進(jìn)入2月后，銀行同業(yè)存單逐漸進(jìn)入到期高峰。WIND數(shù)據(jù)顯示，2月6日至10日，同業(yè)存單到期量上升至4270億元，高于1月28日-2月3日2433億元的到期量，而后三周到期量分別上升至5815億元、7093億元和7502億元，面臨較大的到期壓力。

此外，本周銀行間市場(chǎng)還將面臨大量逆回購資金集中到期的壓力。據(jù)貝殼財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，央行公開市場(chǎng)本周共有12380億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期5230億、4710億、1550億、660億和230億元。2月6日央行進(jìn)行1500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2%，與此前持平，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠3730億元。

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節(jié)后央行陸續(xù)回收流動(dòng)性

市場(chǎng)人士指出，月初流動(dòng)性擾動(dòng)因素較少，央行回籠部分節(jié)前釋放的流動(dòng)性，有助于繼續(xù)維持合理充裕的整體狀態(tài)。但短期銀行間流動(dòng)性壓力仍偏大，后續(xù)市場(chǎng)資金利率或仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，2月資金面寬松程度或不及預(yù)期。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰預(yù)計(jì)，本周央行將結(jié)合流動(dòng)性情況縮量續(xù)做到期7天期逆回購，陸續(xù)回籠前期投放的基礎(chǔ)貨幣。

國泰君安固收分析師覃漢認(rèn)為，春節(jié)過后逆回購集中到期與現(xiàn)金回籠銀行的節(jié)奏不匹配是銀行間資金面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一，1月M0（流通中現(xiàn)金）增加值的63%將在2月回籠，2月6日至10日到期逆回購需要央行小幅續(xù)做。

此外，2023年春節(jié)返鄉(xiāng)帶動(dòng)的取現(xiàn)需求遠(yuǎn)大于提倡“就地過年”的2021年和2022年，因此不能簡(jiǎn)單通過逆回購?fù)斗趴傤~環(huán)比大幅多增來判斷央行對(duì)狹義流動(dòng)性的呵護(hù)程度，同時(shí)采用逆回購而不是比照2020年部分采用TMLF（定向中期借貸便利）來投放期限相對(duì)較長(zhǎng)的投放工具也表明央行對(duì)春節(jié)流動(dòng)性的呵護(hù)力度低于預(yù)期。

仍需關(guān)注政府債融資和財(cái)政收支對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)

開源證券固定收益首席分析師陳曦認(rèn)為，2月政府債融資或?qū)α鲃?dòng)性造成一定擾動(dòng)。對(duì)于政府債融資，根據(jù)一季度國債發(fā)行計(jì)劃，2月分別有7只附息國債和貼現(xiàn)國債新發(fā)，綜合參考1月及2022年同期各類型國債發(fā)行融資規(guī)模，預(yù)計(jì)2月國債融資規(guī)模約7000億元，到期償還規(guī)模約5000億元，因此2月國債凈融資規(guī)模約為2000億元，相比1月33億元的凈融資大幅提升。

根據(jù)10余省份公布的2月地方債發(fā)行計(jì)劃，2月已知省份發(fā)行地方債規(guī)模超3500億元，由于2023年專項(xiàng)債前置發(fā)行節(jié)奏與2022年類似，預(yù)估2月地方債凈融資規(guī)?；蜻_(dá)到5000億元左右。

對(duì)于財(cái)政收支，2月非繳稅大月，稅期對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)較??；出于穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求和經(jīng)濟(jì)開門紅的需要，財(cái)政支出保持積極。2月財(cái)政收支或?qū)⒙愿哂谕晖谒?。?cái)政存款方面，綜合考慮2023年2月地方政府融資和財(cái)政收支的潛在變化，以及2022年同期財(cái)政存款規(guī)模，預(yù)計(jì)2月財(cái)政存款增量規(guī)模在8000億元左右，對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定壓力。

東吳證券固收分析師李勇認(rèn)為，受繳稅和財(cái)政支出季節(jié)性的影響，財(cái)政存款呈現(xiàn)“季初增加，季末減少”的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政支出進(jìn)度將保持相對(duì)平穩(wěn)，以保證可持續(xù)性，2月財(cái)政存款收回流動(dòng)性約6000億元。短端利率在央行的寬松政策周期下還會(huì)保持低位，波動(dòng)情況需觀察信貸投放節(jié)奏的持續(xù)性。上半年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況的觀望期，長(zhǎng)端利率有上行的風(fēng)險(xiǎn)。

月初金融機(jī)構(gòu)融出仍相對(duì)謹(jǐn)慎

從銀行間質(zhì)押式回購市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)成交情況來看，2月初銀行體系資金融出水平的恢復(fù)情況相對(duì)較慢。2月1日，銀行整體融出量從2.9萬億元升至3.3萬億元，反彈幅度不及今年1月初和2022年12月初。

此外，部分機(jī)構(gòu)對(duì)于融出資金偏謹(jǐn)慎，7天和隔夜的利差維持較高水平。截至2月3日，DR001（銀行與銀行間以利率債為質(zhì)押物的隔夜回購加權(quán)平均利率）回落至1.26%，隔夜利率處于相對(duì)較低水平，但DR007仍在1.82%，與隔夜利差達(dá)到50bp。

廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁指出，部分機(jī)構(gòu)的情緒變化和短期行為，并非貨幣政策方向變化所引起，因而對(duì)資金利率的影響可能較為短暫，并不會(huì)真正扭轉(zhuǎn)資金面的方向，重點(diǎn)仍需關(guān)注央行投放資金規(guī)模及其對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度，還有M0回流情況。

一季度貨幣政策或重在“量與結(jié)構(gòu)”

劉郁認(rèn)為，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，經(jīng)濟(jì)反彈幅度有待確認(rèn)，貨幣政策的支持力度并未下降。貨幣政策方向是否調(diào)整，取決于經(jīng)濟(jì)基本面。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)過程中，需要貨幣政策予以支持，流動(dòng)性相對(duì)充裕的狀態(tài)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

展望未來，在春節(jié)消費(fèi)需求大幅回暖后，需求與供給修復(fù)進(jìn)程的錯(cuò)配，或?qū)⑼粕诵腃PI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）上行壓力，使貨幣政策被動(dòng)轉(zhuǎn)入觀察區(qū)間，預(yù)計(jì)一季度貨幣政策或重在“量與結(jié)構(gòu)”，輕在“價(jià)”。

浙商證券宏觀李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前寬信用政策延續(xù)，2023年貨幣政策將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，側(cè)重定向引導(dǎo)，未來有望繼續(xù)出臺(tái)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。隨著二季度經(jīng)濟(jì)增速明顯上行，預(yù)計(jì)2023年全年貨幣政策寬松幅度或較2022年邊際收斂。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀

編輯 徐超

校對(duì) 趙琳

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 融資規(guī)模 首席分析師