核心觀點

公司消費場景恢復(fù)，店鋪模型不斷優(yōu)化，對閉店率提出更嚴(yán)格的要求，開店穩(wěn)步推進。牛肉原材料成本的壓力逐漸下降，2023Q1公司毛利率已取得一定程度修復(fù)，我們預(yù)計未來公司利潤率有望逐季改善。公司所處年化10%增長的賽道，行業(yè)CR5份額卻不足5%，伴隨未來行業(yè)集中度提升，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。公司對于冷鏈運輸?shù)膰?yán)格把控與對于渠道的數(shù)字化管理同樣有望在未來不斷優(yōu)化成本。

【資料圖】

事件

公司發(fā)布2022年年度報告與2023一季度報告。

報告期內(nèi)，公司營收+36.03億元，同比+16.51%，歸母凈利潤+2.22億元，同比-32.28%，扣非凈利潤+1.81億元，同比-33.22%。2022Q4公司實現(xiàn)營收+8.6億元，同比+19.83%，歸母凈利潤-0.06億元，同比-116.94%，扣非凈利潤-0.18億元，同比-106.87%。2023Q1公司實現(xiàn)營收+7.55億元，同比+13.84%，歸母凈利潤+0.45億元，同比+60.29%。

簡評

消費場景逐漸修復(fù)，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定高增。

產(chǎn)品端，公司大單品夫妻肺片延續(xù)高增長，各個地區(qū)營收高增，公司積極布局全渠道體系，數(shù)字化渠道管理建立優(yōu)勢。具體來看：

（1）分產(chǎn)品看，公司主要分鮮貨類產(chǎn)品和預(yù)包裝及其他產(chǎn)品，分別貢獻營收30.56億元/3.66億元。鮮貨類產(chǎn)品可分為夫妻肺片/整禽類/香辣休閑三大塊，分別實現(xiàn)營收10.94億元/9.17億元/3.86億元。夫妻肺片作為公司爆品在疫情十分嚴(yán)重的情況下仍然保持了17.27%的高速增長。同時，除去主營業(yè)務(wù)，公司積極布局預(yù)包裝休閑賽道，并于2022年同增營收51.28%。分地區(qū)看，公司華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北地區(qū)分別貢獻25.88/3.88/2.89/1.44/0.8/0.38/0.22億元增長，除去非主營的西北地區(qū)，公司所有地區(qū)均取得兩位數(shù)以上增長，其中華東大本營地區(qū)增速穩(wěn)定達15.4%，華中，西南，華南地區(qū)增速較高，同增20.27%，24.67%，21.43%。在南方地區(qū)主營冷鹵的同時，公司為減少季節(jié)性影響在東北地區(qū)積極布局熱鹵，取得783.5%的增長。

（2）渠道端，公司積極拓店，截止2022年底全國門店總數(shù)5695家，相較21年底5100家門店凈增595家門店。公司年內(nèi)開店1000家以上，但因疫情影響，閉店率較高。2023年公司不斷優(yōu)化店鋪模型，考核團隊閉店率指標(biāo)，加強團隊的支持和引流指導(dǎo)，公司開店成功率有望增加。鹵制食品企業(yè)通過不斷完善線上線下的全渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，從而最大程度地覆蓋消費者的主要生活場景，形、成線上線下多觸點、多維度、多內(nèi)容、多品類的新零售經(jīng)營業(yè)態(tài)。疫情期間，公司借助擅長的佐餐鹵開發(fā)多種外賣套餐，受后疫情時代宅經(jīng)濟與現(xiàn)代人快節(jié)奏的生活方式影響，公司外賣業(yè)務(wù)有望迎來增長。

原材料成本階段性承壓，未來牛肉價格下行利好毛利率修復(fù)。

2022年公司毛利率15.98%，同比-5.65pcts，其中大單品夫妻肺片毛利率為10.21%，同比-13.06pcts，主要因牛肉等上游原材料價格上漲。銷售費用率3.8%，同比+0.64pcts，管理費用率4.62%，同比-0.88pcts，費用控制較為合理，主要還是受毛利率下滑影響，歸母凈利率下滑4.44pcts至6.16%。隨著牛肉原材料價格的回落，毛利率與歸母凈利率于2023Q1已獲得一定程度的修復(fù)，2023Q1公司毛利率18.69%，同比+2.33pcts，歸母凈利率5.91%，同比1.71pcts,我們預(yù)計后續(xù)牛肉價格將維持低位，全年來看利潤率有望逐季改善。

盈利預(yù)測與投資建議：

我們預(yù)計公司2023/2024/2025年收入分別為43.23/51.45/60.19，同比增長20%/19%/17%，凈利潤分別為4.00/5.07/6.09億，同比增長80%/27%/20%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

銷售區(qū)域集中：公司銷售區(qū)域主要集中在華東，在華東區(qū)域投入的市場拓展資源較多。如果未來華東區(qū)域消費習(xí)慣發(fā)生變化或鹵制食品市場競爭激烈導(dǎo)致公司市場份額下滑，將會對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。

食品質(zhì)量控制：公司的鹵制食品以鮮貨產(chǎn)品為主，保質(zhì)期較短，產(chǎn)品質(zhì)量控制要求相較于包裝產(chǎn)品更為嚴(yán)格。如果未來公司運營過程中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽而引致食品質(zhì)量或食品安全問題，將會對公司的品牌形象和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

市場開拓風(fēng)險：公司主營產(chǎn)品靈活性強，上限高，依據(jù)當(dāng)?shù)乜谖兜倪m應(yīng)性強。對于新開拓的銷售渠道，公司在短期內(nèi)的投入較大，但其投資回報周期仍可能因口味原因存在一定不確定性。

關(guān)鍵詞：