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文/陳嘉偉

《聰明的投資者》 第一篇

今天我們開始讀聰明的投資者這本書，這是格雷厄姆畢生智慧的結(jié)晶，格雷厄姆是價(jià)值投資的奠基人，這本書可以說是價(jià)值投資的圣經(jīng)，是投資者要學(xué)習(xí)的第一本書。首先解釋一下什么是聰明的投資者？聰明并不是指你的智商有多高，而是你掌握了知識(shí)之后能做出正確的投資決策，什么叫投資者呢？投資者是基于對(duì)股票基本面的全面分析，在確保本金安全的前提下追求獲得滿意的回報(bào)，這里三個(gè)關(guān)鍵詞同時(shí)滿足，基本面分析，本金安全，滿意回報(bào)，所以那些認(rèn)為要追求高回報(bào)就必須有高風(fēng)險(xiǎn)的行為，在作者看來都是扯淡。那些不符合這個(gè)定義的投資行為都是投機(jī)，即使賺了錢也是投機(jī)，他們中大多數(shù)最后都是虧錢的。投資者應(yīng)該怎么做投資？比如一個(gè)寡婦手里只有丈夫留給她的錢，沒有其他收入來源，那么她第一要避免本金的損失，第二追求輕松的賺錢，沒有煩惱，甚至不需要經(jīng)常做決定，這就是真正投資者獲取回報(bào)的方式。關(guān)鍵是要先防御然后再追求回報(bào)，投資者的第一特性是防御，這叫做防御性投資者。但市場更多的人他們?cè)敢饷帮L(fēng)險(xiǎn)選擇收益更高的投資，并不是因?yàn)樗娴氖沁@方面的專家，而是聽了別人的建議買的，他們都是投機(jī)者，格雷厄姆稱之為進(jìn)攻型投資者。那具體投資怎么做呢？可以把資金分配成二個(gè)部分：債券和股票，先確定一個(gè)比例各50%，當(dāng)在股市很危險(xiǎn)的時(shí)候，比如牛市中后期可以減少股票的數(shù)量，比如降低到25%，而如果股票市場的價(jià)格跌的很厲害，比如股災(zāi)的時(shí)候已經(jīng)很安全了，就可以提高股票在資產(chǎn)中的比例。這個(gè)方法是在債券和股票中動(dòng)態(tài)配置，可以降低風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)投資者在市場可以有以下幾種策略可以選擇：

1 只要市場出現(xiàn)熱點(diǎn)，就去參與2 只買那些股價(jià)表現(xiàn)最好的股票3 低買高賣，主要是在價(jià)格低或者行情不好的時(shí)候入市，好的時(shí)候賣出4 長線持有那些比一般企業(yè)更成功的公司，一般成長股5 只買價(jià)格低于真實(shí)價(jià)值的股票格雷厄姆點(diǎn)評(píng)說第一種全面參與市場和第二種有選擇的參與其實(shí)是沒有任何的效果，因?yàn)檫@要求你比市場上無數(shù)其他股民更加聰明，還要能預(yù)見未來，這怎么能做到？預(yù)見未來唯一的方法是根據(jù)過去的業(yè)績進(jìn)行判斷，而不是根據(jù)股價(jià)的波動(dòng)來預(yù)測。第三種低買高賣呢？這其實(shí)就是我們說的做T，所以也不太建議這樣做，市場有劇烈的波動(dòng)，普通的投資者很可能算錯(cuò)， 不知道什么價(jià)格是真正的低或者真正的高，很可能會(huì)買在高位而賣在低位，第四種要求投資者在選擇成長型公司的時(shí)候，關(guān)心長期收益而非短期股價(jià)的波動(dòng)，選擇一個(gè)好公司持有幾年后可能翻3倍，4倍，而選擇不好的公司花同樣的時(shí)間甚至?xí)澅尽５珕栴}是通過成長股賺錢其實(shí)也非常難：1 投資者會(huì)把精力放在評(píng)估一家公司的前景上，但好公司大家都看得見，所以股票價(jià)格已經(jīng)反應(yīng)出了他的內(nèi)在價(jià)值，比如寧德時(shí)代這類公司，要在這類股票身上賺到錢并不容易，就像賭馬的時(shí)候大家都看好的馬一定是不賺錢的，大家都在做的事情也是賺不到錢的。2 而如果你選擇的不是大家看好的，最后的結(jié)果證明你選擇是正確的，那么你會(huì)獲得巨大回報(bào)，但問題是沒有幾個(gè)人有這種能力：別人都判斷錯(cuò)誤就他是正確的。所以這個(gè)方法也很難，格雷厄姆特別強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)險(xiǎn)而不是收益，他說不要為對(duì)未來的美好期待冒太多的風(fēng)險(xiǎn)。第五種最后一直方法是買明顯被低估的公司，他們不像成長股一樣價(jià)格高，這樣的投資機(jī)會(huì)一般出現(xiàn)在二種情況下：比如大蕭條時(shí)期，熊市里，大家都非常的悲觀，情緒低落，沒有人對(duì)未來看好，第二種是一個(gè)公司不景氣，于是整個(gè)市場都認(rèn)為他未來沒有希望了，不管價(jià)格多低都不買，這就為那些理性并勇敢的投資者提供了機(jī)會(huì)。格雷厄姆說第五種才是真正能穩(wěn)定盈利的方法，但更重要的是精神，信仰和態(tài)度，這些比技巧更加重要。對(duì)待股價(jià)波動(dòng)不同的態(tài)度也是區(qū)分投資者和投機(jī)者的方式之一，投機(jī)者的興趣在于參與市場股價(jià)波動(dòng)并從中獲利，而投資者只以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入并持有股票。判斷一個(gè)投資是否成功要從長期的收益和長期的價(jià)格衡量，而不是短期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)。投資者只有在價(jià)格下跌三分之一或者企業(yè)的地位下降時(shí)才應(yīng)該對(duì)股價(jià)波動(dòng)關(guān)注，在熊市的時(shí)候投資者的票面價(jià)值即使損失了50%，但長期并不會(huì)有什么影響。

他舉例說，大西洋&太平洋茶葉公司是美國最大的零售企業(yè)，多年的經(jīng)營狀況良好，1929年的股價(jià)是494美元，但后來有三個(gè)原因共同作用引起股價(jià)在1932年跌到104美元，這三個(gè)因素是：1 稅務(wù)調(diào)整的潛在危險(xiǎn)，2 凈利潤有下降，3 股災(zāi)公司的股價(jià)雖然跌了這么多，但公司的收入在股災(zāi)這一年和以前是一樣的，接著在1938年股價(jià)又跌倒驚人的36美元，總市值只有1.26億，這個(gè)時(shí)候公司現(xiàn)金就有8500萬美元，凈資產(chǎn)1.34億美元。假設(shè)投資者在1937年以5年平均每股收益的12倍既80美元的價(jià)格買入，后來價(jià)格跌倒36美元，一般人很難熬的住，但如果堅(jiān)持下來在1938年股價(jià)上漲到700美元。很多希望通過從股價(jià)波動(dòng)中賺差價(jià)的股民，會(huì)對(duì)時(shí)機(jī)進(jìn)行預(yù)測，當(dāng)認(rèn)為牛市來臨的時(shí)候買入，反之賣出，但問題是沒人能夠準(zhǔn)確的判斷什么時(shí)候牛市來，什么時(shí)候價(jià)格跌，預(yù)測這種方法只有在牛市能賺錢，但也不是預(yù)測的結(jié)果，而是大盤上漲帶來的，而一旦形成對(duì)時(shí)機(jī)的預(yù)測習(xí)慣，就會(huì)慢慢不再對(duì)公司本身感興趣了，而成為一個(gè)投機(jī)者。投機(jī)者買賣個(gè)股要進(jìn)行技術(shù)研究，他們得到信號(hào)有時(shí)是正確的，有時(shí)是錯(cuò)誤的，上升的時(shí)候買入股票，而下跌是賣出股票，但真正的投資者要和他的做法相反才對(duì)。一個(gè)典型的估值過低的股票并不會(huì)短時(shí)間馬上漲起來，一般需要半年到2年半的時(shí)間，所以喜歡研究技術(shù)的投機(jī)者并不喜歡，對(duì)投機(jī)者來說時(shí)間太長了。但只要你能忍受，股市會(huì)給那些以估值偏低的方式買入的投資者豐厚的回報(bào)。為什么格雷厄姆肯定這種方式能得到好的回報(bào)？在任何時(shí)候股市都有大量被低估的股票，第二，當(dāng)投資者買入股票但是股價(jià)卻長時(shí)間和期望的相反，在足夠考驗(yàn)之后股價(jià)會(huì)回到正常的水平，所以對(duì)于投資者來說正是市場價(jià)格的反常波動(dòng)提供了機(jī)會(huì)和利潤，所以投資者應(yīng)該要?dú)g迎股價(jià)的大幅波動(dòng)。所以格雷厄姆說這種方法是獲得穩(wěn)定收入的可靠方法，過去30年在道瓊斯工業(yè)指數(shù)中那些看上去前景不好所以價(jià)格很低的股票最終的回報(bào)利潤是驚人的，也極好的證明了這一點(diǎn)。接下來聊企業(yè)估值和股市估值什么叫低估？如果一個(gè)股票的價(jià)格是100美元，那么企業(yè)歸屬股東利潤，也就是凈資產(chǎn)應(yīng)該值每股100美元（PB=1），比如大西洋%太平洋茶葉公司的股價(jià)在1938年被降低到36美元時(shí)，市值比公司的流動(dòng)資產(chǎn)都低，這就是股價(jià)被低估。為什么很多人忍受不了股價(jià)的波動(dòng)？當(dāng)一個(gè)投資者買了公司100股意味著什么？意味著擁有公司的一小部分，就和大股東擁有公司的股份是一樣的，當(dāng)太平洋&大西洋的股價(jià)跌了二分之一的時(shí)候，他比以前更窮了嗎？不會(huì)

有時(shí)候市場的價(jià)格下跌會(huì)誤導(dǎo)一些投資者慌慌張張的賣掉股票，把擁有低價(jià)股票的有利條件變成虧損，所以如果股市里沒有價(jià)格會(huì)更好，他們最后賺的更多。當(dāng)股價(jià)波動(dòng)并不意味他們擁有的股票價(jià)值降低了，只要他們不買掉股票一定會(huì)回到應(yīng)該有的水平，這就是價(jià)值回歸，事實(shí)也是如此，大西洋&太平洋茶葉公司的股價(jià)后來回到了705美元。我們應(yīng)該如何理解市場股價(jià)波動(dòng)？把市場設(shè)想成一個(gè)你認(rèn)識(shí)的朋友，你擁有一個(gè)公司1000股，他經(jīng)常在你身邊告訴你他對(duì)這個(gè)股票的看法，還建議你買進(jìn)或者賣出，有時(shí)候過于興奮，有時(shí)候過于悲觀，你應(yīng)該聽他的嗎？不，你應(yīng)該根據(jù)自己的判斷來決定，只有在股票的價(jià)格高到離譜的時(shí)候賣出去，或者低到不可思議的時(shí)候從他那里買一些，這就是股價(jià)波動(dòng)對(duì)投資者的價(jià)值：低價(jià)格提供買入機(jī)會(huì)，高價(jià)格提供賣出機(jī)會(huì)。

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