智通財經APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，近期，緊縮交易重燃，10Y美債利率大幅上行，貴金屬等利率敏感型資產紛紛迎來調整。部分觀點認為，10Y美債利率還將繼續(xù)上行，甚至突破前高的4.34%。但該行認為，存在五大核心理由，美債利率正在逐步接近“黃金頂”。因此，該行再次強調貴金屬的配置機遇，港股及其他利率敏感型資產的機會同樣值得重視。

國泰君安主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

緊縮交易重燃：10Y美債利率大幅上行、逼近4.1%。

1月就業(yè)、通脹數據紛紛表現強勁后，全球資本市場自2022年11月開啟的“再寬松交易”面臨明顯修正。CME的最新數據顯示，市場預期的美聯儲終點利率預期上修至5.25-5.5%。與此同時，市場對美聯儲年內從5.25-5.5%降息的預期，已經下修至3成左右。10Y美債利率從3.3%左右的低位大幅上行超70bp，一度逼近4.1%的關口。受此影響，COMEX黃金從1980美元/盎司附近最低跌破1820美元/盎司，COMEX白銀調整幅度更大，從24美元/盎司附近最低跌破21美元/盎司。其他利率敏感型資產也受到明顯拖累，例如港股恒生指數從22700點一度失守20000點大關。

2危機也是轉機：五大核心理由，美債利率接近“黃金頂”。

1)短期數據的“異常”強勁，不改美國經濟整體走弱的中期趨勢。2)美聯儲政策利率逐步進入“限制性利率區(qū)間”，緩和仍是大勢所趨。3)美國經濟出現明確的企穩(wěn)信號前，收益率曲線仍將維持深度倒掛狀態(tài)，10Y美債利率大概率在4-4.2%，破前高的概率有限。4)美聯儲緊縮效應逐步顯現，對聯邦財政的約束加大，進一步推升美國經濟“硬著陸”風險。5)美聯儲“鷹派”官員集中喊話的背后，部分“鴿派”官員的真實想法或將在3月利率點陣圖中有所顯露。

“風浪越大魚越貴”：珍惜貴金屬及港股等資產的黃金機會。

該行先前做出的1季度判斷——“階段性調整，‘搶跑’的降息預期可能會修正，美債實際利率、美元指數可能階段性反彈，帶動黃金、白銀均調整，后者幅度更大”，基本得到驗證。整體來看，10Y美債利率頂部區(qū)間大概率落在4-4.2%，見頂時間或出現在3周內，不排除提前見頂甚至已經見頂的可能。再考慮到油價出現暴跌的概率極低，通脹預期中樞維持穩(wěn)定，實際利率的下行空間也將隨之打開。同時，以歐洲等經濟體的經濟動能有望延續(xù)修復態(tài)勢，美元指數見頂的趨勢也越發(fā)明朗。整體而言，該行認為美債實際利率、美元指數見頂在即。該行不僅看好黃金的配置價值，更看好白銀的上漲彈性，港股及其他利率敏感型資產的機會同樣值得重視。

國內經濟高頻數據更新：開工鏈條表現強勁，地產銷售略有回暖。

上游：原油價格呈上升趨勢，焦煤呈下降趨勢;中游：螺紋鋼和水泥價格均持續(xù)上升，開工率和主要鋼材庫存呈現出下降趨勢;下游：商品房成交、北京擁堵延時指數和上海地鐵客運量下降;通脹：豬肉價格上漲，蔬菜價格回落，南華工業(yè)品價格上漲;金融：利率總體出現上升，人民幣匯率有所貶值;三大需求：全國商品房成交面積總體呈現上升趨勢，乘用車零售和批發(fā)基本持平，基建投資保持小幅上漲，外需景氣度邊際有所回升;產業(yè)鏈：石油化工產品價格多數上漲，黑色產品價格多數上漲，有色產品價格多數下跌，能源價格基本持平，煤炭庫存出現小幅下滑。重點關注：中國公布1至2月貿易賬、2月物價、2月貨幣金融數據;美國公布2月非農報告;德國公布1月工業(yè)產出。

風險提示：美國經濟持續(xù)強勁;歐洲經濟“曇花一現”。

關鍵詞： 國泰君安 實際利率 價格上漲