先不講股市，咱從巴菲特最新的致股東信說(shuō)起。

(資料圖)

1 停滯的可口可樂(lè)

老巴在信里寫(xiě)了這么一件事。

1988~1994年，伯克希爾哈撒韋持續(xù)買入可口可樂(lè)公司，總共買了13億美元的股票。 當(dāng)初這13億美元的股權(quán)，2022年光分紅就達(dá)到了7億。

換言之，現(xiàn)在每年的分紅就能收回60%最初的投入。不僅如此，這13億美元的股票， 現(xiàn)在的市值已高達(dá)250億，翻了近20倍。

很顯然，這是一筆異常成功的投資，也難怪老巴拿出來(lái)「炫耀」一番。

這筆投資成功的真實(shí)原因是什么呢？

很多人會(huì)講是可口可樂(lè)的全球化，包括中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的崛起等等，最終帶來(lái)可口可樂(lè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。

事實(shí)真的如此嗎？并不完全是，以上僅僅是其中一個(gè)因素而已。

說(shuō)個(gè)最簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)吧。

巴菲特是1994年完成建倉(cāng)的。1995年可口可樂(lè)的利潤(rùn)是30億美元，而2022年可口可樂(lè)的利潤(rùn)是多少呢？不到100億美元。

換言之， 過(guò)去25年內(nèi)可口可樂(lè)的利潤(rùn)只增長(zhǎng)了3倍，遠(yuǎn)低于很多人的想象。

特別是過(guò)去10年，可口可樂(lè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)幾乎停滯了。下圖是2010~2022年可口可樂(lè)每年的利潤(rùn)，差不多在80~100億之間波動(dòng)。

可在利潤(rùn)停滯期間，可口可樂(lè)的股價(jià)卻漲了一倍。這里面最主要的原因就是可口可樂(lè)公司分紅的持續(xù)提升。

下圖綠色柱子是可口可樂(lè)每年的利潤(rùn)，紅色柱子是可口可樂(lè)的分紅。藍(lán)線代表分紅率，即分紅/利潤(rùn)。

大家可以發(fā)現(xiàn)， 雖然綠色的利潤(rùn)幾乎停滯，也不穩(wěn)定，但紅色的分紅每年都在穩(wěn)步提升。從最初的40億一路上升到74億。

包括2017年，因?yàn)槊绹?guó)稅法改革，可口可樂(lè)公司多交了50億稅金，導(dǎo)致當(dāng)年利潤(rùn)萎縮80%，僅有12億。即便如此，2017年分紅卻依然高達(dá)65億，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。

因此， 正是分紅而非利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，才帶來(lái)股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。分紅的重要性可見(jiàn)一般。

所以大家看今年老巴致股東信分享可口可樂(lè)和美國(guó)運(yùn)通案例時(shí)，他講的都是這些公司每年分紅多少錢(qián)，分紅的增長(zhǎng)如何，完全沒(méi)提利潤(rùn)這回事。

2 中國(guó)白酒和A股

咱們?cè)賮?lái)看看中國(guó)。

同樣是消費(fèi)股，很多白酒公司過(guò)去20年漲了幾十甚至上百倍。

這里面不僅僅是利潤(rùn)的增長(zhǎng)，分紅的持續(xù)提升也是一個(gè)特別重要的因素。

下圖是茅臺(tái)過(guò)去20年的分紅率（分紅率=分紅/利潤(rùn)）。

20年前，茅臺(tái)的分紅僅有15%。近20年來(lái)，茅臺(tái)的分紅持續(xù)提升。到了這兩年，已經(jīng)穩(wěn)定在了50%。

如果你去看五糧液，結(jié)論也是一樣的。下圖是五糧液的分紅率，持續(xù)提升的趨勢(shì)非常明顯。

事實(shí)上，茅臺(tái)過(guò)去20年利潤(rùn)增長(zhǎng)了90倍，分紅卻增長(zhǎng)了200多倍，股價(jià)也增長(zhǎng)了200多倍。茅臺(tái)的股價(jià)和分紅剛好是能相互對(duì)應(yīng)上。

由此也可以得到白酒估值的判斷：

股價(jià)不算低，但也沒(méi)必要賣出。因?yàn)槟壳鞍拙乒蓛r(jià)和分紅之間的匹配度是比較好的。

而白酒又是整個(gè)市場(chǎng)里漲幅最強(qiáng)最好的板塊，結(jié)果股價(jià)都不算高。 所以整個(gè)A股依然是比較便宜的。

3 巨大空間

而且我們這里還發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題。

茅臺(tái)可以說(shuō)是頂級(jí)商業(yè)模式了，成本100，出廠價(jià)1000，市場(chǎng)價(jià)3000，各種供不應(yīng)求。即便如此，茅臺(tái)的分紅率依然只有50%。

很顯然，茅臺(tái)的分紅率還有很大的上升空間，就像10年前的可口可樂(lè)。

10年前，可口可樂(lè)的分紅率也只有50%。隨后分紅率持續(xù)增長(zhǎng)，到今天高達(dá)80%~90%。

不僅僅是茅臺(tái)，A股有大量公司的分紅有進(jìn)一步提升空間。

過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)。很多公司的利潤(rùn)不是投資就是在投資的路上，因此分紅率較低。

可隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的成熟和經(jīng)濟(jì)增速的下行，投資的機(jī)會(huì)相對(duì)減少，公司的分紅反而會(huì)出現(xiàn)提升。

而這種現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)了。

去年，茅臺(tái)首次發(fā)放特別分紅，使得2021年的分紅率達(dá)到了100%。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是賺多少分多少，一分不留。

在傳統(tǒng)能源行業(yè)這種現(xiàn)象更為突出。畢竟傳統(tǒng)能源是一個(gè)典型的成熟乃至衰退行業(yè)，增加投資的意義并不大了。

中海油去年也是發(fā)放特別分紅。該年分紅率也提升到了80%。

中國(guó)神華去年直接把全部利潤(rùn)做了分紅，使分紅率達(dá)到了100%。

而這兩家公司都是持續(xù)數(shù)年的能源大牛股。

哦，你說(shuō) 中石油？當(dāng)年48（復(fù)權(quán)后為22）買中石油新股，現(xiàn)在只有5塊了？

原因很簡(jiǎn)單。咱們依然用分紅說(shuō)話。

2007年中石油在A股上市時(shí)，股價(jià)高達(dá)48。 買入100萬(wàn)，每年分紅不到1萬(wàn)，收益遠(yuǎn)低于存款利率。如此貴的價(jià)格，無(wú)數(shù)人卻趨之若鶩。

巴菲特也買過(guò)中石油。他2002~2003年買的時(shí)候， 買入100萬(wàn)，每年分紅高達(dá)7萬(wàn)。最終他賺了7倍，一部分來(lái)自于分紅，另一部分來(lái)自于股民的學(xué)費(fèi)。

其實(shí)，這兩年中石油也是大牛股。從2021年初至今，股市是下跌的，但港股那邊中石油漲了1倍。

除了原油價(jià)格上漲，還有個(gè)特別重要的原因。2021年初時(shí)，中石油的分紅收益水平和巴菲特當(dāng)年幾乎一致。

很顯然， 買得便宜也很重要。這也是巴菲特投資思想的精髓之一。

最后特別說(shuō)明一個(gè)，我這里以傳統(tǒng)能源行業(yè)舉例，絕非推薦大家去投資。畢竟能源行業(yè)波動(dòng)較大，很多投資者把握不住。

我這里的重點(diǎn)是，在經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階的大環(huán)境下，A股各行各業(yè)分紅的巨大增長(zhǎng)潛力以及股價(jià)的增長(zhǎng)潛力。

所以，今天再問(wèn)什么下跌的原因，還能不能到3300點(diǎn)這類問(wèn)題，我覺(jué)得小了，格局小了

一方面，咱們的經(jīng)濟(jì)增速無(wú)論是5%還是6%，依然是世界前列；另一方面，哪怕是存量經(jīng)濟(jì)，我們也要看到這里面的巨大機(jī)會(huì)，就跟巴菲特過(guò)去10年堅(jiān)定持有利潤(rùn)停滯的可口可樂(lè)一樣。

今天就醬。文章稍長(zhǎng)，干貨稍多，內(nèi)容燒腦。還望大家用發(fā)財(cái)?shù)男∈侄喽帱c(diǎn)贊支持！

關(guān)鍵詞： 可口可樂(lè) 持續(xù)提升 可口可樂(lè)公司