南財(cái)理財(cái)通課題組 丁盡勉

據(jù)南財(cái)理財(cái)通最新數(shù)據(jù)，截至4月12日，今年來(lái)全市場(chǎng)共發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品7145只。

【資料圖】

從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)主要集中在二級(jí)(中低風(fēng)險(xiǎn))。其中，一級(jí)（低風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比4.17%，二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)）占比85.42%，三級(jí)（中風(fēng)險(xiǎn)）占比8.52%，四級(jí)（中高風(fēng)險(xiǎn)）占比0.24%，五級(jí)（高風(fēng)險(xiǎn)）占比1.65%。

從投資性質(zhì)來(lái)看，固收類產(chǎn)品占比96.20%；混合類產(chǎn)品占比2.09%；權(quán)益類產(chǎn)品占比0.41%；商品及金融衍生品類產(chǎn)品占比1.30%。由此看出，固定收益類產(chǎn)品仍占據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的主流。

注：收益/回撤=（產(chǎn)品年化收益率-現(xiàn)金類產(chǎn)品7日年化收益率均值）/最大回撤；據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，近6個(gè)月現(xiàn)金類產(chǎn)品七日年化收益率均值為2.2871%。

本文榜單排名來(lái)自理財(cái)通全自動(dòng)化實(shí)時(shí)排名，如您對(duì)數(shù)據(jù)有疑問，請(qǐng)?jiān)谖哪┞?lián)系研究助理進(jìn)一步核實(shí)。

截至2023年4月7日，在理財(cái)公司投資周期為3-6個(gè)月的“固收+權(quán)益”公募產(chǎn)品排行榜中，有7家理財(cái)公司產(chǎn)品上榜。

從收益指標(biāo)“凈值增長(zhǎng)率”來(lái)看，廣銀理財(cái)“幸福低波平衡型6個(gè)月持有期固定收益類第1期A”、民生理財(cái)“貴竹固收增強(qiáng)半年定開3號(hào)”和蘇銀理財(cái)“恒源固收增強(qiáng)6月定開1期”依次憑借近6個(gè)月3.63%、3.12%和3.01%的凈值漲幅位列榜單前三名。

從績(jī)效指標(biāo)“收益/回撤”比率來(lái)看，興銀理財(cái)“靈動(dòng)全天候36號(hào)B”、信銀理財(cái)“安盈象強(qiáng)債穩(wěn)健六個(gè)月持有期2號(hào)A類”和平安理財(cái)“靈活成長(zhǎng)添利固收類(180天持有)”表現(xiàn)最佳，其收益回撤比率依次為48.91、17.28和17.15，原因是產(chǎn)品回撤控制能力較強(qiáng)。

“恒源固收增強(qiáng)6月定開1期”積極引入外部機(jī)構(gòu)，提升產(chǎn)品表現(xiàn)

本期，南財(cái)理財(cái)通課題組以榜單排名第三的“恒源固收增強(qiáng)6月定開1期”為樣本進(jìn)行分析。

“恒源固收增強(qiáng)6月定開1期”成立于2022年1月13日，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為三級(jí)（中風(fēng)險(xiǎn)），投資性質(zhì)為固定收益類；其采取開放式運(yùn)作，每6個(gè)月開放一次；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“90%*中債綜合指數(shù)+5%*一年期定期存款利率+5%*滬深300指數(shù)”；產(chǎn)品單筆認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)金額為1萬(wàn)元，追加金額為1萬(wàn)元的整數(shù)倍。

從資產(chǎn)配置看，該產(chǎn)品采取“固收+權(quán)益”配置。

就固收資產(chǎn)部分，其以間接投資為主。按照季度末資產(chǎn)余額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在2022年Q2-2022年Q4期間，該產(chǎn)品間接投資的固收資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比例為86.12%，直接投資的固收資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比例為0.97%。

就權(quán)益資產(chǎn)部分，該產(chǎn)品仍未進(jìn)行直接投資，而是通過投資混合類資管產(chǎn)品來(lái)間接持有權(quán)益資產(chǎn)。在2022年Q2-2022年Q4期間，該產(chǎn)品所持混合類資管產(chǎn)品占總資產(chǎn)的平均比例為12.91%。

從資產(chǎn)配置比例來(lái)看，雖然不能對(duì)混合類資管計(jì)劃進(jìn)行穿透以獲得權(quán)益資產(chǎn)的具體比例，但按照混合類資管計(jì)劃?rùn)?quán)益資產(chǎn)的最高占比80%來(lái)算，該產(chǎn)品所持權(quán)益資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比例不超過10.33%，即固收類資產(chǎn)的平均持倉(cāng)比例不低于89.67%，該比例與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)所體現(xiàn)的配置比例較為相符。

根據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)于2022年12月30日發(fā)布的《理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)展示行為準(zhǔn)則》第四條，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)有助于反映理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，向投資者充分披露信息和揭示風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者的知情權(quán)，增強(qiáng)投資者對(duì)產(chǎn)品性質(zhì)和特點(diǎn)的判斷，有利于充分揭示理財(cái)產(chǎn)品“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的信義義務(wù)特征。

此外，該產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況還反映出當(dāng)下理財(cái)公司管理產(chǎn)品的普遍模式，即專注于大類資產(chǎn)配置，并將底層證券的交易交由外部機(jī)構(gòu)完成。該模式一方面可以引入外部資管機(jī)構(gòu)優(yōu)秀的管理能力，另一方面也可以節(jié)約投資經(jīng)理精力，便于其管理更多產(chǎn)品，同時(shí)也能幫助理財(cái)公司節(jié)約人力成本。從成本與績(jī)效的角度看，相較自建龐大的投研體系，對(duì)城商行理財(cái)公司而言，與外部機(jī)構(gòu)合作是當(dāng)下較為經(jīng)濟(jì)且穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)方式。

據(jù)蘇銀理財(cái)公告，自“恒源固收增強(qiáng)6月定開1期”成立以來(lái)，已陸續(xù)引入華潤(rùn)深國(guó)投信托、中信建投證券、匯添富基金作為投資合作機(jī)構(gòu)，對(duì)產(chǎn)品受托資金進(jìn)行投資管理。

從前十大持倉(cāng)來(lái)看，在2022年末，“恒源固收增強(qiáng)6月定開1期”的前十大資產(chǎn)包括占總資產(chǎn)19.93%的拆放同業(yè)及債券買入返售、4%的債券、3.69%的股票以及0.94%的現(xiàn)金及銀行存款。

就債券而言，該產(chǎn)品所持債券品種包括商業(yè)銀行二級(jí)資本債和城投債，并以城投債為主。其中，商業(yè)銀行二級(jí)資本債為“19成都銀行二級(jí)”，占總資產(chǎn)的1.32%；城投債包括“21海安01”“19恒澄01”和“19濱湖01”，依次占總資產(chǎn)的0.99%、0.93%和0.76%。

從發(fā)行主體看，城投債發(fā)行人均為江蘇省內(nèi)的地級(jí)市或縣級(jí)市城投平臺(tái)。對(duì)理財(cái)公司而言，選擇投資當(dāng)?shù)爻峭镀脚_(tái)發(fā)行的債券，既能支持當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)，又具備管理半徑小、信息不對(duì)稱程度低的優(yōu)勢(shì)。

從債券的剩余期限和當(dāng)期票息率來(lái)看，以今日為計(jì)算日，前十大持倉(cāng)中4筆債券的加權(quán)平均剩余期限為1.12年，加權(quán)平均當(dāng)期票息率為5.10%。從此看出，管理人通過適當(dāng)進(jìn)行期限錯(cuò)配和信用下沉的方式來(lái)增厚產(chǎn)品固收部分的收益。

就股票而言，2022年末，該產(chǎn)品的前十大持倉(cāng)中，股票集中于能源生產(chǎn)和能源運(yùn)輸板塊，包括占產(chǎn)品總資產(chǎn)0.99%的中國(guó)海洋石油、0.96%的中遠(yuǎn)海能、0.95%的兗州煤業(yè)股份和0.79%的神火股份。從調(diào)倉(cāng)記錄來(lái)看，管理人在2022年Q3清倉(cāng)了白酒股，并自2022年Q3起開始加倉(cāng)能源股。從能源股買賣記錄來(lái)看，在2022年Q3，管理人買入了中國(guó)海洋石油和神火股份； 在2022年Q4，管理人對(duì)中國(guó)海洋石油和神火股份適度減倉(cāng)，并新買入兗州煤業(yè)股份和中遠(yuǎn)海能。

關(guān)于調(diào)倉(cāng)的原因，我們可從產(chǎn)品投資管理報(bào)告中一探究竟。管理人在2022年三季報(bào)中表示，在三季度政策刺激效應(yīng)消化后，消費(fèi)復(fù)蘇信號(hào)仍不明朗，課題組認(rèn)為這是管理人清倉(cāng)白酒股的主要原因；同時(shí)，管理人在2022年四季報(bào)中表示，2022 年四季度，國(guó)內(nèi)防疫政策發(fā)生積極改變，在觀察到消費(fèi)復(fù)蘇的跡象后，再次增配景氣度邊際改善的板塊，并適度調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)和倉(cāng)位，這解釋了管理人加倉(cāng)能源股并對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的原因。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，截至最新凈值估值日4月5日，該產(chǎn)品累計(jì)凈值為1.04928，其成立至今累計(jì)上漲4.928%，較業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的同期漲跌幅-0.032%高出496bps。

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（數(shù)據(jù)分析師：張稆方；實(shí)習(xí)生：楊曉麗）

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