“目前負(fù)債端投資者剛兌思維和全面凈值化的矛盾是所有理財(cái)子面臨的最大問(wèn)題，料短期內(nèi)難以改變?！边@是中信證券分析師對(duì)于銀行理財(cái)市場(chǎng)的看法，也是大多數(shù)分析師對(duì)該行業(yè)現(xiàn)狀的闡述。

自理財(cái)新規(guī)實(shí)施以來(lái)，銀行和客戶之間鐵打的關(guān)系變得不再甜蜜，銀行有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，居民們就以為它要“跑路”。比如，去年由于收益率下降造成的理財(cái)產(chǎn)品贖回潮。最近，理財(cái)產(chǎn)品提前終止的消息也不絕于耳！

(相關(guān)資料圖)

銀行理財(cái)，冤家路窄

家住上海的何先生表示，“突然就收到了消息，感覺(jué)一頭霧水?！?/p>

他所指的就是最近市場(chǎng)傳播的銀行理財(cái)被提前終止的事兒！根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)全市場(chǎng)累計(jì)約有300款理財(cái)產(chǎn)品提前終止。

針對(duì)這條信息，市場(chǎng)上衍生出了許多悲觀的態(tài)度。我們不妨來(lái)冷靜分析一下幾個(gè)問(wèn)題：300款理財(cái)真的算多嗎？為什么要提前終止？

首先，翻閱Choice的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)有近120只產(chǎn)品發(fā)布提前終止公告。即使剔除半數(shù)左右因投資金融衍生品觸發(fā)敲出條件而終止的產(chǎn)品，仍有近50只產(chǎn)品屬理財(cái)公司主動(dòng)提前終止產(chǎn)品，明顯高于往年同期水平。

盡管數(shù)量高于過(guò)去同期，但放在整個(gè)理財(cái)發(fā)行市場(chǎng)，根據(jù)iFinD的統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，銀行及銀行理財(cái)子公司合計(jì)發(fā)行17000多款理財(cái)產(chǎn)品，如果按照300款的數(shù)量來(lái)算，占比大概只有17%左右，并不算特別高。

而放在整個(gè)理財(cái)生態(tài)系統(tǒng)，目前存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量超過(guò)4萬(wàn)只，每月新發(fā)3000—4000只，3個(gè)月終止300款的節(jié)奏，對(duì)于整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)不會(huì)造成大的影響。因此，這一點(diǎn)上看，筆者認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度擔(dān)心。

另外，有業(yè)內(nèi)人士指出，自理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型以來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品提前終止現(xiàn)象已經(jīng)越發(fā)常見(jiàn)。之所以擔(dān)心，是因?yàn)殂y行理財(cái)凈值化之后還沒(méi)遇到過(guò)這種情況。

其次，為何會(huì)提前終止？

翻閱某銀行理財(cái)產(chǎn)品的終止公告，除了清算份額凈值日期寫(xiě)得明明白白以外，公眾關(guān)注的原因卻有點(diǎn)稀里糊涂：根據(jù)市場(chǎng)情況，經(jīng)合理評(píng)估！貌似解釋了所有，又好似什么也沒(méi)說(shuō)！

但如果你此前有仔細(xì)瀏覽過(guò)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，是可以大致找到答案的。一般來(lái)說(shuō)，提前終止的情況包括：監(jiān)管要求、市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等導(dǎo)致的收益大幅波動(dòng)、產(chǎn)品管理人根據(jù)市場(chǎng)情況認(rèn)為需要終止產(chǎn)品等情況。

就本次而言，理財(cái)產(chǎn)品提前終止的原因主要有三方面：

1.產(chǎn)品管理人綜合研判認(rèn)為后續(xù)存在不可控市場(chǎng)因素，提前終止產(chǎn)品比維持產(chǎn)品運(yùn)作更有利；

2.該產(chǎn)品投資業(yè)績(jī)不及預(yù)期，觸發(fā)了部分提前終止條款；

3.因?yàn)楫a(chǎn)品規(guī)模大幅下降，導(dǎo)致產(chǎn)品規(guī)模過(guò)小甚至可能無(wú)法支撐產(chǎn)品運(yùn)作成本。

這三點(diǎn)原因可以歸納為一點(diǎn)：理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)運(yùn)作不理想，造成規(guī)模縮水，發(fā)行方似乎也對(duì)當(dāng)初錨定的收益率沒(méi)啥信心！

贖回余波蔓延

綜合市場(chǎng)不少機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，近期多款理財(cái)產(chǎn)品提前終止是去年11月理財(cái)贖回潮余波的延續(xù)。

去年出現(xiàn)過(guò)兩輪理財(cái)贖回潮，一次是在3月份，由于股市下跌導(dǎo)致收益下行所致；另一次發(fā)生在11月份，由于“股債雙殺”，理財(cái)行業(yè)再次迎來(lái)一輪贖回潮，進(jìn)而加劇理財(cái)凈值下行和規(guī)模縮水。

去年金融16條和防疫20條發(fā)布之前，整個(gè)市場(chǎng)的資金情況是相對(duì)充裕的，但由于大環(huán)境原因，企業(yè)采取了收縮經(jīng)濟(jì)策略，造成資金多在金融系統(tǒng)里流動(dòng)，而股市賺錢(qián)效應(yīng)有限，資金被“逼進(jìn)了”債市。

隨著疫情的放開(kāi)，市場(chǎng)利率的回升造成債券價(jià)格下跌，前期浮盈的部分“付之東流”，銀行理財(cái)開(kāi)始出現(xiàn)虧損。央行很快見(jiàn)機(jī)行事，開(kāi)展了1320億元7天期逆回購(gòu)操作，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，拯救了利率債。

但別忘了，理財(cái)產(chǎn)品中的債券種類不僅僅是利率債，還包括信用債（政府之外的主體發(fā)行的，無(wú)擔(dān)保債）。利率債穩(wěn)住了，但信用債卻沒(méi)挺住。

作為前期流動(dòng)性紅利的核心收益主體，信用債并未跟隨利率債止跌，而是繼續(xù)下行。在此過(guò)程中，理財(cái)贖回潮交織信用債下跌，進(jìn)一步帶動(dòng)信用利差走高。

固定收益類產(chǎn)品持倉(cāng)中，信用債的配置比例較高，決定了其在收益上擁有較高的話語(yǔ)權(quán)，最終造成理財(cái)破凈面積進(jìn)一步擴(kuò)大。

風(fēng)險(xiǎn)較低的固收類理財(cái)打底資產(chǎn)多為債券，占比基本都在80%以上，債券的風(fēng)吹草動(dòng)對(duì)其的影響不可謂不大。

理財(cái)產(chǎn)品面臨的處境倒是和硅谷銀行面臨的情況相似，基本都是被債券所“坑”。按照市場(chǎng)價(jià)賣(mài)掉，虧損只能板上釘釘！如果債券持有到期還能得到票息。

時(shí)間來(lái)到今年，前期投資者贖回造成了實(shí)際的虧損，一部分產(chǎn)品的規(guī)模已經(jīng)不適合繼續(xù)運(yùn)作。另一部分產(chǎn)品即使繼續(xù)運(yùn)作，產(chǎn)品收益似乎也沒(méi)底氣有多大的發(fā)展，提前終止或許是最好的歸宿。

事實(shí)上，針對(duì)銀行類理財(cái)而言，市場(chǎng)情況已經(jīng)有所修復(fù)。銀行理財(cái)破凈率已經(jīng)降至5.23%左右，基本恢復(fù)到贖回潮之前的水平。

前不久央行又降了一次準(zhǔn)，為市場(chǎng)釋放流動(dòng)性；廣義基金（含銀行理財(cái)產(chǎn)品）的債券持倉(cāng)規(guī)模仍在減少，主要由于理財(cái)贖回沖擊在1月還有余波，但2月元?dú)庖延兴謴?fù)，機(jī)構(gòu)展望二季度有望抬升。

理財(cái)市場(chǎng)如何建立信心

誠(chéng)如本文開(kāi)頭所言，投資者固有的剛兌思維和銀行類理財(cái)凈值化的矛盾，是造成投資者難以接受的根本。而在這個(gè)過(guò)程中，三方角色（投資者、投研機(jī)構(gòu)、代銷銀行）如何相互適應(yīng)，各自需要哪些調(diào)整？

如今，傳統(tǒng)銀行儲(chǔ)蓄經(jīng)歷了一波進(jìn)化。從儲(chǔ)蓄向投資、表內(nèi)儲(chǔ)蓄向表外廣義理財(cái)，以及銀行理財(cái)凈值化的轉(zhuǎn)變。

作為投資者，打心底里依然留戀過(guò)去的“保障性收益”，認(rèn)為不應(yīng)該也不想接受這種改變，最終導(dǎo)致銀行理財(cái)在債市波動(dòng)中大幅調(diào)整。接受需要時(shí)間、需要教育。

另一個(gè)角度，2022年是理財(cái)市場(chǎng)進(jìn)入全面凈值化的第一年，恰逢市場(chǎng)遭遇多重外部壓力，讓發(fā)行機(jī)構(gòu)和投資者都有點(diǎn)措手不及。之前搞固收的分析師們，或許也沒(méi)碰上過(guò)此類情況。

當(dāng)在管產(chǎn)品性質(zhì)發(fā)生改變，投研機(jī)構(gòu)也需要跟隨政策變革去提升產(chǎn)品的專業(yè)度，從起初產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)到中間的監(jiān)控再到最后的收益推演，做到全生命周期的跟蹤和突發(fā)情況的處理。

此外，還要研判宏觀局勢(shì)對(duì)于在管資產(chǎn)的價(jià)格影響，如何做到分散投資、平衡買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)等等。這終將是一個(gè)知易行難的過(guò)程。

作為代銷機(jī)構(gòu)的銀行來(lái)說(shuō)，事前教育和事后教育同樣重要，一遍遍的風(fēng)險(xiǎn)提示說(shuō)明必不可少。當(dāng)然，這不僅僅只限于一句：投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！而是引導(dǎo)投資者有意識(shí)地去好好看看理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)。

另外，可以把可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)情況打印在產(chǎn)品宣傳頁(yè)上，做到提前告知（雖然我理解你們，這不是他們想聽(tīng)的，他們也不太會(huì)聽(tīng)）。但萬(wàn)一以后監(jiān)管追查下來(lái)，也能有底氣地說(shuō)：讓您擔(dān)心了，相關(guān)提示早已在宣傳頁(yè)上提示！

結(jié)語(yǔ)

銀行定期存款利率下降是大勢(shì)所趨，據(jù)悉，最近廣東、河南、湖北的多家銀行也在4月以來(lái)紛紛調(diào)降存款利率。想要獲得好的收益，也得努力學(xué)習(xí)理財(cái)知識(shí)。

投資者教育，依然任重道遠(yuǎn)！各種情況多來(lái)幾次，大家或許也就見(jiàn)怪不怪了！

【免責(zé)聲明】文章內(nèi)容僅供研究和學(xué)習(xí)使用，不構(gòu)成任何投資建議。

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