投資小紅書-第136期

過 面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)間的力量?！巴顿Y是一種放棄或犧牲了今天的消費(fèi)來?yè)Q取未來收益的行為。所以，對(duì)未來有沒有信心是投資的本質(zhì)要求，你不能相信未來，就不能進(jìn)行投資。”正如有著30年投資經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)第一代機(jī)構(gòu)投資者王國(guó)斌所說。 曾講過一個(gè)故事：芒格的姑姑不顧她父親托馬斯·芒格法官的反對(duì)要嫁給一名音樂家，托馬斯·芒格法官就出錢讓這位音樂家去讀藥劑師學(xué)院，并資助他買下了一家位置上佳、因?yàn)榇笫挆l而倒閉的藥店，后來這家藥店財(cái)源廣進(jìn)，讓芒格的姑姑過上了衣食無憂有保障的日子。王文認(rèn)為，價(jià)值投資走到最后就只剩一件事，你有多少錢來證實(shí)，這就是叫做證悟，價(jià)值投資絕不是停留在嘴上說說，而是要真的做到，如果沒有做到過，關(guān)鍵時(shí)刻就會(huì)迷惑。

在2008年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)中，花旗集團(tuán)股價(jià)曾從最高峰時(shí)的57美元跳水至1美元，美國(guó)第二大保險(xiǎn)公司AIG（美國(guó)國(guó)際集團(tuán)）股價(jià)大跌超過90%。時(shí)隔14年之后，硅谷銀行申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)事件也在震撼著全球金融市場(chǎng)。

(資料圖片)

盡管本輪金融風(fēng)波與2008年次貸危機(jī)的起因不盡相同，但采用激進(jìn)的手段過度追求利潤(rùn)同樣是危機(jī)背后的重要推手。且不論本輪危機(jī)何去何從，硅谷銀行和瑞信等公司的投資者遭到重大損失在所難逃。

正如《金融狂熱簡(jiǎn)史》的作者加爾布雷斯所告誡過的：人們金融記憶的持續(xù)時(shí)間最多不超過20年，通常來說，20年足夠沖淡人們對(duì)某場(chǎng)災(zāi)難的記憶，歷史的教訓(xùn)會(huì)再次重演。從投資的角度來看，投資者理應(yīng)經(jīng)常回顧重大的金融災(zāi)難，理性投資從尊重常識(shí)和自我審視開始。當(dāng)人們忘記風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，黑天鵝往往就在不遠(yuǎn)處。

智者告誡：金融業(yè)不適合創(chuàng)新

自美聯(lián)儲(chǔ)2008年實(shí)行量化寬松政策以來，全球金融市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低利率環(huán)境下，2020年3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)一度將聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至0-0.25%。充裕的資本最有利于科技企業(yè)的發(fā)展，硅谷銀行則利用了這一浪潮，一邊給初創(chuàng)企業(yè)提供信貸支持，一邊給風(fēng)投基金提供資金，最終依靠初創(chuàng)企業(yè)IPO套現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，這一模式創(chuàng)新助推硅谷銀行從一家小的區(qū)域銀行成長(zhǎng)至全美排名第16的銀行。

硅谷銀行雖然擁有一張巨大的科技企業(yè)關(guān)系網(wǎng)，但本質(zhì)依然是一家通過高杠桿模式借短投長(zhǎng)的銀行。在前期的低利率環(huán)境下，硅谷銀行在資產(chǎn)端用激進(jìn)的杠桿布局了大量的國(guó)債和抵押支持債券，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的推進(jìn)，這些債券出現(xiàn)巨額虧損，最終侵蝕到了公司資本金，而急需補(bǔ)充資本金的消息又加劇了儲(chǔ)戶的不信任危機(jī)；從負(fù)債端來看，由于硅谷銀行的儲(chǔ)戶是清一色的科技企業(yè)，科技企業(yè)的不景氣加劇了負(fù)債端資金的流失，在雙重壓力之下硅谷銀行遭遇了可怕的擠兌危機(jī)。

硅谷銀行在2020年到2021年兩年的時(shí)間中，漲幅超過2倍，而同期美國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通等傳統(tǒng)銀行股漲幅僅為50%。但過去的一年時(shí)間中，美聯(lián)儲(chǔ)加息了九次，聯(lián)邦基金利率提升為4.75%至 5%區(qū)間。在此背景下，調(diào)整遲緩或者心存僥幸的金融機(jī)構(gòu)的高杠桿套利行為就曝出了大量虧損，這些虧損又幾乎將銀行的凈資產(chǎn)一把抹去，股價(jià)也就跟隨清零。

正如《金融狂熱簡(jiǎn)史》里所說的：金融業(yè)務(wù)并不適合創(chuàng)新，金融世界一次又一次贊揚(yáng)“車輪”的發(fā)明，而這種“車輪”常常是以往的“車輪”的一種輕微的且更不穩(wěn)定的變體。所有的金融創(chuàng)新，都是以一種或另一種形式，涉及開發(fā)以或多或少的實(shí)物資產(chǎn)為擔(dān)保的債務(wù)。所有的危機(jī)都以這樣或那樣的方式涉及債務(wù)，并且債務(wù)已經(jīng)危險(xiǎn)地超出可支付資產(chǎn)的規(guī)模。

在2008年的次貸危機(jī)中，曾經(jīng)看起來非常耀眼的次貸業(yè)務(wù)爆雷，葬送了華爾街的“百年老店”雷曼兄弟，也引發(fā)了長(zhǎng)達(dá)一年多時(shí)間的全球金融海嘯。次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)當(dāng)時(shí)看來也是一種了不起的金融創(chuàng)新，次級(jí)抵押貸款是指向信用等級(jí)和還債能力較低的借款人提供的貸款，以房地產(chǎn)按揭貸款為主。次級(jí)貸款給其金融機(jī)構(gòu)帶來了超越市場(chǎng)平均水平的利潤(rùn)，但也埋下了爆雷的風(fēng)險(xiǎn)，雷曼兄弟成為次貸危機(jī)的犧牲者。

1990年德崇證券申請(qǐng)破產(chǎn)，這家公司是20世紀(jì)80年代垃圾債大流行的始作俑者，掌控德崇證券的邁克爾·米爾肯也遭遇了牢獄之災(zāi)。垃圾債是指一些公司通過大量借債，利用杠桿進(jìn)行企業(yè)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)以小博大，獲得另一家大公司的所有權(quán)和控制權(quán)。德崇證券破產(chǎn)之前年收入曾高達(dá)40億美元，足以躋身于美國(guó)頂級(jí)投行之列?！叭A爾街最古老的規(guī)律將重現(xiàn)，金融天才只存在于市場(chǎng)崩盤之前?！奔訝柌祭姿拐f。

逃生秘訣：投資需要從歷史中學(xué)習(xí)

加爾布雷斯在《金融狂熱簡(jiǎn)史》中說，一般情況下，20年過去，新的一代便閃亮登場(chǎng)，20年足夠沖淡人們對(duì)某場(chǎng)災(zāi)難的記憶。

股神段永平也在提及硅谷銀行破產(chǎn)事件時(shí)說，這讓他想到很多年前投了很多錢在XX銀行的一個(gè)熟人，“people never learn”（人很難吸取教訓(xùn)）。

格雷厄姆在《證券分析》一書中也講到，在20世紀(jì)20年代股市繁榮之前，銀行和保險(xiǎn)的股票幾乎都是被那些有著豐富財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和成熟判斷力的人持有，由于這些金融機(jī)構(gòu)公司公布的盈利與所投資證券價(jià)格波動(dòng)之間存在緊密的聯(lián)系，因此只有這些人才能避免在投資該類股票時(shí)價(jià)值判斷出現(xiàn)失誤的危險(xiǎn)。

《金融狂熱簡(jiǎn)史》對(duì)17世紀(jì)郁金香泡沫、南海泡沫，美國(guó)垃圾債券狂熱、1929年美股大崩盤等人類投資史上災(zāi)難事件中的群體性心理都有詳細(xì)描述。橡樹資本董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯曾表示，這本書極其重要，因?yàn)樗v述了關(guān)于周期、狂熱和人類心理的鐘擺式擺蕩。

《金融狂熱簡(jiǎn)史》內(nèi)引用的多個(gè)案例來自《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》。在1929年股市大崩潰前拋出股票的人伯納德·巴魯克就特地提到過這本書，他說，這些群眾性瘋狂行為在人類歷史上一再重現(xiàn)，發(fā)生頻率如此之繁，說明它反映了人類天性中一定具有某種根深蒂固的特質(zhì)。“這些群體性瘋狂行為還有令人奇怪的一面，無論受過的教育多高，也無論職位多高，都不能讓人獲得不受這種‘病毒’傳染的免疫力?！?/p>

因此，巴魯克特別看重投資中的常識(shí)，那就是：當(dāng)希望高漲之時(shí)，我總是再次告誡自己，二加二仍然等于四，誰也不曾發(fā)明過什么方法，可以做到?jīng)]有任何付出卻可以有所收獲，而當(dāng)展望前景陷入悲觀之際，我又會(huì)提醒自己二加二依然等于四，誰也不能讓人類長(zhǎng)期消沉下去。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：趙燕

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