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■桂浩明

本文所說(shuō)的“打新”，特指在股票市場(chǎng)上以各種方式申購(gòu)新股的行為。在理論上，這是一種著力于一級(jí)市場(chǎng)的投資。而既然是在市場(chǎng)上進(jìn)行投資，那么就是有風(fēng)險(xiǎn)的。因此在本質(zhì)上，“打新”也是風(fēng)險(xiǎn)投資，并且還應(yīng)該是歸類于高風(fēng)險(xiǎn)投資。

不過(guò)，了解中國(guó)股市的人都知道，長(zhǎng)期以來(lái)“打新”卻被認(rèn)為是一項(xiàng)包賺不賠的買賣，在民間就有所謂“新股不敗”之說(shuō)，很多人習(xí)慣把申購(gòu)新股中簽稱之為“中獎(jiǎng)”，如果預(yù)期收益比較高，更是稱為中了“大肉簽”。

如果有某個(gè)新股上市后破發(fā)，那就一定是財(cái)經(jīng)媒體的熱門新聞。有的公募基金，還專門成立了以申購(gòu)新股為賣點(diǎn)的產(chǎn)品。多少年來(lái)，在A股市場(chǎng)上，“打新”儼然成為一種幾乎就是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的盈利模式，而且長(zhǎng)盛不衰。

當(dāng)然了，“打新”能夠賺錢，一定是要有人來(lái)承擔(dān)這部分代價(jià)的。事實(shí)上，這是股票二級(jí)市場(chǎng)在為一級(jí)市場(chǎng)買單。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是一級(jí)市場(chǎng)在發(fā)行新股時(shí)，價(jià)格定得相對(duì)比較低，而當(dāng)這些新股在二級(jí)市場(chǎng)上市后，其交易價(jià)格又有了比較明顯的上漲，這樣“打新”的投資者自然就賺到了兩者之間的差價(jià)，實(shí)現(xiàn)了向二級(jí)市場(chǎng)的套利。

由于新股從發(fā)行到上市通常只有個(gè)把月，而在市場(chǎng)處于常態(tài)化運(yùn)行的時(shí)候，新股發(fā)行又是源源不斷，于是對(duì)于能夠穩(wěn)定地申購(gòu)到新股的投資者來(lái)說(shuō)，“打新”就是一種安全而有效的賺錢方式。

當(dāng)然了，這個(gè)模式是比較簡(jiǎn)單的，無(wú)非就是在兩個(gè)市場(chǎng)之間低買高賣，如此操作不需要太多的技術(shù)含量。無(wú)疑，這就導(dǎo)致了大家都想“打新”。而這樣一來(lái)，新股顯然是不夠分了，于是有關(guān)部門在新股的發(fā)行制度上就動(dòng)了很多腦筋。30年前試行過(guò)“認(rèn)購(gòu)證”方式，即先發(fā)行認(rèn)購(gòu)證，再進(jìn)行搖號(hào)。

這樣做，看似公平，但成本比較高，而且程序復(fù)雜。后來(lái)有了資金全額預(yù)繳按比例抽簽，再后來(lái)又搞了市值配售。目前的做法就是新股發(fā)行分網(wǎng)上網(wǎng)下兩種形式，網(wǎng)上是按市值申購(gòu)，搖號(hào)配售，網(wǎng)下則是對(duì)參與詢價(jià)的投資者進(jìn)行比例配售。

而為了對(duì)參與詢價(jià)的投資者進(jìn)行必要的篩選，還對(duì)其進(jìn)行了分類，要求有相應(yīng)的資金規(guī)模以及進(jìn)行資格認(rèn)證等?？陀^來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的新股發(fā)行制度，網(wǎng)上的因?yàn)橹泻灡壤艿?，?duì)參與者來(lái)說(shuō)其實(shí)已經(jīng)是形式大于內(nèi)容了。

網(wǎng)下的則搞得很復(fù)雜，有一套操作異常繁瑣的流程。只是，這樣只解決了新股如何發(fā)行的問(wèn)題，至于“打新”所導(dǎo)致的一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的對(duì)立，風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱的問(wèn)題，卻一直存在著。且不說(shuō)這里是否有公平方面的問(wèn)題，其對(duì)投資理念的扭曲，也是實(shí)實(shí)在在的。

那么問(wèn)題出在哪里呢？遠(yuǎn)的不說(shuō)了，就以不久前還在實(shí)施的核準(zhǔn)制而言，雖然也有機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)的環(huán)節(jié)，但客觀上新股都是按23倍左右的市盈率來(lái)發(fā)行的，這顯然與二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率存在差距，于是就有了“新股不敗”的神話。

而自從實(shí)行了注冊(cè)制改革以后，新股發(fā)行過(guò)程中市場(chǎng)因素的作用大大增強(qiáng)了，形成了以信息披露為中心的監(jiān)管體系，對(duì)股票的包容性也提高了。

如此一來(lái)，新股在詢價(jià)過(guò)程中就突破了23倍市盈率的潛在紅線，價(jià)格根據(jù)公司的具體情況以及發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)狀況而出現(xiàn)波動(dòng)，并且大概率是有不小的上移。而這樣一來(lái)，客觀上使得一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)逐漸接軌。

于是，高價(jià)發(fā)行的新股，在上市以后未必就能大漲，甚至還可能下跌。新股的破發(fā)就頻繁起來(lái)了，在去年更是成為一種常態(tài)。

統(tǒng)計(jì)顯示，去年發(fā)行的新股中，約有過(guò)半破發(fā)，而這其中按核準(zhǔn)制發(fā)行的新股則沒(méi)有一只破發(fā)。顯然，這是因?yàn)樽?cè)制加速了股票發(fā)行的市場(chǎng)化過(guò)程，壓縮了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間的差距，推動(dòng)了股票發(fā)行向風(fēng)險(xiǎn)投資本原的回歸。

根據(jù)有關(guān)部門的安排，今年將實(shí)行全面注冊(cè)制，這就意味著盛行多年的“打新”盈利模式基本走到了盡頭，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的這一交易窗口，在此也將關(guān)閉。

對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，這即是市場(chǎng)化的推進(jìn)，也是公平原則的體現(xiàn)，更是一種投資理念的重塑。過(guò)去，以及未來(lái)的實(shí)踐將會(huì)證明，此舉會(huì)推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)邁上一個(gè)新臺(tái)階。

編輯|彭越校檢|袁鋼

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