主持人：3月以來，國內(nèi)外金價(jià)開啟狂飆模式，現(xiàn)貨黃金一度站上2000美元每盎司，逼近一年新高，此輪金價(jià)暴漲背后主要有哪些因素在推波助瀾？金價(jià)狂歡會(huì)持續(xù)到何時(shí)？普通投資者該如何以更穩(wěn)妥的方式去配置黃金？今天我們很榮幸邀請(qǐng)到黃金基金ETF基金經(jīng)理艾小軍，艾總，您好。

(相關(guān)資料圖)

艾小軍：主持人好。

1、近期金價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)因素

主持人：近一個(gè)月以來國內(nèi)外金價(jià)是一路猛漲，引發(fā)了全球市場的廣泛關(guān)注，也想請(qǐng)問艾總，我們這一輪的金價(jià)暴漲背后到底有哪些驅(qū)動(dòng)因素？

艾小軍：我們認(rèn)為主要還是兩個(gè)方面的因素在推動(dòng)近期金價(jià)的上漲：

一方面，主要是避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)。大家都知道，去年美國經(jīng)歷了史上力度最大的一輪加息，使得近期美國硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)負(fù)債表的問題，同時(shí)有幾個(gè)銀行也發(fā)生了相似的風(fēng)險(xiǎn)事件。導(dǎo)致之前我們看到銀行股股價(jià)暴跌，在避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下，金價(jià)迎來上漲。

從3月8號(hào)開始，現(xiàn)貨黃金價(jià)格就一路上行。雖然美國和歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)出手托底，使得整體銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，但是市場其實(shí)還是有類似的擔(dān)憂，主要是擔(dān)心后續(xù)會(huì)有更多的銀行出現(xiàn)爆雷問題。所以說，避險(xiǎn)情緒依然存在，對(duì)黃金的價(jià)格有一定支撐。

另一方面，市場對(duì)美國加息放緩以及加息拐點(diǎn)即將到來的預(yù)期逐步增強(qiáng)，推動(dòng)金價(jià)上漲。之前美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期導(dǎo)致金價(jià)有一定的承壓。那么現(xiàn)在，強(qiáng)力加息導(dǎo)致銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外溢，再加2月份美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有一定降溫，所以市場對(duì)于加息放緩的預(yù)期也越來越強(qiáng)。

我們之前也分析過，之所以美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)比較強(qiáng)，也跟之前防控期間美國為了刺激經(jīng)濟(jì)直接給民眾發(fā)錢有一定的關(guān)系?，F(xiàn)在政府不發(fā)錢了，就有很多人需要去就業(yè)，賺錢養(yǎng)家糊口。另外，美國產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的重建回歸也帶來了比較好的就業(yè)機(jī)會(huì)。這就導(dǎo)致就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期。應(yīng)該說，這種情況是不可能長期持續(xù)的，后續(xù)對(duì)美國的加息也會(huì)形成一定的緩解。

綜合這兩個(gè)方面的因素，金融市場銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件，以及未來的就業(yè)數(shù)據(jù)，這兩個(gè)方面對(duì)緩解美國繼續(xù)加息的力度有一定影響，也成為前期金價(jià)創(chuàng)出階段性新高的主要原因。

主持人：好的，謝謝艾總。艾總剛剛提到了主要是兩大宏觀因素推動(dòng)金價(jià)上漲，一方面是從硅谷銀行破產(chǎn)到瑞士信貸危機(jī)的一連串風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致全球的避險(xiǎn)情緒在升溫，刺激了金價(jià)上漲。另一方面，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)其實(shí)是很強(qiáng)勁的，但是這種強(qiáng)勁可能不太會(huì)持續(xù)非常久，未來美國繼續(xù)加息的預(yù)期也在逐步降溫，從而助推金價(jià)上漲。

2、為何各國金融機(jī)構(gòu)加速購買黃金？

主持人：請(qǐng)問艾總，您認(rèn)為為什么世界各國的金融機(jī)構(gòu)要去加速掃貨黃金呢？

我們看到近期很多國家都有相應(yīng)的動(dòng)作。比如我們跟沙特和巴西用人民幣來進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，這一些都必然會(huì)帶來各個(gè)國家?guī)欧N的國際化，主要是在貿(mào)易的結(jié)算上面。那么在我們的外匯儲(chǔ)備方面要多元化，黃金是一個(gè)非常重要的外匯儲(chǔ)備的品種。

第二個(gè)方面，其實(shí)可能跟去年美國加息這么大力度也有關(guān)系。加息對(duì)我們的外儲(chǔ)，其實(shí)也是些有非常大的不利沖擊。通過增持黃金的話，對(duì)我們的外匯儲(chǔ)備形成一個(gè)穩(wěn)定的作用。

可能還有一個(gè)方面我們需要觀察，自從我們的黃金基金ETF（518800）于2013年上市以來，我們一直長期跟蹤金融機(jī)構(gòu)的外匯儲(chǔ)備黃金購買行為。雖然我們本身的外匯儲(chǔ)備中黃金比例較低，但一般來說，金融機(jī)構(gòu)在相對(duì)低位時(shí)更愿意增持黃金。從長期來看，我認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)在操作上也會(huì)考慮這一因素。

主持人：謝謝艾總。其實(shí)，各國金融機(jī)構(gòu)配置黃金也是為了多元化配置以分散風(fēng)險(xiǎn)。作為多頭玩家，各國金融機(jī)構(gòu)增持黃金會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生階段性影響還是持續(xù)趨勢(shì)性影響呢？

艾小軍：我認(rèn)為，從美元化趨勢(shì)和外匯儲(chǔ)備多元化角度來看，金融機(jī)構(gòu)未來增持黃金肯定是趨勢(shì)性的，但增持的節(jié)奏可能會(huì)有所控制。從中國金融機(jī)構(gòu)的操作來看，自2015年匯改以后，金融機(jī)構(gòu)才開始定期公布外匯儲(chǔ)備黃金持有量。這個(gè)節(jié)奏可能與兩個(gè)方面相關(guān)，從趨勢(shì)上來看，主要是競爭式為主，而從節(jié)奏上來看，它與人民幣匯率的走勢(shì)也有一定關(guān)系。因此，總體上趨勢(shì)是確定的，但由于去年增持的1000多噸黃金總量對(duì)金價(jià)影響不是非常大，因此對(duì)金價(jià)的影響有限。

3、如何判斷黃金價(jià)格走勢(shì)？

主持人：我們接下來聊聊黃金價(jià)格的走勢(shì)，也想請(qǐng)艾總跟我們科普一下，我們?nèi)タ袋S金價(jià)格走勢(shì)，需要去重點(diǎn)關(guān)注哪些指標(biāo)？

艾小軍：關(guān)于黃金價(jià)格走勢(shì)，我想先說明一點(diǎn)，大家對(duì)金價(jià)走勢(shì)的了解可能多多少少源于我們黃金基金ETF上市以來這些年的投資經(jīng)驗(yàn)。實(shí)際上，金價(jià)與美元的負(fù)相關(guān)性非常顯著。因此，關(guān)注黃金價(jià)格的走勢(shì)必然會(huì)關(guān)注美元指數(shù)的走勢(shì)，以及美國的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

我們都知道，美國的貨幣政策決策重點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)這三個(gè)方面。這三個(gè)方面對(duì)金價(jià)以及美元指數(shù)都有非常重要的影響。在美國政策目標(biāo)方面，我們特別關(guān)注的是充分就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都是非常有利的。

然而，由于當(dāng)前的貨幣信用體系，非常好的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)很難持續(xù)很長時(shí)間。如果要判斷金價(jià)的走勢(shì)，我們可能需要前瞻性地觀察就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)，因?yàn)閲H金價(jià)目前是以美元定價(jià)的。在這方面，我們前面也提到了美國的非農(nóng)就業(yè)、大非農(nóng)和小非農(nóng)數(shù)據(jù)，以及核心CPI和CPCE數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)需要前瞻性地觀察和跟蹤，也是美國相關(guān)會(huì)議進(jìn)行決策的主要關(guān)注點(diǎn)。

4、黃金價(jià)格是否會(huì)觸及歷史高點(diǎn)？

主持人：觀察黃金價(jià)格走勢(shì)，長期看美國的貨幣政策和美國國債政策，短期則關(guān)注美國行為邊際的變化和美國CPI數(shù)據(jù)的實(shí)際水平。近期黃金期貨價(jià)格在3月底再次站到了2000美元的盎司關(guān)口，距離歷史新高只有一步之遙。盡管最近價(jià)格跌破了2000美元，但整體仍處于高位震蕩狀態(tài)，上期所的黃金主力合約也已接近歷史高點(diǎn)。請(qǐng)問預(yù)計(jì)這輪黃金價(jià)格是否會(huì)觸及歷史高點(diǎn)？

艾小軍：我認(rèn)為這一輪黃金價(jià)格觸及歷史高點(diǎn)的可能性比較大。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，美國加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響較大，而目前步入衰退的可能性也比較大，因此我們認(rèn)為未來美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率較大。

從歷史情況來看，轉(zhuǎn)向意味著市場預(yù)期會(huì)出現(xiàn)降息趨勢(shì)，甚至可能會(huì)有50個(gè)基點(diǎn)的降息操作。而歷史上降息周期往往會(huì)驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格新一輪上漲。

從短期或中長期來看，我們需要更關(guān)注美元的實(shí)際利率。目前整體利率較高，但降息周期開啟后，CPI數(shù)據(jù)可能還有一定的韌性。由于降息預(yù)期會(huì)導(dǎo)致美元實(shí)際利率下降，這對(duì)黃金價(jià)格形成一定的支撐。

總的來說，結(jié)合目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為黃金價(jià)格觸及歷史高點(diǎn)的可能性較大。

主持人：我們過去其實(shí)有一個(gè)刻板印象，普遍認(rèn)為中國大媽是購買實(shí)物黃金的主力人群，10年前中國大媽搶購黃金，大戰(zhàn)華爾街巨鱷的新聞還歷歷在目。然而，最新的調(diào)查顯示，現(xiàn)在金店超過75%的顧客都是25~35歲的年輕人。許多小紅書上的博主也表示，現(xiàn)在不要去買鉆石，因?yàn)殂@石是割韭菜，而要去買黃金保值。這個(gè)趨勢(shì)的變化可能對(duì)金價(jià)產(chǎn)生影響。也想請(qǐng)問艾總，潮流風(fēng)向怎么就變了？對(duì)于金價(jià)會(huì)有怎樣的影響？

艾小軍：黃金市場的消費(fèi)屬性更多地從微觀角度看待，主要是考慮消費(fèi)者的需求。目前尚未有針對(duì)黃金消費(fèi)潮流的研究，因?yàn)辄S金市場主要從投資的角度分析。黃金消費(fèi)有一定的季節(jié)性影響，但對(duì)金價(jià)的影響較小。近年來，黃金和鉆石的消費(fèi)潮流變化可能與防控和經(jīng)濟(jì)下行等因素有關(guān)，同時(shí)媒體（如小紅書）也對(duì)年輕人的消費(fèi)選擇產(chǎn)生了一定的影響。

從金價(jià)的影響來看，黃金市場的金融屬性遠(yuǎn)大于消費(fèi)屬性，比如金融機(jī)構(gòu)的購金以及消費(fèi)對(duì)金價(jià)的影響都相對(duì)較小。

主持人：黃金作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，梳理歷史上比如說黃金價(jià)格處于非常高的階段，整個(gè)的宏觀環(huán)境會(huì)呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)，有哪些特定的規(guī)律呢？

艾小軍：從布雷頓森林體系瓦解后，美元與黃金匯兌脫鉤，這標(biāo)志著美國開始擴(kuò)表的歷程。從長周期來看，在貨幣緊縮階段，整體利率上升，美元升值。在經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁時(shí)，例如1980年到2000年，美國經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，科技創(chuàng)新對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長起到積極作用。然而，在1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美元資產(chǎn)開始回流，金價(jià)下行。

在接下來的十年里，金價(jià)經(jīng)歷了上行。此時(shí)也有互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)受到沉重打擊。在整個(gè)周期中，貨幣擴(kuò)張是主要特征。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，美元信用體系也會(huì)受到打擊。在美國實(shí)際利率下行時(shí)，金價(jià)上升，這是由于金價(jià)抵抗CPI數(shù)據(jù)的作用。在經(jīng)濟(jì)比較好的階段，黃金可能會(huì)受到一些壓制，但在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時(shí)，金價(jià)會(huì)有比較強(qiáng)的支撐。這些特點(diǎn)從之前講到的階段可以看到。

5、黃金投資機(jī)會(huì)

主持人：接下來我們聊聊黃金的投資，我們知道投資黃金的話，可以去買金條，除了投資實(shí)物黃金之外，還有哪些參與途徑？

艾小軍：中國的黃金市場實(shí)際上投資渠道比較多，除了實(shí)物黃金以外，過去還可以通過銀行投資紙黃金。但自從原油寶事件以后，紙黃金正在逐步退出，包括投資在上海黃金交易所遞延的合約也在逐步退出。

目前來看，投資黃金資產(chǎn)，可能更適合中小投資者的是黃金的ETF基金。另外，還有一部分投資者通過投資黃金相關(guān)股票來參與黃金投資。但投資黃金股票涉及到個(gè)股的跟蹤以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，難度較大。

從投資門檻來看，黃金基金ETF（518800）應(yīng)該是目前最適合中小投資者投資黃金資產(chǎn)的工具，也是國際市場上主要的投資黃金資產(chǎn)的工具之一。黃金基金ETF的持倉變動(dòng)對(duì)于分析和觀察黃金市場和價(jià)格具有重要作用。黃金基金ETF持有的是上海黃金交易所上市交易的9999黃金現(xiàn)貨，也就是實(shí)物黃金，可以通過合約提取實(shí)物。

主持人：3月20日，上海黃金交易所發(fā)布了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示，要求會(huì)員單位提高防風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，做好應(yīng)急預(yù)案，并提示投資者要做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，合理控制倉位，理性投資。我們艾總再次科普一下，投資黃金有哪些風(fēng)險(xiǎn)，為什么黃金交易所要做出這樣的風(fēng)險(xiǎn)提示？

艾小軍：上海黃金交易所實(shí)際上以前可能有大量的投資，包括黃金的T+D和白銀的T+D這種保證金交易。在市場波動(dòng)較大時(shí)，交易所的保證金比例會(huì)進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)也會(huì)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示以提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于目前壓減的黃金T+D和白銀T+D交易，許多中小投資者可能無法參與。目前通過上海黃金交易所的代理會(huì)員，包括銀行，已經(jīng)停止了新開戶和開倉的操作，未來這些投資者的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更少。對(duì)于持有實(shí)物或黃金基金ETF的投資者而言，除了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)外，不會(huì)帶來額外的倉位風(fēng)險(xiǎn)或其他附加風(fēng)險(xiǎn)。

主持人：好的，謝謝艾總。最后想問艾總，我們?nèi)ネ顿Y黃金基金ETF或者說黃金股票的話，這個(gè)時(shí)點(diǎn)合不合適？會(huì)不會(huì)有追高的風(fēng)險(xiǎn)？另外已經(jīng)持有的這些投資人，要不要賣？

艾小軍：自我們的黃金基金ETF上市以來，我們經(jīng)歷了上市初期的黃金價(jià)格持續(xù)調(diào)整，然后在2015年到2016年初，黃金價(jià)格短期上漲，接著在過去的兩年創(chuàng)下了新高。在2020年的時(shí)候又創(chuàng)下了新高，但是中間經(jīng)歷了一波調(diào)整，最近又創(chuàng)下了高位，對(duì)于大資產(chǎn)來說波動(dòng)幅度還是比較大的。

由于今年的國際形勢(shì)復(fù)雜，包括政治和經(jīng)濟(jì)方面的形勢(shì)，要準(zhǔn)確把握黃金價(jià)格的走勢(shì)難度比較大。但是從資產(chǎn)配置的角度來看，黃金是一個(gè)比較好的大類資產(chǎn)配置工具，我們建議把黃金資產(chǎn)納入自己的投資組合里。雖然在面臨不確定性或國際局勢(shì)矛盾，黃金仍然會(huì)受到?jīng)_擊，但從中長期來看，把黃金資產(chǎn)納入到自己的投資組合里，對(duì)于減少投資組合的波動(dòng)性是非常有幫助的。

對(duì)于今年或未來一段時(shí)間黃金價(jià)格的判斷，要精準(zhǔn)把握頂和底比較困難。國際金價(jià)的決定因素非常多，包括交易層面的因素，即使在大的危機(jī)沖擊時(shí)，黃金也可能經(jīng)歷流動(dòng)性的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格下跌。但是從資產(chǎn)配置的角度上看，可以更從容地進(jìn)行操作。

（來源:界面AI）

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