美東時(shí)間3月9日，資產(chǎn)規(guī)模超2000億美元的美國(guó)硅谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）股價(jià)暴跌逾60%，創(chuàng)紀(jì)錄最大跌幅，盤(pán)后進(jìn)一步下跌了超20%。

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SVB稱，在美聯(lián)儲(chǔ)快速大幅加息帶來(lái)的高利率環(huán)境下，在該銀行有存款的初創(chuàng)公司正急于提取現(xiàn)金。SVB出售了手頭絕大部分的可供出售金融資產(chǎn)（AFS）以換取流動(dòng)性來(lái)支付存款提款。此次出售涉及價(jià)值210億美元的債券，造成18億美元實(shí)際虧損。同時(shí)，SVB還將通過(guò)出售普通股和優(yōu)先股等股權(quán)融資方式募集了22.5億美元的資金。

該舉措目前則加劇了SVB的提款擠兌，使其陷入流動(dòng)性危機(jī)。事件還加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息阻礙銀行籌集資金的擔(dān)憂，帶動(dòng)整個(gè)銀行板塊和大盤(pán)一起下挫。周四，標(biāo)普500銀行指數(shù)暴跌近6%，創(chuàng)下兩年多來(lái)最大單日跌幅。美國(guó)四大銀行市值縮水約520億美元。

資產(chǎn)負(fù)債端的期限錯(cuò)配引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)

從銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，“借短買長(zhǎng)”（即資金來(lái)源短期化、資金運(yùn)用長(zhǎng)期化）導(dǎo)致的期限錯(cuò)配（資產(chǎn)端期限與負(fù)債端期限不匹配）是SVB流動(dòng)性危機(jī)和倉(cāng)促融資的主要原因。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書(shū)記兼副院長(zhǎng)、教授王晉斌對(duì)澎湃新聞表示，硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債表出問(wèn)題，主要原因是在原來(lái)利率很低的時(shí)候購(gòu)買了大量的國(guó)債或MBS，在利率不斷上揚(yáng)的條件下，這部分資產(chǎn)價(jià)值估值就會(huì)有很大損失，導(dǎo)致其打包證券出售的時(shí)面臨著較大的虧空。

“很顯然，硅谷銀行的流動(dòng)性來(lái)源收窄，存款下降會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性的支出緊張，這時(shí)候它被迫去賣出這些資產(chǎn)。”王晉斌說(shuō)道。

負(fù)債端上，SVB此前靠著貨幣市場(chǎng)利率低時(shí)期的0.25%存款利率吸引了大量存款，加之前幾年科技創(chuàng)投和IPO市場(chǎng)景氣，讓SVB存款從2019年的617.6億美元躍升至2021年底的1892億美元。

然而，2022年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了力度空前的加息周期，同時(shí)，科技創(chuàng)投市場(chǎng)的不景氣打擊了SVB服務(wù)的科技初創(chuàng)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資公司。這些因素導(dǎo)致SVB存款下降速度快于預(yù)期，且下降速度繼續(xù)加快。截至2022年底，SVB存款降至1731億美元。

據(jù)報(bào)道，SVB與幾乎一半的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的初創(chuàng)公司以及44%去年上市的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的技術(shù)和醫(yī)療保健公司有業(yè)務(wù)往來(lái)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息不斷打擊公司估值并迫使公司尋找現(xiàn)金，這些行業(yè)遭到破壞。

對(duì)于儲(chǔ)戶而言，將存款轉(zhuǎn)移到收益更高的替代品中，例如直接購(gòu)買美債是一個(gè)性價(jià)比更高的選擇。而對(duì)于SVB，大幅快速加息則導(dǎo)致了銀行的負(fù)債成本飆升。目前，一些風(fēng)險(xiǎn)資本投資者以流動(dòng)性問(wèn)題為由，建議初創(chuàng)公司將資金從SVB撤出。

“硅谷教父”彼得蒂爾的風(fēng)險(xiǎn)投資基金Founders Fund直接建議投資的公司從硅谷銀行撤資；Union Square Ventures告訴投資組合公司“只在SVB現(xiàn)金賬戶中保留最少的資金”；Y Combinator CEO Garry Tan警告其被投初創(chuàng)公司，硅谷銀行的償付能力風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)存在的，并暗示他們應(yīng)該考慮限制對(duì)貸方的敞口，最好不要超過(guò)25萬(wàn)美元。

硅谷銀行2022年末（左列）、2021年末（右列）負(fù)債結(jié)構(gòu) 單位 百萬(wàn)美元 來(lái)源：SVB2022年年報(bào)

資產(chǎn)端上，財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底，SVB擁有1200億美元的證券投資，其中包括持有至到期投資(HTM)中的913.21億美元的抵押貸款支持證券（MBS）組合，和260.69億美元的可供出售金融資產(chǎn)。上述證券投資遠(yuǎn)超740億美元的貸款總額。

硅谷銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 來(lái)源：SVB2022年年報(bào)

硅谷銀行投資組合細(xì)節(jié) 來(lái)源：SVB2022年年報(bào)

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息背景下，隨著利率飆升，SVB資產(chǎn)端購(gòu)買的債券價(jià)格下跌造成了虧損。

其中，截至去年底，SVB的可供出售金融資產(chǎn)的公允市值為261億美元，較其286億美元的成本下降25億美元。根據(jù)會(huì)計(jì)規(guī)則，出售AFS下的資產(chǎn)將允許SVB從其收益中排除賬面損失，但這些損失會(huì)計(jì)入權(quán)益。

目前，根據(jù)SVB于3月8日發(fā)布的一季度中期戰(zhàn)略報(bào)告，SVB表示已售出幾乎所有可供出售的證券。該公司表示，決定出售所持股份并籌集新資金，“因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)利率會(huì)持續(xù)走高，市場(chǎng)面臨壓力，以及我們客戶在投資業(yè)務(wù)上的現(xiàn)金消耗水平會(huì)更高。”

SVB計(jì)劃出售其可供出售金融資產(chǎn)組合中的美債和機(jī)構(gòu)發(fā)行的MBS，出售規(guī)模為210億美元。這部分出售的資產(chǎn)久期為3.6年，收益率為1.79%。出售行為會(huì)引致18億美元的稅后虧損。

同時(shí)，SVB在其最新財(cái)報(bào)的腳注中表示，其持有至到期證券（HTM）的公允市值為762億美元，較其資產(chǎn)負(fù)債表的價(jià)值下降了151億美元。這相當(dāng)于150多億美元的未實(shí)現(xiàn)虧損，該年底的公允價(jià)值差距幾乎與SVB的163億美元總股本一樣大。

硅谷銀行總股本 來(lái)源：SVB2022年年報(bào)

目前，SVB 并沒(méi)有動(dòng)搖其打算持有這些債券至到期日的立場(chǎng)。這其中大多數(shù)持有至到期的證券包括由政府資助實(shí)體[例如房利美（Fannie Mae）]發(fā)行的抵押債券，它們幾乎沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。

但是，這些債券確實(shí)也存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔噬仙龝r(shí)債券價(jià)值下降。目前，兩年期美國(guó)國(guó)債的收益率最近超過(guò)5%，高于2022年底的4.43%。

對(duì)美國(guó)貨幣市場(chǎng)意味著什么？

銀行持有證券投資的價(jià)值大幅下滑通常對(duì)銀行來(lái)說(shuō)不一定是個(gè)問(wèn)題，除非銀行被迫出售資產(chǎn)以支付存款提款。對(duì)于SVB，負(fù)債端的成本上升和提款擠兌，以及資產(chǎn)端的價(jià)值下調(diào)，兩頭的擠壓導(dǎo)致了其倉(cāng)促融資，股價(jià)隨之崩盤(pán)。

除了賣債，SVB表示，此次將通過(guò)出售普通股和優(yōu)先股等股權(quán)融資方式募集22.5億美元的資金。整體操作有利于自身的資本充足率，同時(shí)改變自身的資產(chǎn)負(fù)債策略以匹配當(dāng)前的高息環(huán)境，最終目標(biāo)是改善自身的凈利息收入（Net Interest Income，NII）。該舉被華爾街視為恐慌性的資產(chǎn)拋售和對(duì)股權(quán)的猛烈稀釋。

硅谷銀行出售和融資計(jì)劃 來(lái)源：SVB于3月8日發(fā)布的一季度中期戰(zhàn)略報(bào)告

目前，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率由去年3月的接近零上升到3月的4.75%，雖然強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未陷入衰退，但硅谷銀行的爆雷或許體現(xiàn)了利率飆升帶來(lái)的弊端。

隨著SVB的暴跌，美國(guó)銀行股的拋售被觸發(fā)。美國(guó)四大銀行市值縮水約520億美元。其中，摩根大通(JPM.US)股價(jià)下跌5.41%，市值損失約220億美元；美國(guó)銀行跌6.2%，市值損失大約160億美元；富國(guó)銀行跌6.18%，市值減少了約100億美元；花旗集團(tuán)跌4.1%，市值減少了約40億美元。

針對(duì)周四美股銀行板塊普跌，中信證券表示，美國(guó)硅谷銀行困境的主因是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴露。誠(chéng)然，市場(chǎng)恐慌情緒正在蔓延，但目前硅谷銀行的流動(dòng)性壓力尚不至于發(fā)展到債務(wù)危機(jī)，也不足以引發(fā)金融海嘯。

但規(guī)模較小的銀行率先出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)一步加劇了人們的緊張情緒。B. Riley Wealth首席市場(chǎng)策略師Art Hogan表示，在市場(chǎng)緊張不安的情況下，連續(xù)兩家銀行出現(xiàn)崩潰令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在周五就業(yè)數(shù)據(jù)公布后可能采取何種激進(jìn)措施感到擔(dān)憂，因此有充分的理由規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有人會(huì)站在貨運(yùn)列車前面。

“硅谷銀行只是冰山一角”，金融咨詢公司惠倫全球顧問(wèn)公司（Whalen Global Advisors）董事長(zhǎng)Christopher Whalen說(shuō)，“我不擔(dān)心那些大公司，但許多小公司將受到嚴(yán)重打擊。其中許多公司將不得不籌集股本?！?/p>

有分析人士指出，當(dāng)前的貨幣市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些趨緊的信號(hào)，其中包括了：保薦回購(gòu)的交易量在上升，F(xiàn)HLBs的資產(chǎn)負(fù)債表在迅速擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜透支額在上升，本土銀行在聯(lián)邦基金市場(chǎng)的拆借規(guī)模在上升，小銀行的流動(dòng)性水平已經(jīng)低至2019年時(shí)的水平。這些信號(hào)說(shuō)明目前聯(lián)儲(chǔ)的緊縮卓有成效，流動(dòng)性非常緊。

“正常情況下，如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表不存在加息導(dǎo)致的估值重大損失，那么銀行會(huì)是比較健康的。比如，銀行原先資產(chǎn)負(fù)債表的久期配置得比較好，那么持續(xù)加息的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)是可控的?！蓖鯐x斌說(shuō)道。

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