周洋 制圖

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央行數(shù)據(jù)顯示，1月，人民幣貸款增加4.9萬億元，刷新單月最高紀(jì)錄。這些資金主要流向了哪些領(lǐng)域？

分析人士認(rèn)為，企業(yè)貸款力撐信貸總量增長，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)等領(lǐng)域是信貸的主要投向；而居民貸款表現(xiàn)仍然偏弱，表明居民收入預(yù)期暫未扭轉(zhuǎn)，地產(chǎn)需求修復(fù)也尚需時(shí)日。

多因素驅(qū)動企業(yè)貸款放量

企業(yè)貸款是撐起天量信貸的絕對主力，特別是企業(yè)中長期貸款。

數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加4.9萬億元，其中企（事）業(yè)單位貸款增加4.68萬億元。企（事）業(yè)單位中長期貸款新增3.5萬億元，同比多增1.4萬億元，單月增量和同比多增規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。

分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回暖、政策靠前發(fā)力、重大項(xiàng)目密集開工、貸款與債券的“蹺蹺板”效應(yīng)等因素，綜合推高了企業(yè)貸款規(guī)模。

供需兩端都為企業(yè)貸款的高增長作出了貢獻(xiàn)。天風(fēng)證券研究員郭其偉表示，從需求側(cè)看，在前期政策性開發(fā)性金融工具落地過程中，項(xiàng)目配套融資需求帶動了企業(yè)中長期貸款增長；從供給側(cè)看，銀行前期儲備的對公項(xiàng)目往往在1月率先投放。同時(shí)，政策端“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”訴求較強(qiáng)，要求銀行適度靠前發(fā)力。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與隨之而來的信心修復(fù)也很關(guān)鍵?！捌髽I(yè)中長期貸款顯著多增，反映出元旦后重大項(xiàng)目開工積極，以及企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展的長期信心?！奔t塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示。

與此同時(shí)，由于當(dāng)前企業(yè)發(fā)行債券的成本偏高，部分企業(yè)的發(fā)債需求轉(zhuǎn)向了貸款。光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，信用債利率過高，企業(yè)發(fā)行長期限債券會過早鎖定成本。因此，1月的“貸債蹺蹺板”效應(yīng)依然較為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，1月票據(jù)融資減少4127億元。對此，中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師程強(qiáng)表示，企業(yè)中長期貸款增長多、票據(jù)融資減少表明1月的信貸更多用于固定資產(chǎn)投資，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的效果更好?！?月票據(jù)利率陡峭上行，表明金融機(jī)構(gòu)的信貸項(xiàng)目十分充足?！崩钇媪乇硎?。

貸款主要流向基建和制造業(yè)

分析人士普遍認(rèn)為，1月企業(yè)貸款主要流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)等領(lǐng)域。

中金公司首席宏觀分析師張文朗判斷，企業(yè)中長期貸款的主要投向包括交通水利、能源網(wǎng)絡(luò)、信息物流、地下管廊、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、國家安全設(shè)施等基建項(xiàng)目，以及科技創(chuàng)新項(xiàng)目。

“大型傳統(tǒng)基建貸款是投放主力，制造業(yè)貸款景氣度也較高?！蓖跻环灞硎荆?月PMI再度恢復(fù)至50.1%的榮枯線上方，疊加去年制造業(yè)中長期貸款和設(shè)備更新改造貸款的高增長，預(yù)計(jì)今年初制造業(yè)貸款的投放強(qiáng)度仍然較大，特別是江浙地區(qū)銀行的信貸投放情況較好。

多位市場分析人士持有類似觀點(diǎn)。廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，當(dāng)前基建和制造業(yè)的融資需求偏強(qiáng)，這可能與1月以來地方重大項(xiàng)目融資較為集中有關(guān)；浙商證券銀行業(yè)首席分析師梁鳳潔判斷，1月企業(yè)貸款增長亮眼，主要是由基建和制造業(yè)帶動。

李奇霖認(rèn)為，由于政策面持續(xù)推動“保交樓”，房地產(chǎn)開發(fā)貸款可能也是一個(gè)重點(diǎn)投向。

居民加杠桿意愿不足

1月，住戶貸款未見顯著提振。數(shù)據(jù)顯示，1月住戶貸款增加2572億元，其中，短期貸款增加341億元，中長期貸款增加2231億元。

國泰君安宏觀首席分析師董琦表示，企業(yè)與居民貸款需求分化，表明地產(chǎn)與消費(fèi)不強(qiáng)，居民收入預(yù)期也尚未扭轉(zhuǎn)。2022年以來，在多重因素疊加作用下，居民加杠桿意愿不足。一方面，居民就業(yè)、收入以及對房價(jià)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，居民購房意愿偏弱；另一方面，2022年各類資產(chǎn)表現(xiàn)低迷，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，傾向于提前還貸。

“按揭貸款早償壓力較大?！蓖跻环逭J(rèn)為，1月居民中長期貸款結(jié)構(gòu)可能延續(xù)了前期“經(jīng)營貸強(qiáng)、按揭弱”的特點(diǎn)。新發(fā)放按揭利率大幅下行，居民可替代性低成本融資的可得性大幅增加，而資產(chǎn)端投資收益率趨于下行，這些都與存量按揭利率形成鮮明對比，因此刺激了居民按揭貸款早償意愿的提升。

1月居民戶存款新增6.2萬億元，同比多增7900億元。分析居民短期貸款，李奇霖認(rèn)為，居民收入的穩(wěn)定性未完全得到確認(rèn)，居民的消費(fèi)傾向也就沒有大幅改善，出現(xiàn)居民存款增多、貸款需求減少的情況。

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