徐鵬中信證券資管FoF業(yè)務(wù)聯(lián)席負(fù)責(zé)人、首席宏觀策略分析師

許巳陽(yáng) 銀葉投資首席投資官

【資料圖】

林錫東 華泰資產(chǎn)公司副總經(jīng)理

崔瑩 勤辰資產(chǎn)合伙人、基金經(jīng)理

劉盈康

2023年的財(cái)富管理市場(chǎng)，“復(fù)蘇”這一關(guān)鍵詞已成共識(shí)，各大銀行機(jī)構(gòu)也愈發(fā)將財(cái)富管理作為今年重點(diǎn)發(fā)力主線之一。根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)住戶存款新增17.84萬(wàn)億元，比上一年多增了7.94萬(wàn)億元。今年1月份，住戶存款繼續(xù)增加6.2萬(wàn)億元，同比多增7900億元。

然而，隨著財(cái)富管理的體量不斷加大，“我的錢(qián)應(yīng)該放在哪兒”依舊是廣大投資者們普遍面臨的一大問(wèn)題。為此，中信銀行私人銀行部牽頭舉辦“云觀論勢(shì)暖春?jiǎn)⒊獭倍径炔呗詴?huì)，由中信證券資管FoF業(yè)務(wù)聯(lián)席負(fù)責(zé)人、首席宏觀策略分析師徐鵬，銀葉投資首席投資官許巳陽(yáng)，華泰資產(chǎn)公司副總經(jīng)理林錫東和勤辰資產(chǎn)合伙人、基金經(jīng)理崔瑩四名行業(yè)大咖作為主講嘉賓，分別就“宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與大類資產(chǎn)配置”“海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響”“政策明市場(chǎng)啟，把握復(fù)蘇新主線”和“聚焦時(shí)代拐點(diǎn)下的新投資趨勢(shì)”四大話題進(jìn)行觀點(diǎn)分享。

宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與大類資產(chǎn)配置

徐鵬介紹，宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)上，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入弱復(fù)蘇。宏觀主線上，2022年，市場(chǎng)面臨的三大宏觀沖擊——中國(guó)增長(zhǎng)、美國(guó)通脹、歐洲能源，股債受挫。而到了2023年，上述三大因素逆轉(zhuǎn)成為共識(shí)。

對(duì)此趨勢(shì)，徐鵬判斷，受制于消費(fèi)弱復(fù)蘇、財(cái)政硬約束、地產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、去庫(kù)存周期、外需拖累和貨幣政策相機(jī)抉擇的綜合影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪進(jìn)入弱復(fù)蘇，復(fù)蘇強(qiáng)度關(guān)鍵取決于地產(chǎn)復(fù)蘇強(qiáng)度。

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期判斷，一季度從衰退進(jìn)入復(fù)蘇前期，二季度進(jìn)入復(fù)蘇后期，三四季度處于復(fù)蘇環(huán)境中?；诮?jīng)濟(jì)周期展望2023年大類資產(chǎn)配置，貨幣指標(biāo)一季度整體中性偏強(qiáng)，二季度維持穩(wěn)定，三四季度基于通脹相機(jī)抉擇；經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一季度筑底回升，二季度明顯向好，三四季度需要基于政策進(jìn)行觀察；通脹指標(biāo)中短期內(nèi)對(duì)貨幣政策影響有限，需要密切關(guān)注通脹趨勢(shì)。

徐鵬對(duì)2023年二季度大類資產(chǎn)配置的建議為：股票中性偏多、債券中性偏空、人民幣和黃金震蕩調(diào)整。邏輯是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，核心是居民杠桿恢復(fù)情況。

海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響

許巳陽(yáng)基于硅谷銀行破產(chǎn)與瑞信重組事件之警示分析了對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響。

硅谷銀行成立于1983年，是全美第16大銀行，2022年底總資產(chǎn)規(guī)模2000億美元，專注于提供咨詢和金融服務(wù)，低成本負(fù)債以及科創(chuàng)金融服務(wù)創(chuàng)新使其形成特有的競(jìng)爭(zhēng)力。然而，正因該行客戶結(jié)構(gòu)單一以及最大的客戶群體——?jiǎng)?chuàng)投圈子式微，使得該行面臨資產(chǎn)凈值折損和負(fù)債成本提升兩端壓力。隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，其債券風(fēng)險(xiǎn)未能得到有效管理。3月8日，該行不得不出售216億美元的高流動(dòng)性資產(chǎn)，這立即造成了18億美元的實(shí)際虧損，徹底暴露了硅谷銀行的困境。

反觀瑞信銀行，自3月14日發(fā)布年報(bào)，該行承認(rèn)年報(bào)編制存在缺陷，其股價(jià)跌幅一度達(dá)到30%；次日該行最大股東沙特國(guó)家銀行公開(kāi)聲明不會(huì)對(duì)瑞新提供支持，緊接著3月19日便傳出瑞銀收購(gòu)瑞信的消息，瑞信面值約合158億瑞士法郎的資本債券（AT1）全部減記；3月20日，亞太市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)期間，對(duì)于AT1債券恐慌拋售，銀行股大幅下挫，歐洲市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)后AT1指數(shù)開(kāi)盤(pán)下跌17%。

上述兩家境外銀行事件昭示，金融系統(tǒng)在高利率環(huán)境下的脆弱性進(jìn)一步凸顯。而海外政策轉(zhuǎn)向加速，美聯(lián)儲(chǔ)減弱鷹派姿態(tài)，意味著海外信用周期出現(xiàn)拐點(diǎn)；同時(shí)，管理通脹仍是政府第一要?jiǎng)?wù)，可以看得出歐美政府更注重于強(qiáng)化對(duì)短期金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

把握弱復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

林錫東認(rèn)為，黨的二十大之后政策拐點(diǎn)已明朗，去年11月以來(lái)多角度發(fā)力提振經(jīng)濟(jì)。主要體現(xiàn)在以下四大方面：一是防疫政策優(yōu)化并且高效執(zhí)行，隨著第一波感染高峰過(guò)去，開(kāi)始拉動(dòng)消費(fèi)修復(fù)；二是地產(chǎn)“三支箭”，供給端、需求端同步發(fā)力；三是擴(kuò)大內(nèi)需、提振經(jīng)濟(jì)，地方政府開(kāi)始著手實(shí)施；四是全國(guó)兩會(huì)以后，細(xì)分產(chǎn)業(yè)政策或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

當(dāng)前A股市場(chǎng)主要以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、安全和高質(zhì)量發(fā)展、國(guó)企改革與重估為下階段市場(chǎng)行情的主線邏輯。

林錫東對(duì)今年市場(chǎng)走勢(shì)和主要機(jī)會(huì)的判斷來(lái)源于以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇的基準(zhǔn)推演下市場(chǎng)將整體保持震蕩向上；二是關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性景氣的新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)（TMT）和價(jià)值重估的央國(guó)企板塊的投資機(jī)會(huì)；三是順周期板塊在現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的波動(dòng)中優(yōu)選機(jī)會(huì)：1）重視周期位置的貝塔型配置機(jī)會(huì)；2）供需關(guān)系邊際優(yōu)化的細(xì)分景氣行業(yè)具備阿爾法優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)龍頭；四是以新能源為代表的賽道股充分消化籌碼擁擠問(wèn)題后同樣值得關(guān)注。同時(shí)，他也作出風(fēng)險(xiǎn)提示，中美關(guān)系、俄烏局勢(shì)、通脹和海外政策仍是影響大盤(pán)的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。

聚焦時(shí)代拐點(diǎn)下的新投資趨勢(shì)

崔瑩提出，首先，要持續(xù)穩(wěn)定地戰(zhàn)勝市場(chǎng)。時(shí)間維度上，以季度為單位跟蹤組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)（上市公司基本面信息以季報(bào)為單位更新），希望在盡可能多的季度戰(zhàn)勝市場(chǎng)；空間維度上，通過(guò)行業(yè)和個(gè)股的分散持倉(cāng)（單筆投資盈虧不可控，但是大量高風(fēng)險(xiǎn)收益比的投資對(duì)于組合整體收益率影響相對(duì)可控），使得長(zhǎng)周期投資業(yè)績(jī)由相對(duì)較多的個(gè)股而非少數(shù)個(gè)股貢獻(xiàn)。

其次，怎樣實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)？其一是要注重行業(yè)分散與個(gè)股分散。行業(yè)分散是指單一行業(yè)初始買(mǎi)入（以成本計(jì)價(jià))不超過(guò)20%；上漲以后不超過(guò)30%，個(gè)股分散則指組合個(gè)股權(quán)重很少超過(guò)5%；“單筆投資上我們無(wú)論如何努力都可能虧損，但是如果中期維度我們的投資組合由超過(guò)100筆投資構(gòu)建，業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性大大加強(qiáng)。”崔瑩表示。

其二是要做到“三分選股、七分追蹤”。利弗莫爾說(shuō)過(guò)：“好股票總能自己照顧自己”，所以投資組合過(guò)程管理的核心是管理好組合中虧損的股票。在選股上，標(biāo)準(zhǔn)之一是選取底層邏輯支持未來(lái)5-10年利潤(rùn)5-10倍增長(zhǎng)的股票。標(biāo)準(zhǔn)之二是要季度頻率跟蹤基本面指標(biāo)，周度頻率跟蹤趨勢(shì)指標(biāo)；在“跟蹤”上，要確定好階段，重倉(cāng)持有是超額業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。

其三是要“尊重市場(chǎng)反饋”。盡量建立一套紀(jì)律性的投資系統(tǒng)，以降低情緒對(duì)投資的負(fù)面影響。市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，對(duì)于一筆投資只要符合投資體系，買(mǎi)入是正確的，之后止損也是正確的，止損之后以更高價(jià)格買(mǎi)入還是正確的。

崔瑩建議，投資上找到季度或者年度維度成長(zhǎng)性相對(duì)較好的行業(yè)。A股市場(chǎng)以季度或者年度維度來(lái)看，行業(yè)相對(duì)增速對(duì)行業(yè)表現(xiàn)影響較大。通過(guò)公司調(diào)研、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手調(diào)研、上下游跟蹤、公司定期報(bào)告的閱讀和專家訪談等方式，找到未來(lái)一段時(shí)間（以季度或者年度為單位）成長(zhǎng)性相對(duì)較好的行業(yè)。

（圖片由中信銀行提供）

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