近期，歐美銀行業(yè)風(fēng)波不斷。

先是硅谷銀行因虧錢賣資產(chǎn)被儲戶擠兌，兩天之內(nèi)破產(chǎn)，引發(fā)了美國存款人對美國中小銀行的擔(dān)憂，簽名銀行緊隨其后走向破產(chǎn)，第一共和銀行陷入危機。監(jiān)管機構(gòu)雖及時出手，但并未有效阻止存款資金從中小銀行流出，大銀行成為避風(fēng)港。流動性壓力之下，美國中小銀行風(fēng)險仍在發(fā)酵中。

(資料圖片僅供參考)

歐洲也不消停。作為全球30家系統(tǒng)重要性銀行之一的瑞士信貸率先爆雷，引發(fā)了市場對歐洲銀行業(yè)的擔(dān)憂。

因過去兩年連續(xù)經(jīng)營踩雷，疊加加息環(huán)境下投行和財富管理業(yè)務(wù)縮水，瑞信2021和2022年分別虧損17億和73億瑞士法郎。2023年3月9日，美國證監(jiān)會對瑞信過去的財報提出質(zhì)疑，導(dǎo)致其2022年財報延緩發(fā)布。2022財報發(fā)布后，瑞信自爆其 2022 和 2021 年財報內(nèi)控存在“重大缺陷”，且審計方普華永道對其內(nèi)控有效性出具“否定意見”。疊加硅谷銀行風(fēng)險余波尚在，迅速引爆了瑞信危機。

危機爆發(fā)后，瑞士央行及時出手，瑞士政府和金融市場監(jiān)管局更是撮合瑞士銀行（UBS）并購瑞士信貸。但并購過程中的操作，重新引發(fā)了市場擔(dān)憂，埋下了新的風(fēng)險隱患。

瑞士信貸前三大普通股股東為沙特國家銀行、卡塔爾投資局、Olayan Europe，合計持股比例20.0%。而在UBS以30億瑞士法郎（約為瑞信3月17日收盤價對應(yīng)總市值的四折）的對價收購瑞信過程中，股東無權(quán)過問，更無權(quán)否決。因為根據(jù)瑞士聯(lián)邦委員會發(fā)布的緊急法令，合并協(xié)議可以在未經(jīng)股東批準(zhǔn)的情況下實施。

股東權(quán)益雖然折價，但好歹沒有清零，還有更慘的，就是瑞信AT1的投資者。在股權(quán)價值未清零的前提下，瑞士信貸總額約為160億瑞士法郎的其他一級資本（AT1）補充工具因觸發(fā)政府特別支持條款而全額減記，引發(fā)了市場高度關(guān)注，更引發(fā)了AT1投資者的普遍擔(dān)憂。因為按照一般理解，只有普通股股權(quán)清零后，才輪到AT1投資者來承擔(dān)損失，瑞士信貸的案例中，AT1投資者替普通股投資者承擔(dān)損失，壞了規(guī)矩，也打亂了市場預(yù)期。

為穩(wěn)定其他未出險銀行AT1投資者的情緒，歐央行銀行監(jiān)管局隨即專門發(fā)表公告，表示對于歐洲銀行板塊而言，普通股權(quán)仍將首先承擔(dān)損失，之后才會輪到AT1資本。換言之，瑞信全額減記AT1價值的做法頗不合理。

當(dāng)然，在瑞信事件中，沒有人是真正的受益者，即便是“低價”并購瑞信的UBS，也只是迫于壓力撿了個燙手山芋。

瑞士信貸主營投資銀行和財富管理業(yè)務(wù)，客戶遍布全球，以機構(gòu)投資者、主權(quán)國家、高凈值個人為核心客戶。瑞士信貸以嚴格的客戶秘密保護而在全球高凈值人群中享有盛譽，但俄烏沖突期間放棄中立地位，凍結(jié)俄羅斯約176億瑞士法郎（超過190億美元）的資產(chǎn)，失去了部分資金的信任。

同時，瑞信近年來在經(jīng)營上頻頻踩雷，經(jīng)營能力受到質(zhì)疑，導(dǎo)致客戶用腳投票。2021年初Archegos資本倒閉，瑞士信貸由于貸款給Archegos進行證券衍生品交易產(chǎn)生了超過50億美元的損失。之后，又發(fā)生了收購DLJ商譽減值、供應(yīng)鏈金融公司Greensill倒閉等事件，對瑞信的信譽產(chǎn)生沖擊。

經(jīng)過近兩年的折騰，瑞信的信譽已大不如前。

對于UBS而言，并購瑞信還會帶來另一層問題。作為瑞士排名前兩位的大銀行，UBS和瑞信在業(yè)務(wù)類型上存在同質(zhì)化，在客戶資源上也有重疊，合并后會產(chǎn)生1+1<2的效果。道理很簡單，機構(gòu)資金為分散風(fēng)險，不可能把雞蛋放在同一個籃子里，現(xiàn)在UBS和瑞信從兩個籃子變成了一個籃子，客戶只能取走一部分資金重新再找個籃子。

回到對歐美銀行業(yè)的影響上。

硅谷銀行和瑞士信貸雖然都可稱之為“個案”，各有各的問題，但直接導(dǎo)火索都是央行貨幣政策快速轉(zhuǎn)向背景下的賬面虧損和流動性壓力。以美聯(lián)儲為例，為應(yīng)對通脹壓力，在2022年短短一年時間內(nèi)將政策利率從0.25%提升至4.5%，并同步開啟縮表進程。金融機構(gòu)難以在短期內(nèi)調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)端出現(xiàn)大量浮虧，就這一點而言，歐美所有銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)都相似，只不過程度不同。

本來，底子差的先出問題，底子好的扛過去，優(yōu)勝劣汰，無可厚非。但問題是這兩家銀行在真正出問題之前，誰也不認為它們的底子有多差。這就是銀行風(fēng)險的隱蔽性，只會增大市場的擔(dān)憂和恐懼心理。若恐慌情緒蔓延，投資者無序擠兌，任何一家銀行都會出問題。

有了2008年的經(jīng)驗，此次美歐監(jiān)管機構(gòu)均及時出手，切斷了恐慌情緒傳染鏈條。

以美國為例，硅谷銀行和簽名銀行出事后，監(jiān)管機構(gòu)承諾給這兩家銀行的所有儲戶提供全額貸款保護。同時，美聯(lián)儲新設(shè)立銀行定期融資計劃（Banking Term Funding Program，BFTP），允許銀行以抵押品的面值而非市值向美聯(lián)儲申請貸款，用于應(yīng)對流動性壓力。

相比2008年，當(dāng)前歐美金融機構(gòu)的資本充足率更高，杠桿程度更低，且不存在大范圍的資產(chǎn)壞賬風(fēng)險。唯一受沖擊的就是激進加息環(huán)境下的資產(chǎn)賬面浮虧，只要持有到期，熬過加息到降息的周期，一切還會如常。

考慮到當(dāng)前歐美監(jiān)管當(dāng)局均及時提供了流動性支持，所以，市場普遍認為硅谷和瑞信事件引發(fā)更大范圍危機的可能性很小。

如果靜態(tài)看問題，這個結(jié)論沒問題。但如果歐美央行繼續(xù)加息呢？在市場情緒已經(jīng)受驚的背景下，很可能會重新開啟新一輪的擠兌潮，導(dǎo)致更多的問題銀行浮出水面。

所以，當(dāng)前市場普遍預(yù)期歐美貨幣當(dāng)局會放緩加息節(jié)奏。但歐美央行也是進退兩難，通脹居高不下，若停止加息可能半途而廢，如繼續(xù)加息可能加劇銀行業(yè)危機。上周，在瑞信事件已經(jīng)發(fā)酵的背景下，歐央行如期加息50BP。本周，市場都在盯著美聯(lián)儲，市場預(yù)期約40%的概率不加息，不妨拭目以待。

金融生態(tài)是個二級混沌系統(tǒng)，參與者的行為和預(yù)期會改變系統(tǒng)本身的運行軌跡，具有不可預(yù)測性，也容易發(fā)生蝴蝶效應(yīng)，一個小的事件就可能引發(fā)大的問題，充滿了非線性。當(dāng)下的歐美金融生態(tài)，市場情緒草木皆兵，一如風(fēng)干的草堆，一點火星就能引發(fā)大問題。而在通脹高企的環(huán)境下，央行陷入兩難，火星并不稀缺。

所以，沒有人敢拍著胸脯說沒有危機。

當(dāng)預(yù)判到風(fēng)險時，聰明錢會先撤離。放眼全球，哪里才是避風(fēng)港呢？

對我國來說，歐美衰退之下，外需的壓力越來越大，刺激內(nèi)需箭在弦上。上周末，央行超預(yù)期降準(zhǔn)，已經(jīng)打出了第一槍，預(yù)計后續(xù)仍會有一系列政策組合拳出臺。畢竟，外部愈是動蕩，我們保持一個穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展環(huán)境就愈加重要。風(fēng)暴之中，避風(fēng)港才是最大的受益方！

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言

關(guān)鍵詞：