作者丨米筐老A

來源丨米筐資本（ID:mikuangziben）

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前言：

利率是貨幣政策最重要的金融操作工具，但降息/加息的利率波動會產(chǎn)生一些風(fēng)險、并持續(xù)外溢。

降息風(fēng)險

臨近三月末，“3.5%的增額終身壽要在3月31日全部停售”的消息刷爆了保險經(jīng)紀人的朋友圈。

這種壽險有什么好？

因為它的保額/現(xiàn)金價值近乎終身按年復(fù)利3.5%增長。

你可以把它當(dāng)做一筆存款，只要你不提取(退保)，每年利率就是固定的3.5%，保本保息、剛性兌付。跟存款最大的不同…它是復(fù)利，3.5%的計息基數(shù)是上一年的本金加利息之和，即利息每年還會產(chǎn)生新的利息。

它最大的優(yōu)勢，是把3.5%的利率長期鎖定了。

為什么自去年以來，增額終身壽就突然火了？因為其他的理財產(chǎn)品太爛了。

從2021年中開始，包括樓市、股市在內(nèi)的絕大多數(shù)資產(chǎn)價格都在下跌，就連一向以穩(wěn)健著稱的銀行理財、在2022年都出現(xiàn)過兩次大規(guī)模的虧損。

且隨著利率一降再降，銀行的大額存單利率也跌破3%、就這還被瘋搶。

權(quán)衡比較之下，增額終身壽的優(yōu)勢就出來了：哪怕以后利率降至0，它的利率還是年3.5%、并持續(xù)至終身。

投保人愿買、保險公司愿賣，這么好的理財產(chǎn)品怎么會下架呢？因為這里隱藏著風(fēng)險。

對投保人來說，終身鎖定了3.5%的利率當(dāng)然是好事，但它的另一面卻是保險公司、要終身要支付3.5%的利息，投保人的收益是保險公司的成本。

隨著中國的貨幣利率越降越低，保險公司收到這些增額終身壽的保費后、已很難獲得超過3.5%的無風(fēng)險收益，那不足的部分從哪來呢？保險公司自掏腰包唄。

因為人終有一死，所以終身壽險必定會賠付、因此增額終身壽實際上是保險公司的一種遠期債務(wù)，可這種債務(wù)在以固定利率、復(fù)利的形式越滾越大。

若利率設(shè)定的過高、投資收益無法覆蓋時，保險公司就虧錢，當(dāng)金額過大、甚至?xí)l(fā)保險公司因不能賠付而破產(chǎn)。

因為這種風(fēng)險，在3月23日，銀保監(jiān)會組織保險業(yè)協(xié)會及多家保險公司召開調(diào)研座談會，摸底保險行業(yè)負債成本及資產(chǎn)負債匹配狀況，并“引導(dǎo)人身壽險業(yè)降低負債成本、加強行業(yè)負債質(zhì)量管理”。

翻譯成大白話，就是保險公司應(yīng)降低儲蓄類保險的兜底利率。

于是就有了開頭的一幕，各壽險公司紛紛在3月底前停售3.5%鎖定利率的增額終身壽。

加息風(fēng)險

中國降息正在沖擊壽險公司的資產(chǎn)負債表，增加其負債成本，那加息就沒有風(fēng)險么？

同樣有風(fēng)險。

3月10日，總資產(chǎn)全美排名第十六的硅谷銀行被宣布關(guān)閉，震驚全球金融界。

要知道，成立于1983年的硅谷銀行至今已有四十年的歷史，總資產(chǎn)超2000億美元，其針對科創(chuàng)型企業(yè)投聯(lián)貸的業(yè)務(wù)模式（既向企業(yè)發(fā)放貸款、也直接投資于企業(yè)的股份）廣受好評、且取得巨大成功，成功幫助過Facebook、Twitter等明星企業(yè)。

這么好的銀行，怎么會破產(chǎn)呢？因為美聯(lián)儲加息。

為應(yīng)對疫情沖擊，2020年美聯(lián)儲把利率最低降至零、啟動印鈔放水，致使市場中的資金泛濫。而大家封鎖在家，又產(chǎn)生了對網(wǎng)絡(luò)科技服務(wù)的巨大需求，由此引發(fā)了一波科創(chuàng)風(fēng)投浪潮。

科創(chuàng)型企業(yè)獲得了海量的風(fēng)投資金，它們就把暫時閑置的錢、以近乎0利率存入了專門服務(wù)于它們的硅谷銀行。

面對突然暴增的存款，硅谷銀行一時也放貸不出去，可資金總不能閑置吧？

于是就購買了大量的國債、MBS（抵押支持證券）等金融資產(chǎn)，雖然其利率也就1%點多，但能妥妥得躺賺約1%的差價啊。

一切看似歲月靜好，但不幸的事發(fā)生了…2022年初開始，美聯(lián)儲開啟暴力加息模式，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由近乎零漲至當(dāng)下的最高5%。

加息不僅意味著貸款成本上升、存款收益提高、物價上漲得到抑制，還可以能意味著銀行會破產(chǎn)，因為它沖擊了銀行的資產(chǎn)負債表、讓資產(chǎn)價格下跌并可能由浮虧變?yōu)閷嵦潯?/p>

加息意味著新發(fā)的國債、MBS的收益率都將上升，那之前低利率發(fā)行的這類資產(chǎn)、其價格必須下跌才能保持當(dāng)下新的收益率（資產(chǎn)利率固定時，要想提高資該資產(chǎn)總收益率、價格必須下降），于是硅谷銀行持有的這類資產(chǎn)價格都在下跌。

結(jié)果是什么呢？硅谷銀行的資產(chǎn)出現(xiàn)了浮虧。

當(dāng)大家看到硅谷銀行資產(chǎn)虧錢，就會擔(dān)心自己的存款遭受損失，于是開始提款。為應(yīng)對提款需求，硅谷銀行不得不虧錢賣掉資產(chǎn)、浮虧最終變?yōu)閷嵦潯?/p>

隨后引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，越來越多的人提款、越來越多的浮虧變?yōu)閷嵦?，最終壓垮了硅谷銀行。

對沖風(fēng)險

以前我們以為金融賺錢很容易，無非是低息吸收資金、再高息放貸資金穩(wěn)穩(wěn)妥妥的賺差價，“銀行就是壟斷牌照躺贏賺錢”。

后來的實踐證明，遠非如此。

就以P2P為例。

剛開始它被認為是金融創(chuàng)新、顛覆了傳統(tǒng)的金融系統(tǒng)，用民間智慧解決了銀行放貸的盲點，可后來呢？一地雞毛。

P2P的實質(zhì)就是銀行，一手吸儲、再一手放貸，后來因為風(fēng)控不嚴而出現(xiàn)大面積逾期違約、致使貸款收不回來，隨后也就無法兌付儲戶的本息，并由此引發(fā)大量社會問題。

干銀行，不僅要保證資金能放貸出去賺到息差、還要得保證放出去的貸款能收得回來，畢竟存款債務(wù)剛性、這個錢是確定要支付的。

除了這個風(fēng)險外，金融還面臨的利率波動的風(fēng)險…不管是加息或降息都有風(fēng)險，當(dāng)然這種風(fēng)險針對的是不同類型的金融機構(gòu)。

2020年之后，中國的利率一路下行，使得2018年前后辦理的貸款、如房貸其利率顯得過高，于是很多人紛紛提前還貸或做貸款置換。

這就是利率風(fēng)險的一個表現(xiàn)。

當(dāng)時的貸款利率高，是因為當(dāng)時的資金成本高、包括存款利率及從央行那里獲得資金的利率，可現(xiàn)在大家提前還貸或把高息置換成低息、自己成本降低了，卻把高成本轉(zhuǎn)嫁給了銀行（當(dāng)然受益者也有之前高息存款的儲戶）。

像銀行這類經(jīng)營資金的金融中介，是不敢預(yù)測或者“賭”利率漲跌的，它們需要做資產(chǎn)負債間的風(fēng)險對沖，自己只確保賺到無風(fēng)險的息差…不管利率是漲是跌、賺的息差都是確定的，這就需要金融工具配合。

一般情況下，金融機構(gòu)都會對持有的資產(chǎn)（如國債/貸款/資產(chǎn)證券化等）、通過期貨/期權(quán)/掉期等金融工具進行做空，這樣就鎖定了資產(chǎn)價格漲跌的風(fēng)險、并能穩(wěn)妥的賺到息差。

當(dāng)然，并不是所有資產(chǎn)都有或有充足的做空工具的，這就是風(fēng)險、所以得提前預(yù)警預(yù)防。

漲不得也跌不得，利率固定最好，但這不可能，因為央行總會通過利率的漲跌來調(diào)控經(jīng)濟和物價，金融機構(gòu)必須會面臨風(fēng)險。

就像當(dāng)下，中國因為持續(xù)降息、金融機構(gòu)正面臨負債端成本升高的風(fēng)險，而美國持續(xù)加息、金融機構(gòu)卻面臨資產(chǎn)端價格下跌的風(fēng)險。

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