過去一周時間，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表暴增3000億美元。

我想起來一個廣為流傳的政治規(guī)則，“人數(shù)越多、越大張旗鼓，事兒越不重要”：

每次鄭重其事、大張旗鼓，全體投票，要么是早就定好的事情，要么是無關(guān)緊要的事兒；

(資料圖片僅供參考)

每次若無其事，二三人甚至一人獨斷專行，常常事關(guān)國家和民族的未來方向，重大無比。

對這種政治規(guī)則的“精髓”，美聯(lián)儲顯然拿捏得十分到位。

要知道，自從美聯(lián)儲在2022年初裝模作樣地提出“縮表”，已經(jīng)過去一年時間，這么久以來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表“縮減總規(guī)?！保瑑H為6200億美元：

向全世界宣布要收鈔票的時候，鄭重其事，一年過去，收了6200億美元；

救助美國銀行業(yè)印鈔票的時候，若無其事，一周過去，爆印3000億美元。

印鈔之下，美國的銀行業(yè)還有什么大問題么？

如果有，那一定還是印鈔規(guī)模還不夠大，不能夠匹配銀行債務(wù)及支出！

就在2009年美國金融危機救助時期，美國前財政部長蒂莫西-蓋特納（Timothy Geithner），就公開說過這么一句話：

“我希望在櫥窗堆滿了錢，多到足以與可能出現(xiàn)的債務(wù)相匹配”。

與美聯(lián)儲這種印鈔的結(jié)果相對應(yīng)的，是黃金價格在過去一周的暴漲。

在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模確實暴增的情況下，很多人就認為，美聯(lián)儲這是又一次開閘放水，重啟QE，從縮表激進轉(zhuǎn)向擴表，各類風險資產(chǎn)的牛市又要來了……

這個嘛，還是要冷靜一點兒的好。

該怎么說呢？

美聯(lián)儲印鈔的確是印了，但是，你要認真掰扯下去呢，又與以前的QE印鈔有所區(qū)別。

每個周四，美聯(lián)儲都會雷打不動地定期披露其截止當日的資產(chǎn)負債表變化，正是從其披露中，我們發(fā)現(xiàn)其開閘放水的“真相”。

現(xiàn)在，我們不妨深入一點兒，詳細對照一下美聯(lián)儲3月9日和3月16日公布的資產(chǎn)負債表（觀察下面兩張表格最后一列），看看這一次，美聯(lián)儲到底是怎么“印鈔”的。

表格來源：美聯(lián)儲

表格來源：美聯(lián)儲

根據(jù)兩個表格的對比，過去一周中，美聯(lián)儲資產(chǎn)主要增加項包括三個方面。

1）一級市場貸款（PrimaryCredit）：這個主要是指金融機構(gòu)通過美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口（discount window）借款獲取的流動性，最新數(shù)據(jù)是1529億美元，相比一周前的46億美元，凈增加1483億美元，該部分貸款執(zhí)行3個月期限的貼現(xiàn)率，期限90天，利率4.75%。

2）銀行期限融資項目（BankTermFundingProgram， BTFP），這一項，是硅谷銀行倒閉后美聯(lián)儲所設(shè)立的項目，目前，該條目貸款總規(guī)模僅為119億美元，估計本周這個數(shù)據(jù)會增加一些，根據(jù)美聯(lián)儲對BTFP的說明，該項目貸款期為一年，利率4.69%。

3）其他信用支持（Other credit extensions），該項目主要是指美聯(lián)儲為FDIC存款保險額外提供的信用支持，上周規(guī)模為0，本周規(guī)模1428億美元，全部是凈增加——這個錢主要是為那些出問題的商業(yè)銀行的儲戶存款保底的，額度不一定會使用多少。

除了這三項之外，美聯(lián)儲的其余項目，如原本一直持有到期的國債和MBS規(guī)模，其實都沒有增加，甚至還出現(xiàn)了小規(guī)模的下降。

從這個意義上說，美聯(lián)儲現(xiàn)在的縮表進程并沒有終止，你可以說它，一邊收水，一邊放水。

想起來小學不斷演練的數(shù)學題，過了這么多年，終于懂得了老師當年的良苦用心。

不過，正如我前文所說，這一次的“擴表”，與以往的QE印鈔，還是有所區(qū)別的。

無論是2008-2014年的QE和擴表，或是2019-2021年的無限QE和擴表，無論是購買長端國債和MBS，或是購買短期國債，美聯(lián)儲在購買資產(chǎn)之后，都一直持有該資產(chǎn)，不考慮期限問題。說白了，就是通過二級市場的購買，一方面壓低了國債的利率，另一方面就是直接給市場送錢，整體增加了市場上流動資金的規(guī)模，所以就會出現(xiàn)資產(chǎn)價格普漲的情況。

然而，本次的“擴表”，不管是貼現(xiàn)窗口、BTFP或者是給FDIC提供的信用，本質(zhì)上都是一種貸款，只有很短的期限（3個月或1年），而且只是面對受困于流動性危機的商業(yè)銀行，并不是針對二級市場的“直升機撒錢”，這種情況下，市場上的整體鈔票規(guī)模不見得會增加。

為什么不見得會增加？是因為近期多家地區(qū)銀行出現(xiàn)流動性危機，這可能使得，許多銀行對于為企業(yè)和個人發(fā)放信貸，短期內(nèi)持更加謹慎的態(tài)度，以免讓自己也陷入流動性危機而破產(chǎn)，這種“安全第一”的思路，必然會抑制商業(yè)銀行的信用派生（這意味著貨幣乘數(shù)降低），而沒有這種信用派生，市場上廣義貨幣（信用）的規(guī)模，不僅不會增加，甚至還可能減少。

實際上，2008年全球金融危機實施QE等非常規(guī)貨幣政策之前，除正常維持資產(chǎn)負債表的規(guī)模外，美聯(lián)儲的貨幣政策，一直都是利用貼現(xiàn)窗口對出現(xiàn)問題的商業(yè)銀行實施救助。所以，這一次美聯(lián)儲的行動，某種程度上可以說是一次貨幣政策的“回歸”。

對中國金融體系運行并不陌生的人，可以把這一次美聯(lián)儲“擴表”，看作與中國央行對商業(yè)銀行的再貸款鏈條：

央行-商業(yè)銀行-（其他金融機構(gòu)）-企業(yè)和個人（實體經(jīng)濟）。

相比之下，2008年和2020年的QE，則是美聯(lián)儲直接上陣，向所有出售者購買國債、MBS，錢直接就流入到了商業(yè)銀行、其他金融機構(gòu)、企業(yè)和個人，雨露均沾，普天同慶，根本沒有這么長的傳導(dǎo)鏈條。

資料來源：澎湃新聞，《流動性經(jīng)濟學｜最后的“清道夫”：美聯(lián)儲

不僅如此，在2008年和2020年開啟的QE進程中，美聯(lián)儲一直同時執(zhí)行0利率政策——在0利率政策之下，美國的十年期國債收益率降至歷史低位，以此為錨的所有大類資產(chǎn)價格，都是一路飛漲，雞犬升天。

當前階段，美國聯(lián)邦基金利率仍然高至4.5%，至少在短期之內(nèi)，美聯(lián)儲似乎也不大可能將聯(lián)邦基金利率重新降低至0，不管債市、股市還是房市，都受到了4.5%這個沉重的“地心引力”的擠壓，普天同慶、雞犬升天的“盛況”，大概率并不會出現(xiàn)。

總之，過去一周美聯(lián)儲的印鈔和擴表，與2008和2020年有那么一點點不同——

說它開閘放水，重啟QE，是可以的；

說它沒有放水，沒有重啟QE，也是可以的。

關(guān)鍵詞：