南財(cái)理財(cái)通課題組 丁盡勉

據(jù)南財(cái)理財(cái)通最新數(shù)據(jù)，截至2023年3月22日，今年以來全市場(chǎng)已發(fā)行凈值型銀行理財(cái)達(dá)5,402只。

(相關(guān)資料圖)

從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來看，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)主要集中在二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)）。其中，一級(jí)（低風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比3.92%，二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比85.80%，三級(jí)（中風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比8.42%，四級(jí)（中高風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比0.28%，五級(jí)（高風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比1.57%。

從投資性質(zhì)來看，固收類產(chǎn)品占比96.38%；混合類產(chǎn)品占比1.95%；權(quán)益類產(chǎn)品占比0.39%；商品及金融衍生品類產(chǎn)品占比1.28%。由此看出，固定收益類產(chǎn)品仍占據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的主流。

截至2022年理財(cái)公司結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行概覽（1）平安理財(cái)、招銀理財(cái)和寧銀理財(cái)發(fā)行量居行業(yè)前三

本期，南財(cái)理財(cái)通課題組對(duì)理財(cái)公司“固收+期權(quán)”結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如下所示。

2019年10月，工銀理財(cái)發(fā)行了市場(chǎng)上首只結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品“鑫得利全球輪動(dòng)收益延續(xù)型1+4年”。經(jīng)過三年發(fā)展，截至2022年末,理財(cái)公司已累計(jì)發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品255只。

按機(jī)構(gòu)來看，累計(jì)發(fā)行數(shù)量排名前三的是平安理財(cái)、招銀理財(cái)和寧銀理財(cái)，發(fā)行量依次為93只、64只和24只。

相較2022年Q3，在2022年Q4發(fā)行機(jī)構(gòu)由10家增加至11家，原因是交銀理財(cái)于2022年11月發(fā)行了首只結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品“穩(wěn)享優(yōu)加掛鉤中證500看漲一年定開2號(hào)”。

（數(shù)據(jù)來源：南財(cái)理財(cái)通）

從發(fā)行趨勢(shì)來看，在2019年Q4至2022年Q4期間，伴隨理財(cái)公司陸續(xù)成立并紛紛入局結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行整體呈加速之勢(shì)，單季發(fā)行量由2019年Q4的7只增長至2022年Q4的28只。

（數(shù)據(jù)來源：南財(cái)理財(cái)通）

從累計(jì)發(fā)行量排名前三的理財(cái)公司來看，平安理財(cái)雖然入局較晚，但發(fā)行勢(shì)頭強(qiáng)勁，其單季發(fā)行量在2021年Q4觸及頂峰，多達(dá)23只。

平安理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行量之所以遙遙領(lǐng)先，一方面是因?yàn)槠桨怖碡?cái)較重視結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品賽道，在產(chǎn)品資產(chǎn)配置、期權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做了諸多嘗試，產(chǎn)品發(fā)行較為積極；另一方面是因?yàn)槠桨怖碡?cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以封閉型為主，封閉性產(chǎn)品到期后需不斷接續(xù)發(fā)行，這導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行總量被推高。與之形成對(duì)比的是，招銀理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品由于以開放式運(yùn)作為主，因而發(fā)行量不及平安理財(cái)。

（數(shù)據(jù)來源：南財(cái)理財(cái)通）

（2）運(yùn)作模式：封閉式產(chǎn)品占主流，累計(jì)發(fā)行量占比66.27%

截至2022年末，在理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行的255只結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，封閉型有169只，占比66.27%；開放型有86只，占比33.73%。從數(shù)據(jù)來看，封閉型為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品運(yùn)作的主流模式。

按機(jī)構(gòu)來看，不同理財(cái)公司采取的模式不同。就結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，信銀理財(cái)、廣銀理財(cái)和交銀理財(cái)全部采用開放式運(yùn)作；中郵理財(cái)、興銀理財(cái)和杭銀理財(cái)全部采用封閉式運(yùn)作；平安理財(cái)、招銀理財(cái)、寧銀理財(cái)和工銀理財(cái)則同時(shí)發(fā)行了封閉式和開放式產(chǎn)品，其中平安理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以封閉式運(yùn)作為主，封閉式產(chǎn)品占比達(dá)80%，而招銀理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品則以開放式運(yùn)作為主，開放式產(chǎn)品占比達(dá)67%。

（數(shù)據(jù)來源：南財(cái)理財(cái)通）

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的運(yùn)作模式在一定程度上和期權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

就內(nèi)嵌障礙期權(quán)的產(chǎn)品，理財(cái)公司通常采用封閉式運(yùn)作。原因是障礙期權(quán)在運(yùn)作期間可能發(fā)生敲出事件，一旦敲出，期權(quán)便會(huì)失效，從而導(dǎo)致產(chǎn)品提前到期兌付，這一關(guān)鍵特征決定了障礙期權(quán)產(chǎn)品以封閉式運(yùn)作為主，代表性產(chǎn)品系列有平安理財(cái)“新安鑫”系列、招銀理財(cái)“招睿自動(dòng)觸發(fā)”系列等。

但并非所有障礙期權(quán)產(chǎn)品均采取封閉式運(yùn)作，例如寧銀理財(cái)?shù)摹梆ㄔ蚂`活管理掛鉤型一年定期開放式”系列便采取開放式運(yùn)作。該系列產(chǎn)品內(nèi)嵌向上敲出的 “二元看漲”期權(quán)，于每年定期開放。在單個(gè)投資周期內(nèi)，當(dāng)單筆期權(quán)敲出終止后，產(chǎn)品不會(huì)提前結(jié)束，而是由投資經(jīng)理根據(jù)投資周期剩余期限決定是否進(jìn)行期權(quán)再投資,如果決定進(jìn)行期權(quán)再投資，投資經(jīng)理便在同一周期內(nèi)買入下一筆期權(quán)。相較普通的封閉式障礙期權(quán)產(chǎn)品，該系列的優(yōu)勢(shì)在于管理人通過在投資周期內(nèi)接續(xù)投資多筆期權(quán)，避免了產(chǎn)品提前終止，從而拉長客戶持有周期，提高客戶在單周期內(nèi)的絕對(duì)收益。

就非障礙性期權(quán)產(chǎn)品，理財(cái)公司既可采取封閉式運(yùn)作也可采取開放式運(yùn)作。封閉式產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)是管理人可針對(duì)符合“資管新規(guī)”要求的債券資產(chǎn)進(jìn)行攤余成本法計(jì)價(jià)。而開放式產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)則在于避開了封閉式產(chǎn)品到期后產(chǎn)品重新發(fā)行及資金二次募集的壓力。

（更多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品研究內(nèi)容，請(qǐng)關(guān)注南財(cái)理財(cái)通即將發(fā)布的《2022年銀行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作報(bào)告》）

注：收益/回撤=（近6月年化收益率-近6月現(xiàn)金類產(chǎn)品7日年化收益率均值）/近6月最大回撤；其中，據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，近6月現(xiàn)金類產(chǎn)品七日年化收益率均值為2.0867%。

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據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，截至3月17日，在理財(cái)公司“固收+期權(quán)”公募型產(chǎn)品近6月業(yè)績排行榜中，招銀理財(cái)和平安理財(cái)產(chǎn)品躋身行業(yè)前十。

從收益指標(biāo)“近6月凈值增長率”來看，排名前三的產(chǎn)品均來自招銀理財(cái)“招睿全球資產(chǎn)動(dòng)量”系列，其中“招睿全球動(dòng)量兩年1A”憑借近6月4.46%的凈值漲幅位列第一。該產(chǎn)品是本期榜單中唯一凈值漲幅超4%的產(chǎn)品。

從績效指標(biāo)“收益回撤比率”來看，受益于較強(qiáng)的回撤控制能力，“招睿全球動(dòng)量十四月10A”近6月收益回撤比達(dá)17.30，在該類指標(biāo)上排名第一。

（數(shù)據(jù)分析師：張稆方；實(shí)習(xí)生：覃敏儀）

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