一向被視為穩(wěn)健收益的銀行理財產(chǎn)品卻在全面凈值化元年遭遇兩輪“破凈潮”，甚至帶來大面積贖回。如何“留客”成為銀行理財子的必考題。于是，攤余成本法理財產(chǎn)品卷土重來，成為銀行理財子緩解規(guī)模下行的權(quán)宜之計，但這類產(chǎn)品依舊難成“主流”。要想在資管行業(yè)與公募一較高下，凈值化是理財子的必經(jīng)之路。

2022年是銀行理財全面凈值化的元年，然而在這一年銀行理財也一度成為眾矢之的，曾遭遇兩輪大面積破凈，并引發(fā)“贖回潮”。

破凈、贖回壓力之下，攤余成本法理財產(chǎn)品再度“重出江湖”。2022年年末，包括建信理財、信銀理財、華夏理財、蘇銀理財、杭銀理財?shù)壤碡斪泳瞥霾捎脭傆喑杀痉ü乐档睦碡敭a(chǎn)品。

(資料圖)

這類產(chǎn)品相較于市值法估值的理財產(chǎn)品凈值波動小，留下的是一條平滑向上的凈值曲線，短期成為銀行理財子的“留客法寶”。

但業(yè)內(nèi)人士表示，新發(fā)行的攤余成本法產(chǎn)品規(guī)模依舊難以彌補客戶贖回的金額，這也意味著攤余成本法理財產(chǎn)品恐難大行其道，全面凈值化仍勢在必行。畢竟銀行理財子要想成為新的“資管霸主”，凈值化是必經(jīng)之路。

銀行理財產(chǎn)品 不再“穩(wěn)健”

“穩(wěn)”是投資者對銀行理財產(chǎn)品的直觀印象，然而在銀行理財全面凈值化的2022年卻遭遇兩輪大面積破凈。

2022年3月，銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)大面積凈值回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年3月31日，剔除最近六月無凈值的產(chǎn)品后，全市場18747只理財產(chǎn)品中1749只理財產(chǎn)品累計單位凈值小于1。

確實，相比之前銀行理財產(chǎn)品的凈值波動加大。

據(jù)招商證券顯示，2021年，理財產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率在2%-4%波動，單月收益率波動不超過2個百分點。2022年以來波動范圍進一步擴大，在0-5%之間，像3月，理財產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率大幅下降至1%以下。

時隔8個月后，“破凈潮”再度上演。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月17日，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品有34367只（剔除近六個月無凈值數(shù)據(jù)的產(chǎn)品），其中破凈產(chǎn)品有1839只。

以招銀理財招睿全球資產(chǎn)動量兩年定開12號固定收益類理財計劃為例，據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品截至11月18日凈值為0.9866，時至1月11日，該產(chǎn)品依舊“破凈”；招銀理財招睿鑫遠生金十四月定開6號增強型固定收益類自10月14日以來凈值不斷下跌，截至11月18日凈值為0.9935，不過隨后凈值已高于1。

引起銀行理財產(chǎn)品凈值波動劇烈的元兇是債市大地震。

去年11月，在疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)支持政策等的利好下，市場對于降息降準(zhǔn)的預(yù)期落空。而貨幣供給收縮就會促使市場利率上行，從而導(dǎo)致債券價格下跌。這對于向來以配置債券為“主力軍”的銀行理財產(chǎn)品無疑是沉重打擊。

銀行理財產(chǎn)品除受債市影響外，自2022年以來股市風(fēng)聲鶴唳同樣波及權(quán)益類理財產(chǎn)品。2022年上證指數(shù)累計下跌15.13%，深證成指全年累計下跌近26%，創(chuàng)業(yè)板指全年跌幅更甚，近30%。

以光大理財?shù)年柟饧t衛(wèi)生安全主題精選為例，據(jù)公司官網(wǎng)顯示，自去年8月23日以來該產(chǎn)品累計凈值跌跌不休，從0.8667步步跌至同年12月20日的0.6003，隨后才小幅回升。

拉長時間線來看，截至1月17日近一年該產(chǎn)品跌幅近22%。從這只產(chǎn)品配置的資產(chǎn)中也可看出蛛絲馬跡，其中權(quán)益類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達85.5%，前十名資產(chǎn)均為股票，包括邁瑞醫(yī)療、億緯鋰能、晶澳科技等上市公司。

這并非個例，截至1月17日，光大理財?shù)年柟饧t權(quán)益系列中近一年跌幅僅次于陽光紅衛(wèi)生安全主題精選的是陽光紅ESG行業(yè)精選，跌幅超19%；其次便是陽光紅300紅利增強同期跌幅近6%。

攤余成本法 “重出江湖”

在銀行理財產(chǎn)品“破凈潮”接連上演的背景之下，投資者避險情緒升溫，隨之而來的便是“贖回潮”。雙重壓力下，采用攤余成本法估值的理財產(chǎn)品“重出江湖”。

2022年12月以來，包括華夏理財、建信理財、交銀理財、工銀理財在內(nèi)的不少理財子紛紛重拾攤余成本法估值的理財產(chǎn)品。

例如據(jù)中信證券研報稱，交銀理財已推出4只攤余成本理財產(chǎn)品，包括穩(wěn)享固收精選封閉式19號、20號理財產(chǎn)品；穩(wěn)享靈動慧利6個月封閉式1號理財產(chǎn)品、穩(wěn)享靈動慧利1年封閉式6號理財產(chǎn)品。

光大理財也推出三只，分別為陽光金15M豐利17期、陽光金1M豐利26期以及陽光金24M豐利3期等。南銀理財則推出2只，華夏理財、工銀理財、建信理財均發(fā)行1只。

在上述12只攤余成本法理財產(chǎn)品中，據(jù)不完全統(tǒng)計，已公布實際募集金額的產(chǎn)品8只。

據(jù)產(chǎn)品公告顯示，其中有7只產(chǎn)品募集金額過億，南銀理財珠聯(lián)璧合鑫逸穩(wěn)一年92期募資金額最大，達10.85億元；其次便是光大理財?shù)年柟饨?5M豐利17期募資5億元；募資未過億的一只產(chǎn)品穩(wěn)享靈動慧利6個月封閉式1號，募資4662.7萬元。

而光大證券曾表示，采用兩種方法對理財贖回壓力進行估算，貨幣及債券市場利率快速上行階段，每日理財贖回規(guī)模很可能在500億以上，峰值壓力或達到1000-2000億。顯然新發(fā)行的攤余成本法產(chǎn)品規(guī)模依舊還不能彌補客戶贖回的金額。

此外，投資者“偏愛”的是開放式理財產(chǎn)品，攤余成本法理財產(chǎn)品主要是封閉式，換句話說，銀行理財子想通過攤余成本法挽救規(guī)模并不是“解藥”。

中信證券也表示，長期來看，全面凈值化仍是大勢所趨，攤余成本法估值的產(chǎn)品由于期限長、流動性受限、理財投資者接受程度不足等因素，預(yù)計不會成為市場主流，更多是凈值化轉(zhuǎn)型陣痛下的臨時安慰劑。

從2022年11月以來理財產(chǎn)品募集仍舊乏力也可略知一二。據(jù)南財理財通數(shù)據(jù)，12月587只新品理財合計募集規(guī)模為1985.5億元。單只產(chǎn)品規(guī)模上，12月單只產(chǎn)品平均募集規(guī)模仍然較低，為3.38億元，環(huán)比11月的3.42億下降1.17%，與10月的4.65億元相比更是大降。

在此背景下，銀行理財子產(chǎn)品規(guī)模也一降再降。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，理財子產(chǎn)品存量規(guī)模由去年10月末的22.5萬億元，降至去年11月末的22.1萬億元，截至去年12月16日，存量規(guī)模再次下降至21.7萬億元。

凈值化—理財子的必經(jīng)之路

資管行業(yè)已集結(jié)公募、券商、保險、銀行理財子公司等重磅玩家。

其中作為后來者的銀行理財子逐漸成為“資管新星”，截至2022年6月底，已有29家理財公司獲批籌建，其中27家已獲批開業(yè)，理財公司存續(xù)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模同比增長91.21%至19.14萬億元。

但相較于公募基金還有一定距離。據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月底，公募基金資產(chǎn)凈值合計26.38萬億元。

銀行理財子要想在大資管時代和公募資金一決雌雄，理財產(chǎn)品凈值化勢在必行。所謂凈值化就是每一份產(chǎn)品的凈值都會隨著市場變化而波動，最后投資者獲得的收益也是根據(jù)凈值來計算的。

這也意味著銀行理財子加強投研能力和收益能力是重中之重，也就是說權(quán)益類市場是銀行理財子的必爭之地。

權(quán)益類理財產(chǎn)品自然是必不可少。據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月17日，包括光大理財、招銀理財、寧銀理財、華夏理財在內(nèi)的10家理財子公司已存續(xù)25只權(quán)益類理財產(chǎn)品。其中光大理財權(quán)益類理財產(chǎn)品數(shù)量最多，為5只；其次便是招銀理財存續(xù)4只；寧銀理財、華夏理財均有3只。

但去年以來股市萎靡不振也牽連權(quán)益類理財產(chǎn)品。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，近一年權(quán)益類銀行理財產(chǎn)品平均回報為-11.15%。

除直接進軍權(quán)益市場外，F(xiàn)OF產(chǎn)品也是銀行理財子公司間接參與權(quán)益市場的“敲門磚”。

以寧銀理財為例，自2021年以來其在權(quán)益類FOF產(chǎn)品加速奔跑。旗下3只權(quán)益類產(chǎn)品均為FOF，分別為寧耀權(quán)益類全明星FOF策略開放式產(chǎn)品1號（簡稱“寧耀1號”）、寧耀權(quán)益類穩(wěn)健價值FOF策略開放式產(chǎn)品3號（簡稱“3號產(chǎn)品”）、寧耀權(quán)益類優(yōu)質(zhì)成長FOF策略開放式產(chǎn)品2號（簡稱“2號產(chǎn)品”）。

這些產(chǎn)品的共同之處是在前十大重倉資產(chǎn)中，除用以打底的部分現(xiàn)金資產(chǎn)外，其余均為公募基金。

例如寧耀權(quán)益類全明星FOF策略開放式產(chǎn)品1號，截至2022年3季度末，產(chǎn)品現(xiàn)金占產(chǎn)品資產(chǎn)凈值比例僅為10.57%，剩余的9項資產(chǎn)均為公募資金，包括萬家新興藍籌、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先A、中庚小盤價值等，占比合計為44%。而這9只公募基金不是股票型基金就是混合型基金。

除寧銀理財外，去年10月民生理財還承接母行民生銀行的兩只權(quán)益類FOF產(chǎn)品，而華夏理財也存續(xù)1只權(quán)益類FOF產(chǎn)品。

然而在權(quán)益市場哀鴻遍野的背景下，權(quán)益類FOF產(chǎn)品表現(xiàn)也不及預(yù)期。像寧耀1號截至2022年三季度，近半年產(chǎn)品凈值表現(xiàn)為-5.19%；2號產(chǎn)品截至2022年三季度，近半年產(chǎn)品凈值表現(xiàn)為-7.40%；3號產(chǎn)品截至去年6月末，近半年來凈值跌幅超8%。

雖然銀行理財子不斷爭搶權(quán)益類市場這塊大蛋糕，但當(dāng)前銀行理財公司的產(chǎn)品仍是固收“挑大梁”。據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月17日，理財子公司共存續(xù)近11060只理財產(chǎn)品，其中固收類產(chǎn)品就有約9460只，占比高達85.5%。

責(zé)任編輯 | 陳斌

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