李宗光為華興資本首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

【資料圖】

今天，人民銀行公布了1月份貨幣金融數(shù)據(jù)。1月份，新增人民幣貸款4.9萬億元，好于預(yù)期的4.1萬億元，也較去年同期多增9200億元。社會融資規(guī)模新增59800億元，高于預(yù)期的54000億元，同比去年少增1959億元，但仍為近十年以來第二高點。M2同比增長12.6%，高于市場預(yù)期11.5%和前值11.8%。

信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)整體較強，反映了開局之年，自上而下更加重視穩(wěn)增長，把拼經(jīng)濟的意志傳遞給了銀行和資本市場。中短期內(nèi)，金融對經(jīng)濟增長的支持動力仍十分充沛，在此期間，應(yīng)積極培育內(nèi)生性增長動能，使經(jīng)濟復(fù)蘇更加具有可持續(xù)性。

具體看：

1）新增人民幣貸款大幅高于預(yù)期，且貸款結(jié)構(gòu)大幅改善。1月新增49000億人民幣貸款，高于預(yù)期的40800億（圖1）和去年同期的3.98萬億元，為歷史最高單月水平。

從分項看，中長期貸款新增37231億元，同比多增8807億元，幾乎解釋了9200億元同比多增的絕大部分，為主要拉動項。短期貸款15441億元，同比多增4335億元；票據(jù)融資擇減少4127億元，同比少增5915億元，兩者合計，短期融資和去年基本持平。

信貸恢復(fù)好于預(yù)期，一方面與疫情放開后經(jīng)濟快速實現(xiàn)正?；嘘P(guān)。1 月PMI 時隔3 個月重回榮枯線以上，春節(jié)期間春運、消費數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)到2019年70-80%左右。另一方面與決策層強大的穩(wěn)增長意志有關(guān)。年初以來，國常會要求“持續(xù)抓實當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展工作，推動經(jīng)濟運行在年初穩(wěn)步回升”；央行、銀保監(jiān)會要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”。每年初，政策都會積極發(fā)力開好局，但從會議要求和各地落實上來看，今年穩(wěn)增長的決心和意志大于以往，在短期工作中，處于壓倒一切的位置。

和往年一樣，銀行也存在“早投放、早收益”的內(nèi)生性激勵，將一部分優(yōu)質(zhì)項目信貸需求提前釋放，也是1月份信貸兇猛的重要原因。

圖1、新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)

2）新增中長期貸款看，企業(yè)貸款增長顯著，居民戶依然表現(xiàn)較弱。1月中長期貸款中，非金融公司中長期貸款新增35000億元，同比多增14000億元。居民戶中長期貸款新增2231億，同比少增5193億，環(huán)比較上月多增366億，但恢復(fù)勢頭仍不穩(wěn)固（圖2）。

企業(yè)中長期貸款增長顯著，得益于疫情放開、政策支持，企業(yè)信心有所恢復(fù)。1月非金融機構(gòu)中長期貸款新增35000億，遠高于近5年同期均值21400億。從地方兩會透露的信息來看，今年地方投資不僅發(fā)力早，力度也大，多地在政府工作報告中提出2023年固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期目標(biāo)，最低為6.5%左右，最高為15%左右。再加上疫情放開后，存在一些積壓性信貸需求積極釋放，共同促進了企業(yè)中長期貸款放量增加。

圖2、金融機構(gòu)中長期貸款結(jié)構(gòu)

居民端則恢復(fù)勢頭尚不明顯，仍需要積極呵護。居民戶中長期貸款新增2231億元，遠低于近5年同期均值6712億，延續(xù)著去年以來的低迷狀態(tài)，顯示居民購房信心依舊沒有得到實質(zhì)性的提振。雖然疫情管控全面松綁，春節(jié)假期再度迎來返鄉(xiāng)高峰，但1月份三四線返鄉(xiāng)置業(yè)并不顯著，樓市繼續(xù)低迷。

整體來看，1月份，TOP100房企僅實現(xiàn)銷售操盤金額3542.9億元，單月業(yè)績規(guī)模同比降低32.5%，環(huán)比降低48.6%，較2022年2月的降幅也達11.8%（圖3）。

圖3、2019年至2023年1月百強房企單月業(yè)績表現(xiàn)及同比變動（億元）

3）余額同比看，人民幣貸款增速連續(xù)2個月底部提速。1月，各項貸款余額同比增長11,8%，增速較上月增長0.7個百分點 ，增速已連續(xù)2個月加速。分項看，短期貸款與中長期貸款余額增長8.8%和11.2%,增速較上月分別擴張0.6和0.5個百分點；票據(jù)融資余額同比增長27.3%，增速擴大2.2個百分點（圖4）。與單月新增相比，人民幣貸款余額增速更穩(wěn)定，更具有持續(xù)性，連續(xù)兩月回升，表明經(jīng)濟正在實現(xiàn)觸底回升。

圖4、人民幣貸款余額同比

4）社會融資總額表現(xiàn)略低于去年同期，主要受直接融資整體形成拖累。1月新增社會融資總額59800億元，同比少增1959億元。其中新增人民幣貸款49300億，同比多增7312億，是最大拉動項。而企業(yè)債新增964億，同比少增4352億，是第一大拖累項。政府債券融資新增4140億元，同比少增1886億元，是社融第二大拖累項（圖5）。

圖5、社融直接融資分項

直接融資同比大幅下降，一方面與春節(jié)提前有關(guān)。直接融資是場內(nèi)交易，與交易日多少存在較高正相關(guān)。今年春節(jié)提前到1月份，期間交易所關(guān)閉，抑制了發(fā)行規(guī)模。

另一方面，去年以來，企業(yè)債券發(fā)債環(huán)境整體較為惡化。去年四季度以來、受房地產(chǎn)行業(yè)低迷、城投債違約風(fēng)險提升、信用債融資環(huán)境惡化等因素影響，部分企業(yè)債發(fā)行大幅回落。但同時也要看到，相比去年12月，企業(yè)債券融資多增6373億，已經(jīng)開始修復(fù)。未來隨著地產(chǎn)成交的回暖、經(jīng)濟修復(fù)、信用環(huán)境改善，企業(yè)債融資有望走好。

政府債券由于去年基數(shù)較高，1月數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)略弱。但從新聞來看，專項債今年投向、額度預(yù)計都有提升，一季度依然值得期待?！蛾P(guān)于組織申報2023年地方政府專項債券項目的通知》顯示，2023年專項債資金投向增加了兩個領(lǐng)域；專項債用于項目資本金的領(lǐng)域也增加了3個領(lǐng)域，專項債杠桿作用有望放大。監(jiān)管部門已向地方下達了2023年提前批專項債額度。申報的專項債需求規(guī)模要按照提前下達2023年用于項目建設(shè)的專項債券分配本地區(qū)額度的3倍左右把握。

提前批額度于今年1月份啟動發(fā)行，爭取上半年將債券資金使用完畢。1月，21世紀(jì)經(jīng)濟報道匯總各地披露的預(yù)算報告（圖6），顯示多地2023年提前批專項債限額相比2022年大幅增加，增速在34%-92%之間，預(yù)計全國提前批專項債額度可能達到2.19萬億（2022年提前批1.46萬億）。也有機構(gòu)預(yù)測全年發(fā)行專項債5.4萬億（2022年4.0萬億）。未來幾月專項債數(shù)據(jù)依然值得期待。

圖6、社會融資總額分類

5）影子銀行融資繼續(xù)保持活躍。1月，信托貸款減少62億元，同比多增618億元；委托貸款新增584元，同比多增156億元。信托貸款、委托貸款的多增，與今年政策性開發(fā)性金融工具部分以委托貸款形式投放相關(guān)。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增2963億，同比少增1770億，表明經(jīng)濟復(fù)蘇下，票據(jù)融資沒有沖量壓力，銀行表外業(yè)務(wù)應(yīng)部分已轉(zhuǎn)回表內(nèi)。整體看，影子融資存量同比持續(xù)上行，增速由去年年初的-12.2%收窄至1月的-1.1%（圖7）。

圖7、社融規(guī)模存量同比

6）社融增速與M2增速剪刀差進一步擴大，經(jīng)濟修復(fù)仍需要一定時間。社融存量同比增長9.4%，增速較上月回落0.2個百分點。M2同比增長12.6%，高于市場預(yù)期11.5%，增速較上月擴大0.2個百分點。剪刀差從上月的-2.2%擴大到-3.2%，創(chuàng)2022年4月以來新高。

M2高增長主要源自預(yù)防性儲蓄的繼續(xù)上升，以及居民端提前還貸的影響。2022年1-12月居民戶合計新增人民幣存款17.8萬億，較去年同期增長80%。2023年1月，居民戶新增存款同比增長15%，存款增速有所回落。但剪刀差持續(xù)擴大，表明居民存款并未向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。去年下半年以來理財贖回催生居民提前還貸。新聞顯示，春節(jié)期間多家國有大行APP的線上提前還房貸的通道已經(jīng)關(guān)閉，提示需要到網(wǎng)點人工辦理預(yù)約申請，最新數(shù)據(jù)顯示等待期3-7個月不等。未來隨著經(jīng)濟的進一步修復(fù)、專項債提前批的逐步落地，社融與M2剪刀差有望收窄，但提前還貸背后的謹慎心態(tài)，仍應(yīng)引起高度重視。

圖8、社融存量同比與M2同比

綜合1月的金融數(shù)據(jù)，我們結(jié)論如下：

1、決策層穩(wěn)增長決心前所未有，并在金融系統(tǒng)內(nèi)部動員起來。后續(xù)隨著地方專項債發(fā)行的提速，中短期內(nèi)，經(jīng)濟增長的動能無虞。但中長期來看，復(fù)蘇持續(xù)性取決于內(nèi)生性需求恢復(fù)程度，這非貨幣主管部門能完全控制，需要在消費、投資和基建刺激方面下大力氣，需要有關(guān)部門“幾家抬”，共同把經(jīng)濟復(fù)蘇的引擎啟動起來。

2、經(jīng)濟正?；乃俣瓤煊陬A(yù)期，最差的情況已經(jīng)過去。無論是企業(yè)中長期貸款數(shù)據(jù)，還是春節(jié)前后消費數(shù)據(jù)，均顯示經(jīng)濟在快速實現(xiàn)正?；?，經(jīng)濟正在從底部向上復(fù)蘇；

3、房地產(chǎn)仍是最大掣肘因素，必須盡快提振房地產(chǎn)行業(yè)信心，扭轉(zhuǎn)其下滑局勢。去年以來，各方面采取了政策松綁和放水措施，力度不可謂不大，但奈何地產(chǎn)行業(yè)這次受傷太深，元氣大傷，《走出危局，僅靠放水是不夠的》。必須采取實質(zhì)性措施，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，堅決落實兩個毫不動搖，恢復(fù)各方信心。否則，底部企穩(wěn)的大好局面仍有較大可能性出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；

關(guān)鍵詞： 人民幣貸款 同比增長 個百分點