■劉盈康

2023年的財富管理市場，“復蘇”這一關(guān)鍵詞已成共識。各大銀行機構(gòu)也愈發(fā)將財富管理作為今年重點發(fā)力主線之一。根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)住戶存款新增17.84萬億元，比上一年多增了7.94萬億元。今年1月，住戶存款繼續(xù)增加6.2萬億元，同比多增7900億元。

然而，隨著財富管理的體量不斷加大，“我的錢應該放在哪兒”依舊是廣大投資者們普遍面臨的一大問題。為此，中信銀行私人銀行部牽頭舉辦“云觀論勢暖春啟程”二季度策略會，由中信證券資管FoF業(yè)務聯(lián)席負責人首席宏觀策略分析師徐鵬、銀葉投資首席投資官許已陽、華泰資產(chǎn)公司副總經(jīng)理林錫東和勤辰資產(chǎn)合伙人、基金經(jīng)理崔瑩四名行業(yè)大咖作為主講嘉賓。分別就“宏觀經(jīng)濟趨勢與大類資產(chǎn)配置”“海外銀行風險事件對國內(nèi)資本市場的影響”“政策明市場啟，把握復蘇新主線”和“聚焦時代拐點下的新投資趨勢”四大話題進行觀點分享。

【資料圖】

宏觀經(jīng)濟趨勢

與大類資產(chǎn)配置

徐鵬介紹，宏觀經(jīng)濟趨勢上，二季度中國經(jīng)濟進入弱復蘇。宏觀主線上，2022年，市場面臨的三大宏觀沖擊——中國增長、美國通脹、歐洲能源，股債受挫。而到了2023年，上述三大因素逆轉(zhuǎn)成為共識，資產(chǎn)價格開始計入美國衰退與中國復蘇。

對此趨勢，徐鵬判斷：受制于消費弱復蘇、財政硬約束、地產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、去庫存周期、外需拖累和貨幣政策相機抉擇的綜合影響，中國經(jīng)濟本輪進入弱復蘇，復蘇強度關(guān)鍵取決于地產(chǎn)復蘇強度。

從中國經(jīng)濟周期判斷，一季度從衰退進入復蘇前期，二季度進入復蘇后期，三四季度處于復蘇環(huán)境中?；诮?jīng)濟周期展望2023年大類資產(chǎn)配置，貨幣指標一季度整體中性偏強，二季度維持穩(wěn)定，三四季度基于通脹相機抉擇；經(jīng)濟指標一季度筑底回升，二季度明顯向好，三四繼續(xù)需要基于政策進行觀察；通脹指標中短期內(nèi)對貨幣政策影響有限，需要密切關(guān)注通脹趨勢。

徐鵬對2023年二季度大類資產(chǎn)配置的建議為：股票中性偏多、債券中性偏空、人民幣和黃金震蕩調(diào)整。邏輯基于美國經(jīng)濟韌性強，中國經(jīng)濟弱復蘇，核心是居民杠桿恢復情況。

海外銀行風險事件

對國內(nèi)資本市場的影響

許巳陽基于硅谷銀行破產(chǎn)與瑞信重組事件之警示分析了對國內(nèi)資本市場對影響。

硅谷銀行成立于1983年，是全美第16大銀行，2022年底總資產(chǎn)規(guī)模在2000億美元，專注于提供咨詢和金融服務，低成本負債以及科創(chuàng)金融服務創(chuàng)新使其形成特有的競爭力。然而，正因該行客戶結(jié)構(gòu)單一以及最大的客戶群體——創(chuàng)投圈子式微，使得該行面臨資產(chǎn)凈值折損和負債成本提升兩端壓力。隨著美聯(lián)儲提高利率，其債券風險未能得到有效管理。3月8日，該行不得不出售216億美元的高流動性資產(chǎn)，這立即造成了18億美元的實際虧損，徹底暴露了硅谷銀行的困境。

反觀瑞信銀行，自3月14日發(fā)布年報，該行承認年報編制存在缺陷，其股價跌幅一度達到30%；次日該行最大股東沙特國家銀行公開聲明不會對瑞新提供支持，緊接著3月19日便傳出瑞銀收購瑞信的消息，瑞信面值約合158億瑞士法郎的其他以及資本債券（AT1）全部減記；3月20日，亞太市場開盤期間，對于AT1債券的拋售恐慌，銀行股大幅下挫，歐洲市場開盤后AT1指數(shù)開盤下跌17%。

上述兩家境外銀行事件昭示著，金融系統(tǒng)在高利率環(huán)境下對脆弱性進一步凸顯。而海外政策轉(zhuǎn)向加速，美聯(lián)儲減弱鷹派姿態(tài)、意味著海外信用周期出現(xiàn)拐點；同時，歐美政府積極響應銀行業(yè)風波，很顯然通脹仍是政府第一要務，同時可以看得出歐美政府更注重于強化對短期金融系統(tǒng)風險的防范。

把握弱復蘇下對結(jié)構(gòu)性機會

華泰資產(chǎn)林錫東認為，黨的二十大之后政策拐點已明朗，去年11月以來多角度發(fā)力提振經(jīng)濟。主要體現(xiàn)在以下四大方面：一是防疫政策優(yōu)化并且高效執(zhí)行，隨著第一波感染高峰過去，開始拉動消費修復；二是地產(chǎn)“三支箭”，供給端、需求端同步發(fā)力；三是擴大內(nèi)需、提振經(jīng)濟，地方政府開始著手實施；四是兩會以后，細分產(chǎn)業(yè)政策或?qū)㈥懤m(xù)出臺，推動經(jīng)濟復蘇進程。

當前A股市場主要以經(jīng)濟復蘇、安全和高質(zhì)量發(fā)展、國企改革與重估為下階段市場行情的主線邏輯。而黨的二十大提出，發(fā)展產(chǎn)業(yè)重點在電子信創(chuàng)數(shù)字基建、精密制造和先進材料（專精特新）、新能源、軍工、生物醫(yī)藥等方面；生物醫(yī)藥在基本面周期的底部，且具有政策轉(zhuǎn)暖的邏輯；信創(chuàng)、數(shù)字基建和人工智能處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的早期。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)進?加速發(fā)展期，從黨政系統(tǒng)向多行業(yè)滲透，具有政策預期差。新半軍是過去兩年資本市場重點關(guān)注的方向。

林錫東對今年市場走勢和主要機會的判斷來源于以下幾個方面：一是經(jīng)濟基本面弱復蘇的基準推演下市場將整體保持震蕩向上；二是關(guān)注經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策出臺，重點把握結(jié)構(gòu)性景氣的新興產(chǎn)業(yè)成長（TMT）和價值重估的央國企板塊的投資機會；三是順周期板塊在現(xiàn)實和預期的波動中優(yōu)選機會：1）重視周期位置的貝塔型配置機會；2）供需關(guān)系邊際優(yōu)化的細分景氣行業(yè)具備阿爾法優(yōu)勢的成長龍頭；四是新能源為代表的賽道股充分消化籌碼擁擠問題后同樣值得關(guān)注。同時，他也作出風險提示，中美關(guān)系、俄烏局勢、通脹和海外政策仍是影響大盤的潛在風險因素。

聚焦時代拐點下的新投資趨勢

崔瑩提出，首先，要持續(xù)穩(wěn)定地戰(zhàn)勝市場。主要體現(xiàn)在，時間維度上，以季度為單位跟蹤組合業(yè)績表現(xiàn)（上市公司基本面信息以季報為單位更新），希望在盡可能多的季度戰(zhàn)勝市場；空間維度上，通過行業(yè)和個股的分散持倉（單筆投資盈虧不可控，但是大量高風險收益比的投資對于組合整體收益率影響相對可控），使得長周期投資業(yè)績由相對較多的個股而非少數(shù)個股貢獻。

其次，崔瑩講述了怎么實現(xiàn)投資目標，其一是要注重行業(yè)分散與個股分散。行業(yè)分散是指單一行業(yè)初始買入（以成本計價)不超過20%；上漲以后不超過30%，個股分散則指組合個股權(quán)重很少超過5%；“單筆投資上我們無論如何努力都可能虧損，但是如果中期維度我們的投資組合由超過100筆投資構(gòu)建，業(yè)績可預測性大大加強?！贝蕃摫硎?。

其二是要做到“三分選股、七分追蹤”。利弗莫爾說過：“好股票總能自己照顧自己”，所以投資組合過程管理的核心是管理好組合中虧損的股票。在“選股”上，標準之一是選取底層邏輯支持未來5-10年利潤5-10倍增長的股票。其二是要季度頻率跟蹤基本面指標，周度頻率跟蹤趨勢指標；在“跟蹤”上，要確定好階段，重倉持有是超額業(yè)績的關(guān)鍵。

其三是要“尊重市場反饋”。盡量建立一套紀律性的投資系統(tǒng)，以降低情緒對投資的負面影響。市場是動態(tài)變化的，對于一筆投資只要符合投資體系，買入是正確的，之后止損也是正確的，止損之后以更高價格買入還是正確的。

崔瑩建議，投資上找到季度或者年度維度成長性相對較好的行業(yè)。A股市場以季度或者年度維度來看，行業(yè)相對增速對行業(yè)表現(xiàn)影響較大。通過公司調(diào)研，競爭對手調(diào)研，上下游跟蹤，公司定期報告的閱讀和專家訪談等方式，找到未來一段時間（季度或者年度為單位）成長性相對較好的行業(yè)。

（圖片由中信銀行提供）

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