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自去年10月末開始至今年2月初，美元、美債以及貴金屬價格均迎來一輪明顯的調(diào)整，其間美債收益率從4.2上方回落至3.3以下，美元從113最低跌至101，外盤金價則從1618美元/盎司的低點一路反彈至最高1975美元/盎司。具體來看，這一輪資產(chǎn)調(diào)整主要反映了三個市場預期：一是美聯(lián)儲加息逐漸放緩直至停止加息的預期被持續(xù)強化。隨著通脹連續(xù)大幅回落，去年11月美聯(lián)儲最后一次加息75bp，并暗示即將放緩加息，正式啟動了這一輪調(diào)整；二是美國經(jīng)濟衰退預期持續(xù)發(fā)酵，例如去年12月PMI回落至收縮區(qū)間后，美元與美債利率均出現(xiàn)了大幅下跌；三是美聯(lián)儲停止加息以及降息預期提前釋放。2月議息會議前后，市場對2023年年底的利率預期已經(jīng)回落至4.4%。在三重預期的共振之下，美債、美元大幅回調(diào)，貴金屬價格則出現(xiàn)強勁上漲。

隨著美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)以及PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，市場對于美聯(lián)儲加息的路徑再度大幅調(diào)整。從當前FedWatch反映出的加息預期可以看出，市場預計美聯(lián)儲3月、5月將仍分別加息1次，加息高點將達到5.25%，且全年利率將維持在5%以上。此外，隨著近期美聯(lián)儲官員密集發(fā)表較為鷹派的言論，市場開始交易部分更加激進的加息預期，部分投資者已經(jīng)開始押注美聯(lián)儲6月將會加息至5.5%。美聯(lián)儲加息路徑的調(diào)整也帶來了資產(chǎn)價格的回調(diào)，近一周美債與美元均迎來了明顯反彈，金價回落至1900美元/盎司下方持續(xù)振蕩，白銀受投機屬性影響跌幅較黃金更為明顯。

整體上，筆者認為，貴金屬中短期內(nèi)仍存在回調(diào)壓力。一方面，隨著超預期就業(yè)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，市場仍需一定的時間進行調(diào)整，特別是美元等計入較多降息預期的資產(chǎn)有望以此為契機迎來階段性反彈；另一方面，隨著前期多頭的離場，貴金屬價格也迎來一定的回調(diào)空間。此外，未來美國通脹以及經(jīng)濟增長放緩都需要數(shù)據(jù)的進一步驗證，且距離下次議息會議也仍有一段距離，其間金銀缺乏新的上漲驅(qū)動。

但是當前市場交易的主線仍是美國通脹回落以及美聯(lián)儲加息結(jié)束，預期的修正不會帶來交易邏輯的根本性逆轉(zhuǎn)，因此貴金屬價格也不會形成根本性的反轉(zhuǎn)，仍將以調(diào)整為主。

雖然中短期內(nèi)貴金屬仍面臨一定的下跌風險，但我們長期仍看好貴金屬的多頭配置價值。預計下一個行情啟動契機將來自二季度后美國經(jīng)濟衰退以及美聯(lián)儲降息預期。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)走弱，市場預期美國二季度開始GDP可能出現(xiàn)負增長，經(jīng)濟實質(zhì)性衰退的風險加大。隨著美聯(lián)儲加息的正式結(jié)束以及衰退壓力的持續(xù)增加，市場將再次開始交易貨幣寬松預期。而得益于經(jīng)濟衰退擔憂以及寬松預期發(fā)酵，實際利率將迎來明顯下跌，十年美債利率將跌破3%。在避險情緒、寬松預期以及利率下跌的驅(qū)動下，預計金銀將迎來一輪較為強勁的上漲，金價有望突破2000美元/盎司并沖擊歷史高點。

關(guān)鍵詞： 加息預期 更為明顯 持續(xù)增加