“二月二，龍?zhí)ь^，大家小戶使耕牛”。冬去春來，不知不覺間陽氣回升、大地解凍、雨水增多，又到了春耕將始的時節(jié)。

著名農(nóng)書《齊民要術(shù)》中經(jīng)典智慧：天為之農(nóng)，而我不農(nóng)，谷亦不可得而取之。意思是上天給我們好的農(nóng)時，如果不珍惜就不會收獲到谷物。

2023年作為A股市場的“布局之年”，吸引了不少投資者在其中耕耘不綴，那么在經(jīng)歷了第一波修復(fù)后的股市歇腳期，當(dāng)下的布局機(jī)會如何看待？

(資料圖)

接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~

1?

周期視角，現(xiàn)在有多適合播種？

論及播種良機(jī)，“抬頭看天”的重要性往往更加重要，因而我們訴諸周期，從三大周期的角度來看，立足中長期，當(dāng)前再次來到了布局權(quán)益市場的窗口期。

經(jīng)濟(jì)周期——從復(fù)常走向溫和復(fù)蘇

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)周期定義為：經(jīng)濟(jì)活動沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮。

從③到④是蕭條期，也是經(jīng)濟(jì)活動水平最低的時期，此時市場一片悲觀甚至失去信心，總需求不斷下降，大量企業(yè)面臨經(jīng)營困難，失業(yè)率上升。挺過④的谷底之后，從④到⑤開始進(jìn)入復(fù)蘇期，生產(chǎn)和銷售開始恢復(fù)，企業(yè)經(jīng)營重拾生機(jī)、盈利回暖，就業(yè)率回升，經(jīng)濟(jì)隨之走向新一輪繁榮。

在復(fù)蘇預(yù)期先行的行情演繹后，由于1-2 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受“春節(jié)效應(yīng)”和“疫后復(fù)?！钡纫蛩馗蓴_，能夠提供的增量利多信號相對有限，基本面修復(fù)力度的分歧壓制了近期股指的回升。

但是經(jīng)濟(jì)總會在“繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇”中循環(huán)往復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是2023年的核心邏輯并未打破，從庫存周期的位置來看，走向復(fù)蘇乃大勢所趨。

工業(yè)企業(yè)的庫存周期通?？梢杂脕砼袛鄧鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)的景氣度，當(dāng)庫存周期由主動去庫向被動去庫切換，需求得到恢復(fù)，往往對應(yīng)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。

以工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比和產(chǎn)成品存貨同比劃分庫存周期，當(dāng)前國內(nèi)正處于主動去庫末期。

本輪庫存周期自2020年10月啟動，考慮到庫存周期大致在3-4年左右，本輪周期最早有望于2023年上半年見底。（來源：興業(yè)證券）

在歷次中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，A股權(quán)益資產(chǎn)無論是期間累計收益率還是期間月復(fù)合收益率相比其他階段都有明顯的優(yōu)勢，是最值得配置的大類資產(chǎn)，2023年經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇將為A股提供有利的經(jīng)濟(jì)條件。

股市周期——逐浪上行中的牛回頭

A股每一輪熊牛轉(zhuǎn)折后，市場的上漲通常都可以分為三個階段：

第一個階段是交易預(yù)期，上漲的動力是估值修復(fù)，是在修復(fù)之前的熊市中被過度交易的悲觀情緒；

第二個階段是交易現(xiàn)實(shí)，上漲的動力來自預(yù)期的驗(yàn)證，基本面的見底回升助推行情再上臺階；

第三個階段開始交易未來的利好，行情時常也就進(jìn)入了泡沫狀態(tài)。

目前來看，隨著市場從去年極低估值區(qū)間逐步抬升，指數(shù)向上修復(fù)時間達(dá)到3個月，主要寬基指數(shù)相較于去年11月初顯著低估的狀態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯修復(fù)。

以估值修復(fù)為特征的第一階段反彈可能來到了尾聲，在部分資金獲利回吐的壓力下，容易受到情緒層面的影響而出現(xiàn)較大波動。

目前市場處于政策預(yù)期向基本面實(shí)質(zhì)改善的過渡階段，待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策層面的增量利多信號出現(xiàn)后，預(yù)期的驗(yàn)證將成為上漲的動力，助推行情再上臺階。

因而當(dāng)下的市場波動我們稱之為“逐浪上行中的?；仡^”，調(diào)整期帶來布局機(jī)會。

回報周期——位于向上修復(fù)區(qū)間

用萬得偏股混合型基金指數(shù)的收益表現(xiàn)來反映A股資產(chǎn)的回報周期，會發(fā)現(xiàn)當(dāng)前偏股混合型基金過去一年滾動收益為-7.07%，這與2005年、2012年、2016年以及2019年期間的很多時刻相似。（數(shù)據(jù)來源：Wind，測算指數(shù)為萬得偏股混合型基金指數(shù)885001.WI，不考慮手續(xù)費(fèi)等）

我們選取了這些年間過去一年滾動收益與當(dāng)前類似的時點(diǎn)進(jìn)行測算，發(fā)現(xiàn)在這樣的時點(diǎn)持有偏股混合型基金，一年后的平均收益達(dá)到12.65%，兩年后的平均收益達(dá)到89.87%，堅(jiān)持持有至今的平均收益率高達(dá)338.26%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)）

數(shù)據(jù)來源：Wind，測算指數(shù)為萬得偏股混合型基金指數(shù)885001.WI

其中“-”為持有時間不足無有效數(shù)據(jù) 過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)

從這個角度看，我們位于權(quán)益資產(chǎn)回報大周期向上的區(qū)間內(nèi)，長期信心理應(yīng)充足，值得懷抱期待。

2?

布局之年，種子如何播撒？

估值維度

輪動上漲后各行業(yè)處于合理分位

22年底疫情政策放開以來復(fù)蘇邏輯(消費(fèi)/周期)+政策/景氣邏輯(成長)輪番演繹，目前從申萬一級行業(yè)的估值分位看，普遍修復(fù)至5年30%~70%的合理分位水平，其中金融地產(chǎn)的估值和擁擠度相對更低。（來源：中信建投證券、興業(yè)證券）

整體而言估值變動斜率與基本面復(fù)蘇斜率基本一致，因而估值分位差尚未構(gòu)成影響行業(yè)股價收益率差異的主要矛盾。

盈利維度

普遍上調(diào)，科技+消費(fèi)改善彈性靠前

自22年12月以來疫情政策放開以來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境逐步確認(rèn)，行業(yè)23年盈利預(yù)測普遍調(diào)升。高基數(shù)盈利增速下滑及低基數(shù)盈利增速改善的收斂環(huán)境下，相比于景氣排序，景氣環(huán)比改善排序比對行業(yè)股價收益率影響的重要性加強(qiáng)。

以Wind一致預(yù)期看，23年全年盈利增速改善幅度靠前的板塊集中在科技（電子/計算機(jī)/傳媒/通信）+大消費(fèi)（餐飲鏈/醫(yī)藥/出行鏈）領(lǐng)域，行情或遵循估值領(lǐng)先-基本面驗(yàn)證的波動式過程進(jìn)行演繹，基本面數(shù)據(jù)的逐步驗(yàn)證或有望配合估值的提升催生板塊的“戴維斯雙擊”。（來源：中信建投證券）

資金維度

重視低配且景氣向上品種

從機(jī)構(gòu)持倉來看，主動權(quán)益基金配置處于近幾年來低配狀態(tài)，具備較大加倉空間且具備景氣預(yù)期向上基礎(chǔ)的方向主要包括TMT、制藥/中藥、零售/旅游、食品、電力、自動化設(shè)備、家電、消費(fèi)建材。（數(shù)據(jù)來源：中信建投證券）

總而言之，綜合盈利維度、估值維度、擁擠度、機(jī)構(gòu)配置維度等多個角度的因素來看，23年配置角度行業(yè)打分靠前的板塊可以概括為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型三把斧和內(nèi)需復(fù)蘇三劍客，順周期和科技成長或是今年最值得把握的機(jī)會。（來源：中信建投證券、興業(yè)證券、國泰君安證券）

這與挖掘基常說的“投資就是投時代，投資就是投國運(yùn)”相一致，當(dāng)前時點(diǎn)處在有為期，不妨播撒制造強(qiáng)國、科技興國的種子，播撒內(nèi)需驅(qū)動、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的種子，等待經(jīng)濟(jì)趨勢復(fù)蘇“土沃新芽”，等待資本市場大繁榮“雨肥梅子”，等待中國科技龍?zhí)ь^“時育碩果”。

3?

播種以后，我們要做些什么？

先給大家講一個故事，唐代柳宗元寫過一篇《種樹郭橐駝傳》。說的是一個有點(diǎn)駝背的一個姓郭的人，大家叫他郭橐駝，他很擅長種樹。然后人們就問他，你有什么秘訣呢？

他說很簡單：

種樹嘛，要有充分的空間，然后泥土要均勻，即“其本欲舒，其培欲平”，樹長起來之后，要順應(yīng)它的天性，少折騰就可以了，即“順木之天，以致其性焉爾”。

而“他植者”種下樹之后，總擔(dān)心它長不好，“旦視而暮撫”，甚至用指甲劃破樹皮“驗(yàn)其生枯”，搖晃樹根“觀其疏密”，這么折騰下來“雖曰愛之，其實(shí)害之”。

聽完這個故事我們或許覺得很離譜，植物生長有其規(guī)律，急于求成往往事與愿違，又有什么值得憂心的呢…

殊不知在投資的世界中我們也在扮演著故事中的“他植者”，因?yàn)闆]能給賬戶中基金足夠的成長時間而無緣其“碩茂實(shí)蕃”，養(yǎng)樹中得養(yǎng)基道，我們能夠從中悟得的道理便是：

第一，“其本欲舒，其培欲平”——充分的空間、泥土要均勻

不空倉不滿倉，做好倉位管理。無論行情如何發(fā)展，切記不要讓自己處于“空倉”和“滿倉”的極端狀態(tài)，持有部分籌碼、同時擁有一定的流動資金，通過分批買入確認(rèn)趨勢才能加大勝率。

只有這樣，才會讓我們緊密跟蹤市場，時刻保持冷靜思考，并擁有選擇的權(quán)利，在反轉(zhuǎn)來臨時能夠第一時間緊跟趨勢、把握機(jī)會。

第二，“能順木之天，以致其性焉爾”——順應(yīng)天性，少折騰

牛市的累積需要經(jīng)歷多次波折的淬煉，大行情啟動前都要經(jīng)歷多次起伏分歧，每次深蹲之后累積的動能往往能在后期獲得更好反彈。根據(jù)海通證券的統(tǒng)計，A股歷次熊轉(zhuǎn)牛，上漲平均可持續(xù)2-3年，期間滬深300最大漲幅56%-629%，萬得全A最大漲幅為39%-615%。（來源：Wind，海通證券）

當(dāng)前，復(fù)蘇曙光在前，中期大勢樂觀，即便短期的動能轉(zhuǎn)換加大市場波動，我們也應(yīng)該保持內(nèi)心的平和，握緊手中的籌碼，堅(jiān)定長期的信仰，這也是為什么“無為勝有為”的道家智慧歷經(jīng)千年流轉(zhuǎn)，至今閃耀光芒。

再來說幾句心里話。

老一輩們常說：“莊稼不收年年種”，大概意思就是今年地里莊稼收成不好，但是來年還是要繼續(xù)辛苦耕種，曾經(jīng)以為這是一種無奈。

后來，發(fā)現(xiàn)這句話后面還有一句“總有一年好收成”，老一輩們堅(jiān)持種植，更多的并不是被動的屈服，而是主動的抗?fàn)?、理性的作為?/p>

“莊稼不收年年種”，這句話中蘊(yùn)含的智慧也給我們做投資提供了很多啟發(fā)。一年收成不好，來年就不種地了嗎…一段時間投資收益不如人意，就轉(zhuǎn)身離去了嗎…

真正成熟的心態(tài)，應(yīng)該是：知道波動是股市中的常態(tài)，已經(jīng)做好了坦然走過的準(zhǔn)備；知道收獲的日子終會到來，所以從不輕易離開。

今天就先說到這，祝大家投資理財順利~

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關(guān)鍵詞： 庫存周期 中信建投證券 定期定額投資