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浙商證券股份有限公司梁鳳潔,洪希檸,胡強(qiáng)近期對中國人壽進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中國人壽重點推薦：負(fù)債端韌性+資產(chǎn)端彈性共驅(qū)的壽險龍頭》，本報告對中國人壽給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為46.76元，當(dāng)前股價為36.1元，預(yù)期上漲幅度為29.53%。

中國人壽(601628)投資要點中國人壽負(fù)債端凸顯韌性，資產(chǎn)端彈性更大， 重點推薦，現(xiàn)價空間 30%。新氣象：新任領(lǐng)導(dǎo)層凝心聚力，開啟增長新局面董事長白濤和總裁趙鵬在 22 年回歸國壽， 23 年為正式開局的首年，在 23 年 1 月中旬舉辦的公司年度工作會議上，白濤強(qiáng)調(diào)繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，提出“一增一優(yōu)六加強(qiáng)” 的工作要求，其中， “一增”即“增價值”， 確保經(jīng)營效益、業(yè)務(wù)價值、投資收益、公司市值全面增長。國壽壽險要求加快推進(jìn)“八大工程”落地見效， 強(qiáng)調(diào)在銷售渠道、客戶經(jīng)營、健康養(yǎng)老及數(shù)字化等方面細(xì)化完善。 國壽上下同心，人心凝聚，看好公司在新領(lǐng)導(dǎo)層帶領(lǐng)下的業(yè)績提升。負(fù)債端： 隊伍量穩(wěn)質(zhì)升，驅(qū)動業(yè)績率先底部反轉(zhuǎn)（ 1） 行業(yè)供需動能釋放，底部反轉(zhuǎn)可期。 保險行業(yè)從 2020 年轉(zhuǎn)型以來，持續(xù)陣痛， 2020、 2021、 22H1 上市險企 NBV 同比分別下降 19.7%、 24.8%、 25.9%， 人力同比分別減少 5.9%、 40%、 39.7%。 2023 年， 防疫放開后， 消費復(fù)蘇，保險需求回升， 不僅既有的適配市場需求的儲蓄型產(chǎn)品繼續(xù)熱銷，過往以重疾險為代表的保障型產(chǎn)品，隨著居民保障意識和收入預(yù)期的提升，亦將迎來銷售回暖；從供給側(cè)看， 代理人恢復(fù)線下展業(yè)和增員， 隊伍產(chǎn)能提升， 助力保費止跌企穩(wěn)。 行業(yè)供需改善，預(yù)計 2023 年上市險企 NBV 同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，小幅增長 4.4%。（ 2） 國壽代理人規(guī)模企穩(wěn)， 有望率先反轉(zhuǎn)。國壽總?cè)肆Τ霈F(xiàn)企穩(wěn)跡象， 22 年前三季度末人力，環(huán)比分別減少 4.9%、 4.4%、 3.5%，降幅逐步收窄，有望在 23 年止跌回升。 2019 年起，國壽產(chǎn)能持續(xù)提升，近 3 年人均 NBV、人均首年期交保費復(fù)合增速分別為 11.2%、 12.5%，提升較快，與平安的差距迅速收窄， 2021年、 2022H1，國壽人均 NBV 分別為 3.9 萬元、 3.1 萬元，與平安基本相當(dāng)。同時，在新人入口端，國壽推動優(yōu)增優(yōu)育， 22Q2 國壽的優(yōu)增人力相比 22Q1 增加15%， 7/13 個月留存率均有改善，新人產(chǎn)能有望持續(xù)提升。 國壽在行業(yè)逐步回暖趨勢下， NBV 有望率先越過拐點，走出下行周期，凸顯α屬性。（ 3）開門紅率先啟動， NBV 拐點可期。 國壽在 22 年 10 月率先啟動開門紅， 得益于更充足的推動時間，以及儲蓄型產(chǎn)品的需求旺盛，預(yù)收保費及 NBV 表現(xiàn)較好，隨著疫情放開后的供需驅(qū)動， 預(yù)計 23Q1 的 NBV 將實現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正。資產(chǎn)端： 享受權(quán)益市場向好β ，疊加α 高彈性隨著權(quán)益市場向好，保險行業(yè)的資產(chǎn)端投資收益得到改善， 國壽在享受行業(yè)β的同時，其作為純壽險公司， 權(quán)益杠桿高于綜合性保險公司， 22H1，國壽權(quán)益乘數(shù) 10.8，且國壽投資資產(chǎn)中的權(quán)益資產(chǎn)占比較高， 22H1 為 17.2%， 因此國壽受益更大，顯示更高的資產(chǎn)端彈性。估值： 當(dāng)前仍處低位，看好估值繼續(xù)深度修復(fù)國壽當(dāng)前 PEV 估值 0.77 倍， 分別處于歷史、近 5 年的 14%、 44%分位，估值較低。 基于未來資本市場改善預(yù)期，以及代理人隊伍規(guī)模企穩(wěn)，產(chǎn)能提升，有望開啟 NBV 的良性增長，我們給與國壽 1.0 倍的 22 年 PEV 估值， 按 23 年測算則對應(yīng) 0.9 倍估值， 空間 30%。盈利預(yù)測與估值中國人壽負(fù)債端韌性+資產(chǎn)端彈性共驅(qū)，預(yù)計 22-24 年，歸母凈利潤同比-30.9%/30.1%/39.1%， 內(nèi)含價值同比 9.9%/9.8%/9.5%， EVPS 為 46.76/51.33/56.20元，現(xiàn)價對應(yīng) 0.77/0.70/0.64 倍 PEV。目標(biāo)價 46.76 元， 對應(yīng) 2023 年 PEV 0.9倍，現(xiàn)價空間 30%。風(fēng)險提示隊伍轉(zhuǎn)型不及預(yù)期， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯緩， 權(quán)益市場大幅下行，地產(chǎn)風(fēng)險擴(kuò)大

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券李冰婷研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.93%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利364.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.98。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為40.97。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國人壽（601628）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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