增提未決賠款準(zhǔn)備金夯實(shí)來(lái)年利潤(rùn)基礎(chǔ)。

投資建議：2022年11月以來(lái)，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇。長(zhǎng)端利率是本輪壽險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。外資搭臺(tái)內(nèi)資唱戲，年初股市開(kāi)門(mén)紅推升β外溢。完全放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從“強(qiáng)預(yù)期”變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)”。負(fù)債端拐點(diǎn)有望于2Q23顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，人身險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期空間依舊廣闊。個(gè)股推薦順序：中國(guó)平安、中國(guó)太保和中國(guó)人壽。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情變化難以判斷；2）開(kāi)門(mén)紅高預(yù)期存疑。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)人壽 終身壽險(xiǎn) 新華保險(xiǎn)