文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

【資料圖】

編：許輝

id:iqhcj

機(jī)械行業(yè)，論起工業(yè)母機(jī)－數(shù)控機(jī)床來(lái)說(shuō)，可謂一言難盡，如2011年時(shí)以160億元銷售額成為全球機(jī)床行業(yè)第一的沈陽(yáng)機(jī)床，到了2018年，被曝負(fù)債202億；2019年沈陽(yáng)機(jī)床虧損50億，不得不破產(chǎn)重整。數(shù)據(jù)顯示，在2019年，中國(guó)規(guī)模以上機(jī)床企業(yè)虧損率達(dá)15.1%，2020年上半年，虧損比例達(dá)24.1%。遺憾的是中國(guó)高檔數(shù)控機(jī)床90%由美、日、德三國(guó)等為主的國(guó)外進(jìn)口。

位于東莞提供加工中心的喬鋒智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：?jiǎn)啼h智能）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。不超過(guò)3,019.00萬(wàn)股（不含超額配售選擇權(quán)），占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬投入募集資金13.55億元用于數(shù)控裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（7.7億元）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（1.85億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（4億元）。

喬峰智能夫妻控股近九成，實(shí)控人7年就職于已解散企業(yè)，高管變動(dòng)大；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，經(jīng)銷占比走高，毛利率起伏走低仍高于同行；客戶分散，應(yīng)收賬款余款走高，逾期金額較高；核心零部件依賴外國(guó)供應(yīng)商，研發(fā)占比不及同行；大額股份支付和現(xiàn)金分紅，理財(cái)近億元募資4億補(bǔ)流。

夫妻控股近九成，實(shí)控人7年就職于已解散企業(yè)，高管變動(dòng)大

2009年4月22日，蔣修華、王海燕合計(jì)花3萬(wàn)元注冊(cè)了喬鋒有限，2019年3月10日，喬鋒有限增加注冊(cè)資本307.00萬(wàn)元，注冊(cè)資本由8,750.00萬(wàn)元變更為9,057.00萬(wàn)元，由新股東同方匯金認(rèn)繳，增資價(jià)格為9.64元/出資額。2019年12月26日喬鋒有限進(jìn)行了股改。

截至上會(huì)稿簽署日，蔣修華先生和王海燕女士分別直接持有喬峰智能53.00%和35.33%的股份，二人合計(jì)控制公司88.33%的股份表決權(quán)。此外，蔣修華先生分別通過(guò)南京喬融和南京喬澤間接持有公司0.04%和0.04%的股份；王海燕分別通過(guò)南京喬融和南京喬澤間接持有公司0.78%和0.71%的股份。王海燕任行政主任，系蔣修華配偶，公司董事、營(yíng)銷總監(jiān)楊自穩(wěn)系蔣修華姐姐蔣旭之配偶。營(yíng)銷中心售服工程師系王海燕之弟。東莞鉅輝監(jiān)事、管理部經(jīng)理江世干系蔣修華姐姐之配偶。

招股書(shū)顯示，實(shí)控人之一王海燕為82年出生，初中學(xué)歷。75年出生的蔣修華未顯示最高學(xué)歷，僅顯示EMBA就讀。2002年1月至2009年1月任新創(chuàng)機(jī)械（香港）有限公司銷售部經(jīng)理。

公開(kāi)資料顯示，新創(chuàng)機(jī)械（香港）有限公司曾用名僑星機(jī)械有限公司，成立于1987年，位于香港特別行政區(qū)，1997年1月3日即告解散。公司實(shí)控人7年就職于已解散的公司。

喬峰智能擁有8家控股子公司，2家參股公司，2家分公司，其中東莞喬諾、南京喬鋒、寧夏福思泰尚未開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)外。截至2022年6月30日，寧夏喬鋒虧損513.05萬(wàn)元；南京普斯曼虧損120.15萬(wàn)元；南京臺(tái)諾虧損25.12萬(wàn)元。

最近兩年，喬峰智能的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員的變動(dòng)較頻繁。離職的有董秘羅克鋒、董事張鵬、牟勝輝及獨(dú)董孫振忠等。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，經(jīng)銷占比走高，毛利率起伏走低仍高于同行

我國(guó)機(jī)床行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度較低。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)機(jī)床工具行業(yè)年?duì)I業(yè)收入2,000萬(wàn)元以上的規(guī)模企業(yè)共5,720家，其中金屬切削機(jī)床企業(yè)共計(jì)833家，占比14.56%。國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局可分為三個(gè)陣營(yíng)：第一陣營(yíng)為外資企業(yè)，占據(jù)了大部分高檔數(shù)控機(jī)床的市場(chǎng)份額；第二陣營(yíng)為大型國(guó)有企業(yè)和具備一定規(guī)模和自主研發(fā)技術(shù)實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)；第三陣營(yíng)為眾多技術(shù)含量低、規(guī)模小的民營(yíng)企業(yè)。公司具備較強(qiáng)的自主研發(fā)實(shí)力，目前處于第二陣營(yíng)。2019年我國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為41.60萬(wàn)臺(tái)，相比2012年下降了52.72%。

公司主要下游行業(yè)為通用設(shè)備、汽摩配件、模具和消費(fèi)電子等。公司根據(jù)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、客戶集中度等情況采用“直銷為主，經(jīng)銷為輔”的銷售模式。報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)了經(jīng)銷模式的布局，2019年至2021年度經(jīng)銷收入占比由13.87%提升至19.57%，2022年上半年經(jīng)銷收入占比有所下降。

2019年度、2020年度、2021年度、2022年1-6月報(bào)告期各期，喬峰智能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.337億元、7.148億元、12.504億元和8.527億元；公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5,914.83萬(wàn)元、1.243億元、2.314億元和1.09億元。

基于公司的在手訂單情況、經(jīng)營(yíng)情況以及市場(chǎng)環(huán)境，經(jīng)初步測(cè)算，公司2022年全年預(yù)計(jì)出現(xiàn)增收反降利的情況。

報(bào)告期各期，喬峰智能不含舊機(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.06%、35.76%、34.94%和29.29%。顯現(xiàn)起伏走低的情形，特別是2022年上半年毛利率下降5.65個(gè)百分點(diǎn)，公司稱主要系其產(chǎn)能較大幅度提升，且備貨充足，公司下調(diào)了立式加工中心等產(chǎn)品定價(jià)，導(dǎo)致毛利率有所下降。而同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為26.80%、26.67%、27.36%和27.02%，喬峰智能的毛利率高于同行業(yè)平均水平且2022年上半年毛利率下降幅度遠(yuǎn)高于最可比公司創(chuàng)世紀(jì)。

從細(xì)分產(chǎn)品上看，公司立式加工中心的收入占比較為穩(wěn)定，報(bào)告期各期分別為83.58%、83.38%、82.93%和81.33%，為公司收入及利潤(rùn)的主要來(lái)源。2019年至2021年度，公司立式加工中心銷售定價(jià)略有下調(diào)，部分零部件國(guó)產(chǎn)化替代導(dǎo)致的單位成本下降。2022年上半年，在疫情多發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，公司產(chǎn)能有較大幅度提升，同時(shí)上年末進(jìn)行了備貨，為提升市場(chǎng)份額，公司主動(dòng)下調(diào)了立式加工中心的定價(jià)，因此毛利率有所下降，但仍略高于同行業(yè)可比公司。而公司龍門(mén)及臥式加工中心受新增產(chǎn)能在投產(chǎn)初期產(chǎn)能利用率較低影響，毛利率同比略有下降。

客戶分散，應(yīng)收賬款余款走高，逾期金額較高

喬峰智能客戶分散，數(shù)量眾多，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收貨款賬面價(jià)值分別為1.774億元、2.841億元、3.515億元和4.903億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為25.74%、25.69%、21.00%和25.86%。

報(bào)告期內(nèi)喬峰智能營(yíng)業(yè)收入增速較快，應(yīng)收賬款以及長(zhǎng)期應(yīng)收款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱應(yīng)收貨款）余額由2019年末的2.133億元增長(zhǎng)至2022年6月末的5.281億元。同時(shí)，因客戶付款不及時(shí)、協(xié)商展期等原因，截至2022年6月末，喬峰智能剔除單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的逾期應(yīng)收貨款金額為7,610.95萬(wàn)元。截至2022年12月31日，公司2022年6月末應(yīng)收貨款余額的期后回款比例為57.82%，剔除單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的逾期應(yīng)收貨款余額的期后回款比例為81.06%。

截至2023年1月20日，上述逾期貨款期后回款比例達(dá)到24.80%，公司認(rèn)為主要逾期客戶不存在重大資金鏈緊張或經(jīng)營(yíng)困難的客戶。公司稱其主要逾期客戶（2022年6月末逾期金額超過(guò)100萬(wàn)元以上的客戶，剔除單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的客戶尚未發(fā)現(xiàn)客戶存在資金鏈緊張、經(jīng)營(yíng)困難、被列為失信被執(zhí)行人的情形，且公司逾期貨款的主要客戶在期后均在陸續(xù)回款。2022年6月末，公司主要13多家逾期客戶期后陸續(xù)回款。

在2019年1月2日，東莞市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布的東莞市“散亂污”企業(yè)整合整治清單里，東莞市皓裕科技有限公司被要求整治改造。東莞市壹富塑膠五金科技有限公司石鼓分公司2021年2月3日因企業(yè)未按照規(guī)定公示年度報(bào)告被行政處罰5000元整。

報(bào)告期各期末，公司單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收貨款分別為2,394.86萬(wàn)元、2,371.00萬(wàn)元、392.77萬(wàn)元和576.55萬(wàn)元。涉及較高金額的客戶有珠海市聯(lián)振科技有限公司、東莞市鑫尚精密組件有限公司、江蘇千尋智能制造有限公司。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收貨款周轉(zhuǎn)率僅為1.93、2.84、3.71和3.81，遠(yuǎn)低于與同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值10.44、9.22、12.02和10.42。

核心零部件依賴外國(guó)供應(yīng)商，研發(fā)占比不及同行

喬峰智能產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中，直接材料成本占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例較高，報(bào)告期各期分別為85.87%、85.88%、85.85%和84.91%。公司產(chǎn)品的原材料主要包括機(jī)身鑄件，以及數(shù)控系統(tǒng)、線軌、絲桿等功能部件。中國(guó)機(jī)床逐步向中高端發(fā)展，期間數(shù)控化率明顯上升。由于數(shù)控系統(tǒng)、絲桿、線軌、軸承等核心零部件的技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較高，目前國(guó)內(nèi)中高檔數(shù)控機(jī)床廠商以采購(gòu)境外成熟品牌的產(chǎn)品為主。公司產(chǎn)品部分核心部件如數(shù)控系統(tǒng)、絲桿、線軌主要來(lái)自于發(fā)那科、三菱、THK等國(guó)際品牌。

由于國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)水平較境外品牌仍有一定差距，且市場(chǎng)接受度仍較低，公司目前對(duì)境外數(shù)控系統(tǒng)品牌存在一定依賴，因國(guó)際環(huán)境保護(hù)主義及地緣政治影響，上述核心部件可能受到交期延長(zhǎng)、關(guān)稅提升等潛在風(fēng)險(xiǎn)影響，增加公司經(jīng)營(yíng)難度和經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。公司稱已與華中數(shù)控、凱恩帝、廣州數(shù)控、萊納克、武漢協(xié)爾等國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)品牌建立合作，積極在多款機(jī)型上進(jìn)行研發(fā)測(cè)試及優(yōu)化，目前部分機(jī)型已開(kāi)始批量采用國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)品牌。目前公司已與凱特等國(guó)產(chǎn)絲桿、線軌品牌建立合作，并進(jìn)入產(chǎn)品研發(fā)測(cè)試階段；未來(lái)公司將加大開(kāi)發(fā)國(guó)產(chǎn)絲桿、線軌供應(yīng)商，增加可替換性。

有差距，就必須加大研發(fā)投入，拉近差距，但喬峰智能的研發(fā)投入并不強(qiáng)。報(bào)告期各期，公司研發(fā)投入分別為1,905.87萬(wàn)元、2,999.21萬(wàn)元、4,466.91萬(wàn)元和2,827.35萬(wàn)元，保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2022年6月30日，公司有研發(fā)人員197人，占員工總數(shù)的比例為13.89%，核心技術(shù)人員4人，為夏志昌、牟勝輝、胡真清、王有亮。研發(fā)人員人均薪酬分別為13.09元/年、13.54元/年、16.63元/年和7.40元/年。對(duì)比下其銷售人員人均薪酬14.03元/年、16.45元/年、22.36元/年和9.91元/年，喬峰智能對(duì)研發(fā)人員的重視上，并不如銷售人員。

從研發(fā)費(fèi)用率上看，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.18%、3.91%、3.41%和3.27%。研發(fā)投入占比一路下滑，公司稱因規(guī)模效應(yīng)同比下降，低于同行業(yè)可比公司平均值。對(duì)比銷售費(fèi)用率，報(bào)告期可比公司平均值分別為7.01%、5.62%、5.37%和5.01%，要低于喬鋒智能的9.11%、6.03%、6.65%和6.39%。

報(bào)告期各期末，喬峰智能存貨的賬面價(jià)值分別為1.580億元、2.665億元、5.752億元和5.878億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.16%、30.53%、44.37%和39.43%，各期末公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為275.99萬(wàn)元、318.54萬(wàn)元、658.36萬(wàn)元和929.23萬(wàn)元。

大額股份支付和現(xiàn)金分紅，理財(cái)近億元募資4億補(bǔ)流

報(bào)告期內(nèi)，2021年5月28日，喬峰智能現(xiàn)金分紅金額為2,717.10萬(wàn)元。2021年12月14日，公司現(xiàn)金分紅金額為2,535.96萬(wàn)元，兩次合計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)5253.06萬(wàn)元。

南京喬融、南京喬澤為公司員工持股平臺(tái)，2018年12月南京喬融、南京喬澤分別以4元/股價(jià)格對(duì)公司增資，合計(jì)持有公司750萬(wàn)股。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)際控制人王海燕陸續(xù)將其持有的南京喬融、南京喬澤的財(cái)產(chǎn)份額授予公司員工，構(gòu)成股份支付，股份支付費(fèi)用在服務(wù)期內(nèi)攤銷。2019年和2021年分四次授予，數(shù)額分別達(dá)1,233.03萬(wàn)元、1,539.00萬(wàn)元、932.53萬(wàn)元和1,113.20萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)2817.76萬(wàn)元。

不過(guò)，上述的大額分紅和大額股份支付，并不意味著喬峰智能的現(xiàn)金流量充沛，2019年現(xiàn)金流失為2891.84萬(wàn)元，2020年也僅流入954.10萬(wàn)元。報(bào)告期2019年的現(xiàn)金流量甚至是大額流出。2019年和2020年公司持有的交易性金融資產(chǎn)為公司購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品，數(shù)額分別為2,125.32萬(wàn)元和7,570.40萬(wàn)元。

公司擬募集資金4億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，稱將有利于公司業(yè)務(wù)發(fā)展和其他募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，能夠降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)公司償債能力。報(bào)告期喬峰智能的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為24.33%、39.90%、48.55%和48.30%，2019年末至2021年末呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。仍低于行業(yè)平均值46.00%、49.33%、46.95%和52.00%。

從社保繳納人數(shù)占員工人數(shù)比例來(lái)看，喬峰智能的比例較高，報(bào)告期公司的繳納比例分別為90.40%、94.88%、94.15%和90.34%，不過(guò)從公積金繳納比例來(lái)看，則顯極端不足。報(bào)告期后期才補(bǔ)上，2019年年末僅為5.25%。

報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益金額分別為363.66萬(wàn)元、225.71萬(wàn)元、473.36萬(wàn)元和150.07萬(wàn)元，主要為政府補(bǔ)助。報(bào)告期各期，公司投資收益分別為-14.45萬(wàn)元、50.66萬(wàn)元、511.73萬(wàn)元和96.12萬(wàn)元，主要為對(duì)參股公司投資產(chǎn)生的投資收益和購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收益。

2016年公司子公司南京市騰陽(yáng)機(jī)械有限公司曾發(fā)生未驗(yàn)先投被要求整頓規(guī)范。2020年和2021年兩次因危廢物未安全存放被處罰。

報(bào)告期內(nèi)公司存在通過(guò)個(gè)人卡收取舊機(jī)的再銷售貨款及支付相關(guān)費(fèi)用的情況。另外，公司存在通過(guò)個(gè)人卡收取廢品及廢料銷售款的情況，2019年和2020年個(gè)人卡收入1,102.25萬(wàn)元和31.27萬(wàn)元，支出分別為416.28萬(wàn)元和273.82萬(wàn)元。

公司位于東莞市常平鎮(zhèn)常東路632號(hào)土地上存在倉(cāng)庫(kù)、雨棚、辦公室、消防水泵、洗手間等建（構(gòu)）筑物因基礎(chǔ)資料不完整等原因，存在無(wú)法取得權(quán)屬證書(shū)的情形，建筑面積合計(jì)約5,245.77平方米。公司有可能因上述事項(xiàng)被主管政府部門(mén)處以行政處罰或要求承擔(dān)其他法律責(zé)任，并因此導(dǎo)致公司無(wú)法繼續(xù)占有使用有關(guān)建（構(gòu)）筑物的風(fēng)險(xiǎn)。

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