去年全球投資大師們的業(yè)績，基本上都是虧的，包括巴菲特。只有一個(gè)人的收益是正的，那就是橡樹資本的創(chuàng)始人霍華德·馬克斯。

嚴(yán)格來說，霍華德·馬克斯也是價(jià)值投資和長期主義的代表，“以公司價(jià)值而非股價(jià)為依據(jù)進(jìn)行長期投資”是他一貫遵循的原則。

但是與巴菲特關(guān)注好公司不同，霍華德·馬克斯的投資更關(guān)注好價(jià)格。

(相關(guān)資料圖)

相比巴菲特強(qiáng)調(diào)的尋找“長坡厚雪”的好公司，霍華德·馬克斯更強(qiáng)調(diào)選擇“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的有安全邊際的好公司；并且認(rèn)為萬物皆周期，盡量避開處于周期頂點(diǎn)的熱點(diǎn)行業(yè)，盡量選擇處于周期底谷的行業(yè)。

除此之外，他認(rèn)為每一個(gè)投資者都有認(rèn)識(shí)的局限性，投資結(jié)果受運(yùn)氣和風(fēng)格影響非常大。因此造成了他相比較好公司，能夠入手一個(gè)好價(jià)格更重要的投資理念。

那么，好價(jià)格為什么更重要？投資者該如何入手好價(jià)格呢？這就是老道今天要和道友們討論的話題。

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為什么關(guān)注好價(jià)格更重要？

以巴菲特為代表的價(jià)值投資者普遍認(rèn)為，以低于公司內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入，給自己留夠充分的安全邊際，是投資的真諦。

因此，他以估值理論來確定公司內(nèi)在價(jià)值，并運(yùn)用時(shí)間周期和保險(xiǎn)浮存金來降低風(fēng)險(xiǎn)和放大收益。這個(gè)邏輯非常合理，并沒有什么錯(cuò)誤。

但是霍華德·馬克斯將這種觀點(diǎn)更加激進(jìn)化，認(rèn)為：既然以低于公司內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)是投資的真諦，那么你買的是什么其實(shí)并不重要，你付出的成本才是關(guān)鍵，買入成本是一項(xiàng)投資成功與否的決定性因素。

如果過分關(guān)注好公司，就會(huì)導(dǎo)致投資者不會(huì)輕易賣出。因?yàn)楹霉驹谡麄€(gè)市場(chǎng)中是極少的，非常稀缺的。這樣就不得不拉長自己的時(shí)間，提高對(duì)賣出估值的容忍度。

但如果將投資收益轉(zhuǎn)移到“好價(jià)格”上，由于市場(chǎng)的震蕩幅度很大，“好價(jià)格”出現(xiàn)的機(jī)會(huì)要高得多，投資者就需要隨時(shí)準(zhǔn)備資金捕捉機(jī)會(huì)，經(jīng)常做逆向投資，很多持倉都會(huì)變短，必須要降低賣出估值的容忍度。

這就是兩者之間的區(qū)別，一個(gè)更考驗(yàn)持有的耐力，一個(gè)更考驗(yàn)操作的能力。

好價(jià)格要選擇好的賣出時(shí)機(jī)

投資要想產(chǎn)生正收益，獲取價(jià)格之間的差額很重要。對(duì)于投資者來說，買入時(shí)機(jī)固然重要，但相比買入，知道何時(shí)賣出更考驗(yàn)投資者的能力。因?yàn)橘u出是衡量價(jià)格好壞的結(jié)束動(dòng)作。

霍華德·馬克斯認(rèn)為，一般投資者往往有兩種賣出手中股票的原因：

第一種是因?yàn)樯蠞q，人們喜歡收益，擔(dān)心虧損，想要收益保留下來，以避免后悔的情緒； 另一種是因?yàn)橄碌?，讓人們覺得公司出了問題，害怕跌個(gè)不停。

這兩種賣出的心態(tài)之間互為因果，后者是前者的原因，因?yàn)榻?jīng)歷過由盈轉(zhuǎn)損，所以受“害怕后悔”的情緒支配，輕易賣出浮盈的持倉；

前者同時(shí)也是后者的原因，把盈利的持倉虧掉，手上就都是虧損的倉位，心理壓力更大，更容易賣出浮虧的持倉。

導(dǎo)致的結(jié)果就是大部分投資者都陷入頻繁操作，低賣高買，虧損不止。

那么問題就來了，漲了賣不對(duì)，跌了賣也不對(duì)，那什么時(shí)候賣才是正確的？

霍華德·馬克斯認(rèn)為：賣出的理由應(yīng)該基于投資前景，必須通過扎實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)分析和紀(jì)律來判斷，而不是基于投資者的心理。

當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一項(xiàng)具有長期復(fù)利潛力的投資時(shí)，最困難的事情就是要有耐心，如何根據(jù)預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)來看是安全的。投資者很容易被新聞、情緒以及迄今為止他們已經(jīng)賺了很多錢的事實(shí)，或者一個(gè)看似更有希望的新想法所影響。

對(duì)于大部分的投資者而言，記得“不要因?yàn)樯蠞q而賣出，也不要因?yàn)橄碌u出”，至少可以減少大部分的操作失誤。

老道總結(jié)

其實(shí)，好公司與好價(jià)格之間并沒有確定性的主次之分，只不過每個(gè)投資者對(duì)其的理解不同，雖然說都是價(jià)值投資者，但理念上仍然會(huì)存在細(xì)微的差別。

對(duì)于我們個(gè)人投資者來說，多學(xué)習(xí)大師們的理念和經(jīng)驗(yàn)，取其精華去其糟粕，不斷提高自己的認(rèn)知才是最重要的。

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