編者的話：近期，隨著多家銀行陸續(xù)披露2022年年報(bào)，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶開戶情況受到關(guān)注：商業(yè)銀行個(gè)人養(yǎng)老金賬戶客戶規(guī)模增速明顯，但賬戶活躍率依然不足。2022年末，由人力資源社會(huì)保障部等五部委聯(lián)合印發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，標(biāo)志我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金正式在全國(guó)落地實(shí)施。社會(huì)養(yǎng)老投資如何進(jìn)一步走進(jìn)普通老百姓家庭？個(gè)體應(yīng)該建立怎樣的投資觀和養(yǎng)老觀？我們?cè)撊绾未龠M(jìn)社會(huì)養(yǎng)老投資蓬勃發(fā)展？

【資料圖】

升級(jí)家庭理財(cái)模式

董登新

眾所周知，家庭是一個(gè)龐大的“凈儲(chǔ)蓄”部門。如何將家庭儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，將家庭的財(cái)富存量轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資，這是資本市場(chǎng)高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基礎(chǔ)性工程。大力發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金則是解決這一重大問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

首先，大力發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金，有利于我國(guó)家庭理財(cái)模式的進(jìn)一步轉(zhuǎn)型升級(jí)。通過(guò)政策驅(qū)動(dòng)和投資者教育，引導(dǎo)國(guó)民建立全生命周期的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄與養(yǎng)老投資理念，讓私人養(yǎng)老金尤其是個(gè)人養(yǎng)老金做大做強(qiáng)，進(jìn)而改變傳統(tǒng)家庭理財(cái)觀念，從“短炒、賺快錢”轉(zhuǎn)變?yōu)橐责B(yǎng)老為目標(biāo)的長(zhǎng)期投資，讓養(yǎng)老金成為家庭財(cái)富最重要的組成部分之一。

其次，大力發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金，為我國(guó)資本市場(chǎng)提供重要而穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來(lái)源。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的長(zhǎng)期封閉積累，將會(huì)自動(dòng)形成“被動(dòng)”長(zhǎng)期投資的格局，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶通過(guò)購(gòu)買養(yǎng)老目標(biāo)金融產(chǎn)品、權(quán)益類資管產(chǎn)品及理財(cái)產(chǎn)品有助于實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。

事實(shí)上，全國(guó)社會(huì)保障基金自2001年入市以來(lái)的年化平均收益率高達(dá)8.3%；企業(yè)年金自2007年以來(lái)的年化平均收益率高達(dá)7.17%。根據(jù)這兩類養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資平均收益率的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，我們有理由相信，在正常情況下，個(gè)人養(yǎng)老金投資獲得6%以上的年化平均收益率應(yīng)該是有保證的，這將吸引更多的家庭參與個(gè)人養(yǎng)老金開戶與繳費(fèi)。

以個(gè)人養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期投資模式，有利于引導(dǎo)個(gè)體投資者自愿將家庭財(cái)富交由專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)打理，讓股民及小散主動(dòng)接受金融機(jī)構(gòu)“招安”，通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶及其他權(quán)益類長(zhǎng)期投資產(chǎn)品間接參與股市，獲得穩(wěn)健長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資收益率。這既是A股市場(chǎng)“去散戶化”并不斷機(jī)構(gòu)化的過(guò)程，也是資本市場(chǎng)獲得源源不斷的長(zhǎng)期資金的重要途徑，它將為我國(guó)資本市場(chǎng)高效率、高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)奠定重要的市場(chǎng)環(huán)境和物質(zhì)基礎(chǔ)。

最后，大力發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金，有利于進(jìn)一步完善我國(guó)三支柱養(yǎng)老金體系。目前我國(guó)養(yǎng)老保障制度變革正處在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口，職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)兩大制度如何整合？企業(yè)年金如何快速擴(kuò)面并且進(jìn)一步做大規(guī)模？個(gè)人養(yǎng)老金如何成為全體國(guó)民的共識(shí)并受到大多數(shù)家庭的歡迎與認(rèn)可？解決了上述問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)對(duì)人口老齡化的能力將會(huì)大幅提升，社?；鹗罩胶獾哪芰σ矔?huì)顯著提高，我國(guó)社會(huì)保障水平將會(huì)再上新臺(tái)階。（作者是武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）

拓寬參與者的選擇空間

高慶波

美國(guó)是全球養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模最大的國(guó)家，其“個(gè)人養(yǎng)老金”概念提出于1974年。在美國(guó)《雇員退休收入保障法案》中，明確了企業(yè)年金計(jì)劃覆蓋之外的群體可以建立個(gè)人養(yǎng)老賬戶（IRA）。但在發(fā)展進(jìn)程中，出現(xiàn)了普遍的因缺乏金融知識(shí)導(dǎo)致的資產(chǎn)配置錯(cuò)誤情況，為此美國(guó)在2007年的《養(yǎng)老金法案》中追加了“合格默認(rèn)投資工具”條款，在參保者不主動(dòng)做出投資選擇的情況下，將自動(dòng)以默認(rèn)選項(xiàng)進(jìn)行投資配置。實(shí)踐表明，該舉措有效提升了投資回報(bào)水平并提升了參保率，現(xiàn)已在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國(guó)家中廣泛使用。

當(dāng)前美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老制度由多種計(jì)劃組成，占據(jù)主導(dǎo)地位的是誕生于1974年的“傳統(tǒng)個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃”。該計(jì)劃采用EET稅收優(yōu)惠模式（延遲納稅模式），即在繳費(fèi)、投資環(huán)節(jié)免稅，待遇領(lǐng)取環(huán)節(jié)征稅。到2021年底，美國(guó)傳統(tǒng)個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)總額達(dá)11.8萬(wàn)億美元，覆蓋3660萬(wàn)個(gè)家庭。

然而，“傳統(tǒng)個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃”對(duì)于未來(lái)收入增加的群體更為有利，低收入者仍面臨納稅門檻。美國(guó)“羅斯個(gè)人養(yǎng)老金”計(jì)劃于1998年誕生。與傳統(tǒng)養(yǎng)老金計(jì)劃的稅收優(yōu)惠模式不同，“羅斯個(gè)人養(yǎng)老金”采用繳費(fèi)環(huán)節(jié)征稅，投資和領(lǐng)取環(huán)節(jié)免稅的模式，解決了前一種模式的固有弊端，幫其消除門檻，照顧了更多低收入者。

基于他國(guó)經(jīng)驗(yàn)，政策建議有二：一是建立可轉(zhuǎn)換、可累積的第二、第三支柱的個(gè)人稅收優(yōu)惠額度（第二支柱為企業(yè)發(fā)起的職業(yè)養(yǎng)老金制度，第三支柱是個(gè)人自愿養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃）。定額上限有助于將收入差距限制在一定幅度，可轉(zhuǎn)換特性有利于拓寬制度參與者選擇的空間與制度便攜性，允許在一定時(shí)間內(nèi)累積未使用額度有利于緩解逆向收入再分配問(wèn)題。二是引入合格默認(rèn)投資工具機(jī)制。在OECD各國(guó)，正式引入合格默認(rèn)投資工具機(jī)制之后，有效提升了各國(guó)第二、三支柱的制度覆蓋情況，并在很大程度上解決了參保者金融知識(shí)匱乏問(wèn)題，提升了整體投資回報(bào)水平。（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略研究院、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障實(shí)驗(yàn)室執(zhí)行研究員）

可借鑒企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)

路錦非

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至3月，個(gè)人養(yǎng)老金開戶數(shù)約3000萬(wàn)，但在戶均繳存金額方面仍有較大提升空間。其中原因首先為“門檻效應(yīng)”：受益面較狹窄，僅繳納個(gè)人所得稅的個(gè)人能夠享受到政策優(yōu)惠，而收入低于個(gè)稅繳納門檻的大多數(shù)城鄉(xiāng)居民職工無(wú)法享受；其次是“排斥效應(yīng)”：以第一支柱（公共養(yǎng)老金）為參加前提，制度漏洞群體和部分靈活就業(yè)人員被排除在外；第三，在投資環(huán)節(jié)未能享受稅收優(yōu)惠的居民或職工，在領(lǐng)取時(shí)仍需按照3%稅率繳納個(gè)稅。

除此之外，個(gè)人養(yǎng)老金政策規(guī)定由個(gè)人自愿參加、自主選擇購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，投資風(fēng)險(xiǎn)也由個(gè)人承擔(dān)。2022年受疫情和全球經(jīng)濟(jì)影響，公募基金整體表現(xiàn)不佳，而養(yǎng)老基金比較集中的FOF（基金中的基金）類型基金亦面臨類似風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前養(yǎng)老投資現(xiàn)狀折射出普通居民百姓對(duì)于投資收益保障的真實(shí)顧慮。

個(gè)人養(yǎng)老金雖然是個(gè)人自主責(zé)任的體現(xiàn)，但以未來(lái)養(yǎng)老為目標(biāo)的本質(zhì)屬性，要求其必須具有不同于一般市場(chǎng)高波動(dòng)產(chǎn)品的特征，應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)出合理風(fēng)險(xiǎn)管控，建立個(gè)人養(yǎng)老金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制。在上述需求下，可借鑒企業(yè)年金成功運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

我國(guó)企業(yè)年金運(yùn)行是非常成功的養(yǎng)老金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制典范。自2004年建立以來(lái)已經(jīng)運(yùn)行17年，年化投資收益率達(dá)到7.17%。這是長(zhǎng)期投資理想的投資收益率。其根源就是企業(yè)年金較為完善的安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制。我國(guó)先后出臺(tái)并修正企業(yè)年金基金投資管理的相關(guān)辦法，嚴(yán)格篩選優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)參與主體，嚴(yán)格限定權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限，嚴(yán)格要求各品類投資標(biāo)的配比關(guān)系，以及相應(yīng)的賬簿記錄、運(yùn)營(yíng)流程、信息披露等規(guī)定。這樣的運(yùn)營(yíng)機(jī)制將企業(yè)年金基金的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制在較好水平，即便遭遇金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，基金整體表現(xiàn)仍然顯著優(yōu)于同期沒(méi)有安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制的其他市場(chǎng)基金，回撤風(fēng)險(xiǎn)低。

建議將我國(guó)企業(yè)年金基金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制的成功經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于個(gè)人養(yǎng)老金投資管理中。若個(gè)人養(yǎng)老金投資管理也能擁有與企業(yè)年金類似的安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制，參與者可以獲得年化5%-7%左右的投資收益率，個(gè)人養(yǎng)老金的吸引力會(huì)大大增強(qiáng)。因此，當(dāng)前應(yīng)努力構(gòu)建個(gè)人養(yǎng)老金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老投資的蓬勃健康發(fā)展。（作者是華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部教授）

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