由于香港利率仍遠(yuǎn)低于美國(guó)利率，迫使香港金管局頻繁買港幣捍衛(wèi)香港的聯(lián)系匯率制度。但也因此，香港銀行間流動(dòng)性正在邁向2008年全球金融危機(jī)以來的最低水準(zhǔn)。

圖為金管局資訊中心展示的香港現(xiàn)行流通鈔票（香港政府新聞處圖片）

在香港金融管理局星期四（20日）購入69億港元后，香港銀行體系總結(jié)余降將至492億港元，創(chuàng)逾14年新低。

(資料圖)

這代表著什么呢？首先，我們要了解，這個(gè)“總結(jié)余”就是香港商業(yè)銀行在金管局所持的結(jié)算戶口的結(jié)余總額，當(dāng)金管局向銀行買入港元，銀行擁有的港元自然就變少（“總結(jié)余”減少），與此同時(shí)，港元貨幣基礎(chǔ)就會(huì)收縮。

所以，這個(gè)“總結(jié)余”也是衡量香港銀行間流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)，數(shù)值越低，說明香港銀行間流動(dòng)性越差。

而銀行間流動(dòng)性變差，也意味著香港的融資成本會(huì)持續(xù)抬升，低息融資的“便宜錢”會(huì)減少甚至消失。

這一大環(huán)境如果適逢一些意外風(fēng)險(xiǎn)沖擊，就會(huì)演化為“流動(dòng)性沖擊”。

那金管局為什么非要買港幣？

因?yàn)橄愀凼┬械穆?lián)系匯率制是一種固定匯率制，即要將港幣與美元的匯率固定下來。

為了維護(hù)這個(gè)制度的運(yùn)作，金管局要提供兌換保證，即：

? 當(dāng)資金流入港元：若市場(chǎng)對(duì)港元的需求大過供應(yīng)，令市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)至7.75港元兌1美元的強(qiáng)方兌換保證匯率，金管局隨時(shí)準(zhǔn)備向銀行沽出港元、買入美元，使“總結(jié)余”增加及港元利率下跌，從而令港元匯率從強(qiáng)方兌換保證匯率水平回復(fù)至7.75到7.85的兌換范圍內(nèi)。

? 當(dāng)資金流出港元：若港元供過于求，令市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)弱至7.85港元兌1美元的弱方兌換保證匯率，金管局隨時(shí)準(zhǔn)備向銀行買入港元，使“總結(jié)余”減少及推高港元利率，港元匯率隨之由弱方兌換保證匯率水平回復(fù)至兌換范圍內(nèi)。

而港匯本月以來，已經(jīng)5度觸發(fā)7.85港元兌1美元的弱方兌換保證，且鑒于目前香港的Hibor（盡管本周三已跳升42個(gè)基點(diǎn)，至2.1%）遠(yuǎn)低于美國(guó)擔(dān)保融資利率（4.8%），估計(jì)金管局未來還會(huì)繼續(xù)頻繁下場(chǎng)。

其實(shí)回顧去年，在去年5月，香港銀行體系總結(jié)余還約有3,300億港元。

不過自2022年5月份以來，香港的銀行間流動(dòng)性不斷縮水。2022年10月21日，總結(jié)余已下降至1,002億港元，創(chuàng)下2020年以來最低水平，也逼近了市場(chǎng)觀察人士眼中的關(guān)鍵心理水平。

歷史上，造成過什么災(zāi)難？

回顧2007年以來爆發(fā)的次級(jí)債危機(jī)，初步分析就是因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的流動(dòng)性首先下滑（銀行銀根緊縮，利率提高），緊接著由于銀行的融資出現(xiàn)問題以及對(duì)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)產(chǎn)品未來流動(dòng)性的擔(dān)憂，銀行不愿意借貸給其他流動(dòng)性不足的銀行，于是銀行間市場(chǎng)的信用配額下滑。由此引起這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)流動(dòng)性的降低，引發(fā)了金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（來源：《金融系統(tǒng)流動(dòng)性及其風(fēng)險(xiǎn)的框架研究綜述》，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，李研妮 冉茂盛）

對(duì)于你我而言，又有哪些影響？

首先，銀行間流動(dòng)性降低，意味著借貸成本會(huì)上升，這顯然會(huì)令剛剛從疫情中復(fù)蘇的香港經(jīng)濟(jì)承壓。

而其中最危險(xiǎn)的行業(yè)之一，就是剛剛萌生復(fù)蘇跡象的香港房地產(chǎn)市場(chǎng)。

因?yàn)榻栀J成本上升，我們買房要還的房貸就變多了。

其次，就是聯(lián)系匯率能否保住的問題。

過去的多次經(jīng)驗(yàn)證實(shí)，聯(lián)系匯率對(duì)香港來說，是非常重要的。

據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫高級(jí)分析師約翰·馬雷特的觀點(diǎn)，香港經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和投資的依賴程度要高于全球大部分國(guó)家。而與世界儲(chǔ)備貨幣美元進(jìn)行掛鉤，可以為投資者確保穩(wěn)定性，以促進(jìn)貿(mào)易和金融流動(dòng)。

換言之，“香港作為金融和貿(mào)易港，大量資金流入流出，聯(lián)匯制度就像一個(gè)錨，鉤住了在國(guó)際金融洪流中如小舟一般的香港?！?/p>

但如若按照目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，當(dāng)“總結(jié)余”跌至零，“聯(lián)系匯率”制度是否會(huì)受影響，我們還未可知。

當(dāng)然，香港金管局也曾多次表示，銀行體系“總結(jié)余”也只是貨幣基礎(chǔ)一個(gè)組成部分，金管局會(huì)參考市場(chǎng)對(duì)外匯基金票據(jù)及債券的需求等因素，有需要時(shí)調(diào)整發(fā)行量，目前，當(dāng)?shù)氐慕鹑隗w系是健全的、掛鉤制度運(yùn)作良好。

（本刊記者 沈雨青）

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